ДЕНЕЖНЫМИ ФОНДАМИ

Вопросы

1. Дайте определение следующим понятиям:

· бюджет денежных средств, чистая денежная прибыль (убыток),

· целевой остаток средств на счете;

· модель Баумола;

· модель Миллера – Орра;

· модель Стоуна;

· имитационное моделирование по методу Монте-Карло;

· синхронизированные денежные потоки;

· средства в пути к оплате, средства в пути к поступлению, сальдо денежных средств в пути;

· система локбоксов;

· система расчетов плановыми платежами;

· концентрация банковских операций;

· централизация расчетов с кредиторами;

· счета с нулевым сальдо;

· контролируемые счета расходов;

· ликвидные ценные бумаги, другие высоколиквидные активы;

· риск невыполнения обязательств, риск непредвиденного события, риск изменения процентной ставки, риск покупательной способности, риск ликвидности.

2. Каким образом более эффективные средства коммуникации могут сократить размер целевого остатка денежных средств, необходимых для ведения текущих опера­ций?

3. Объясните, каким образом каждый из следующих факторов может повлиять на размер целевого остатка средств на счете, при условии того, что остальные факторы останутся неизменными.

3.1. Фирма установила новую процедуру расчетов, которая способствует лучшей со­гласованности денежных выплат и поступлений.

3.2. Фирма выработала новую технику прогнозирования, включающую и прогнозиро­вание объемов реализации.

3.3. Фирма сократила портфель казначейских векселей.

3.4. Фирма заключила соглашение с банком о кредитной линии в отношении текущего счета.

3.5. Фирма получает банковский кредит на большую сумму, а также начинает произво­дить расчеты с кредиторами в два раза чаще, чем раньше, что приводит к необходимости выписывать больше чеков, хотя общая сумма, подлежащая выплате по этим чекам, оста­ется неизменной.

3.6. Ставка процента по казначейским векселям возросла с 5 до 10%.

4. Организация системы локбоксов имеет больший смысл для фирмы, которая осуществляет продажи по всей территории Российской Федерации, или для фирмы с тем же объемом опе­раций, но покупатели которой находятся в одном городе с ней?

5. Какой вид активов — долгосрочные или краткосрочные ценные бумаги — более предпочтителен в качестве объекта инвестирования в ситуации, когда кривая доходности имеет тенденцию к повышению (понижению)?

6. Что означает термин «ликвидность»? Что является важным для фирмы, ко­торая создает портфель ликвидных ценных бумаг как элемент системы страхования на случай возможных потерь в результате крупного судебного процесса, — ликвидность или доходность?

7. Фирма «А» проводит чрезвычайно консервативную политику, тогда как фирма В придерживается агрессивной политики. Верно ли, что при прочих равных обстоятель­ствах фирма «В» будет держать больше ликвидных ценных бумаг? Объясните.

8. Верно ли утверждение, что риск изменения процентной ставки характеризует риск того, что фирма не сможет выплатить проценты по своим облигациям? Поясните.

9. При выборе ценных бумаг в процессе формирования портфеля управляющие финансами корпораций должны сделать выбор между риском и доходностью. Верно ли, что большинство из них готовы пойти на достаточно большой риск ради возможности получения высокого дохода?

Задания

1. Составление бюджета денежных средств. Петров недавно арендовал территорию и открыл там магазин. Торговля шла неплохо, но Петровпериодически сталкивался с проблемой нехватки денежных средств, что приводило к задержке оплаты некоторых заказов и тем самым стало причиной проблем с поставщиками. Петровпла­нирует получить банковскую ссуду, чтобы иметь средства на случай возможной их не­хватки, но перед этим ему необходимо спрогнозировать размер такой ссуды. Поэтому он просит вас подготовить бюджет денежных средств на «критический» рождественский период, когда потребности будут особенно велики.

Продажа осуществляется на условиях немедленной оплаты. Оплата поставщикам должна быть осуществлена через месяц. Петров выплачивает себе заработную плату в размере 4 800 ден. ед. в месяц, арендные платежи составляют 2 000 ден. ед.в месяц. Кроме того, в декабре он должен заплатить налог 12 000 ден. ед. Остаток денежных средств на 1 декабря равен 400 ден. ед., но Петров считает необходимым поддержание остатка средств на счете в банке на конец каждого месяца в размере 6 000 ден. ед., который и является целевым остатком денежных средств. (Деньги в кассе во внимание не принимаются ввиду незначительности суммы, поскольку Петровбоится грабежа.)

Прогнозы объемов реализации и закупок (в ден. ед.) представлены ниже (закупки в течение ноября составили 140 000 ден. ед.):

1.1. Составьте бюджет денежных средств на декабрь, январь, февраль.

1.2. Теперь предположим, что фирма начала производить продажу в кредит начиная с 1 декабря на условиях оплаты в течение 30 дней. Эти условия соблюдаются всеми клиентами. Остальные же показатели остались неизменными. Какова будет в этом случае потребность в банковском кредите на конец декабря?

2. Составление бюджета денежных средств. Компания «Т» планирует за­ключить соглашение с банком о кредитной линии. Были сделаны следующие прогнозы объемов реализации на 2012 и январь 2013 года, ден. ед.

Май Июнь Июль Август Сентябрь Октябрь Ноябрь Декабрь Январь

150 000 150 000 300 000 450 000 600 000 300 000 300 000 75 000 150 000

Кредитный отдел оценил режим поступления выручки следующим образом: 10% поступает в течение месяца реализации; 85% – в течение месяца, следующего за меся­цем реализации, и 5% – в течение второго месяца, следующего за месяцем реализации. Оплата труда и материалов в основном производится в течение месяца, следующего за месяцем, в котором они были отнесены на себестоимость. Полные затраты на оплату труда и материалы по месяцам 2012 года оценены следующим образом (их оплата производится на следующий месяц) ден. ед.:

Май Июнь Июль Август Сентябрь Октябрь Ноябрь Декабрь

75 000 75 000 105 000 735 000 255 000 195 000 135 000 7 500

Расходы на оплату труда составляют примерно 29 250 ден. ед. в месяц; арендные платежи в соответствии с договором о долгосрочной аренде равны 9 750 ден. ед.ежемесячно; амортизационные отчисления составляют 39 000 ден. ед. в месяц; прочие затраты – 2 925 ден. ед.; в сентябре и декабре предстоит заплатить налог на прибыль по 68 250 ден. ед.Кроме того, в октябре планируется произвести дополнительные расходы на оборудование; новой исследовательской лаборатории требуется сумма в размере 195 000 ден. ед.На 1 июля остаток денежных средств составит 143 000 ден. ед.; в течение всего исследуемого периода планируется поддерживать минимальную их сумму в размере 97 500 ден. ед.

2.1. Подготовьтебюджет денежных средств с разбивкой по месяцам на последние шесть месяцев 2009 года. Каковы будут потребности фирмы в заемных средствах (или какие суммы средств возможно использовать для инвестирования) в течение каждого из этих месяцев?

2.2. Предположим, что поступление выручки от реализации происходит равномерно в течение месяца, т. е. ежедневные поступления составляют 1/30 общей величины поступлений данного месяца, а все выплаты производятся общей суммой на 5-й день месяца. Повлияет ли это на бюджет денежных средств, иными словами, будет ли ранее составленный бюджет пригоден для использования при данных предположениях? Если нет, что необходимо предпринять, чтобы он стал пригоден? Для ответа на вопрос расчеты необязательны, хотя они могут быть использованы для иллюстрации влияния описанных выше предположений.

2.3. Объемы производства и реализации «Т» изменяются в зависимости от сезона. Не производя вычислений, ответьте на вопрос: как коэффициент текущей ликвидности и доля заемных средств в общей сумме пассивов будут меняться в течение года при условии, что потребности внешнего финансирования целиком покрываются за счет краткосрочных банковских кредитов? Могут ли изменения данных показателей повлиять на возможность получения фирмой кредитов?

2.4. Если разработанный вами при ответе на пункт 2.1бюджет верен, то он покажет излишек средств на конец июля, величина которого увеличится в конце августа. Укажите несколько альтернативных вариантов вложения этих средств. Расскажите подробно о положительных и отрицательных сторонах долгосрочного и краткосрочного инвестирования временно свободных денежных средств. Целесообразно ли их вложение в обыкновенные акции?

2.5. Изменится ли ваше мнение относительно варианта инвестирования средств, сформулированного в пункте 2.4, если бюджет денежных средств будет устойчиво показывать из месяца в месяц наличие временно свободных денежных средств?

(Отвечайте на пункты 2.6–2.8 только в том случае, если вы имеете возможность применять для расчетов электронные таблицы и компьютер.)

2.6.Предположим, что фирма начала предоставлять 2%-ную скидку, если оплата производится в течение 30 дней с момента реализации, что позволило добиться поступления платежей в пропорции 50, 35 и 15% соответственно. Как это повлияет на потребность во внешнем финансировании?

2.7. Вернемся к первоначальному режиму поступления платежей и нулевому размеру скидки. При этом предположим, что реальные объемы реализации составили лишь 70%спрогнозированных. Объемы производства остаются на прежнем уровне, поэтому размеры денежных выплат не меняются. Как это отразится на финансовых потребностях компании?

2.8. Вернемся к спрогнозированным объемам реализации (100%), при этом предполо­жим, что поступление выручки стало происходить медленнее, т. е. в соотношении 5, 20 и 75% соответственно. Как это отразится на финансовых потребностях фирмы? Как из­менятся потребности фирмы, если реализация начнет производиться только на условиях немедленной оплаты, остальные же факторы останутся прежними?

3.Модель Баумола. Вы только что поступили на работу в качестве финансо­вого менеджера в фирму «L». Ваше первое задание — определить целевой остаток средств на счете. Общая потребность фирмы в денежных средствах на планируемый год составляет 1 млн ден. ед.; платежи поступают относительно равномерно. Фирма плани­рует привлекать средства при помощи кредитов из банка под 10% годовых. Постоянные затраты на получение одного кредита составляют 50 ден. ед.

3.1. Предположим, что фирма не создает страхового запаса денежных средств. Опре­делите величину среднего остатка денежных средств с помощью модели Баумола. Опре­делите количество займов в течение года.

3.2. Предположим, что фирма решила поддерживать страховой запас на счете в размере 5 000 ден. ед. Определите величину среднего остатка денежных средств в этом случае.

4. Модель Баумола. Фирма накопила временно свободных денежных средств на сумму 100 000 ден. ед. Но при этом ожидается, что данные средства целиком понадобятся для покрытия денежных выплат, распределенных равномерно в планируемом году. Сред­ства фирмы вложены в краткосрочные коммерческие векселя, приносящие 10% в год. Затраты на каждую операцию по продаже векселей составляют 50 ден. ед.

4.1. Используя модель Баумола, определите целевой остаток денежных средств компании. Каковы общие затраты фирмы, связанные с поддержанием целевого остатка?

4.2. Предположим, вы — финансовый менеджер компании и перед вами встал вопрос: предполагает ли модель Баумола расчет с учетом или без учета налогов. Ваше мнение? Федеральные и местные налоги составляют в совокупности 40%. Определите величину целевого остатка денежных средств и общие затраты с учетом налогов, т. е. на посленалоговой базе.

4.3. Фирма решила вложить временно свободные средства в привилегированные ак­ции инвестиционного фонда с плавающей ставкой процента. Фонд выплачивает 10% годовых, но только 30% этой величины облагается налогом. Как такое решение по­влияет на целевой остаток денежных средств фирмы и общие затраты, связанные с его поддержанием?

5. Модель Миллера – Орра. Корпорация «Патроль» определила, что среднее квадратическое отклонение ежедневных чистых денежных потоков составляет 2 500 ден. ед. За­траты фирмы на каждую покупку или продажу краткосрочных коммерческих векселей, приносящих доход из расчета 7,465% годовых, составляют 50 ден. ед. Для определения це­левого остатка денежных средств фирма использует модель Миллера – Орра. Кроме того, фирма решила поддерживать минимальный уровень денежных средств (нижний предел) в сумме 10 000 ден. ед.

5.1. Определите величину целевого остатка средств на счете.

5.2. Определите верхний и нижний пределы.

5.3. Опишите схему принятия решений «Патроль» (когда и в каком размере произво­дится изменение остатка средств на счете?).

5.4. Какова ожидаемая величина среднего остатка?

Кейс 18.1

Финансовый менеджер компании по производству спортивной одежды занимается прогнозированием потребности в денежных средствах на второе полугодие. Объем реализации подвержен большим сезонным колебаниям со значительным подъемом непосредственно перед зимними соревнованиями.

Отдел маркетинга фирмы сделал следующий прогноз объемов реализации, ден. ед.:

Фирма осуществляет реализацию в кредит на условиях 2/10, брутто 30, и кредитный отдел сделал следующие оценки поступлений: 20% объема реализации в денежном выражении оплачивается в течение месяца реализации (это реализация со скидкой); 70% – в течение месяца, следующего за месяцем реализации, 9% – в течение второго месяца, следующего за месяцем реализации, и 1% составляют потери по безнадежным долгам.

Расходы на оплату труда и материалов находятся в зависимости от объема производства и, следовательно, от объема реализации. Бухгалтеры сделали оценку затрат на производство, ден. ед.:

Заметим, что выплата заработной платы и оплата материалов в основном совершаются через месяц после того, как они будут включены в себестоимость.

Заработная плата административного персонала прогнозируется в сумме 25 000 ден. ед. в месяц; расходы на аренду составляют 20 000 ден. ед. в месяц, прочие расходы – 10 000 ден. ед. Выплаты налогов равны 125 000 ден. ед. ежеквартально и должны быть произведены в сентябре и декабре. Кроме того, в октябре планируется оплата приобретенного оборудования по раскрою тканей на сумму 250 000 ден. ед.

Менеджер ожидает, что у фирмы будет иметься остаток денежных средств на начало июля в размере 50 000 ден. ед., и хочет, чтобы на начало каждого месяца остаток составлял такую же сумму. В качестве ассистента менеджера вам предлагается ответить на следующие вопросы.

1. Дополните план поступления выручки от реализации (раздел I бюджета денежных средств, ден. ед.):

Таблица 1

1. Заполните пропуски в бюджете. Какова максимальная потребность во внешнем финансировании компании? Каков максимальный размер временных свободных денежных средств фирмы, ден. ед.?

Таблица 2

3.1. Амортизационные отчисления составляют 1 200 000 ден. ед. в год, или 100 000 ден. ед. в месяц. Следует ли включать эти расходы в явном виде в бюджет денежных средств? Поясните ваш ответ.

3.2. Предположим, что все выплаты осуществляются на 5-й день каждого месяца, а поступление средств происходит на 25-й день. Такая ситуация объясняется условиями кредита и поставщиков. Как это отразится на бюджете денежных средств за июль? Что можно сделать, чтобы учесть такую неравномерность выплат и поступлений при составлении бюджета денежных средств?

3.3. Бюджет денежных средств отражает поступления, происходящие только за счет выручки от реализации. Какие другие виды поступлений могут быть у фирмы? Перечислите относительно регулярные денежные поступления, а также те, которые могут быть спрогнозированы, но которые необходимо планировать (согласовывать с кем-либо).

3.4. Как и большинство фирм, данная фирма планирует вкладывать временно свободные денежные средства в ликвидные ценные бумаги. Кроме того, фирме необходимо выплачивать процент по краткосрочным займам. Объясните, каким образом эти денежные потоки могут быть включены в бюджет. Ответ должен быть подробным: укажите точно, какие строки должны быть добавлены в таблицу и где они будут расположены; какие данные будут содержаться в них; как эти данные будут учтены в расчете.

4. Бюджет денежных средств является прогнозом. Поэтому большинство из элементов денежных потоков – ожидаемые величины. Если реальные объемы реализаций, а следовательно, объемы поступлений и производства будут отличаться от спрогнозированных, то величины сальдо денежных средств также будут неточны. Оцените возможные изменения бюджета, если реальный объем реализации будет на 20% выше спрогнозированного; на 20% ниже спрогнозированного. Отвечая на эти вопросы, подумайте, как производство будет приспособлено к таким изменениям. Как повлияют на ваш ответ следующие условия: производство может быть незамедлительно адаптировано к новым объемам реализации; производство не может быть вообще адаптировано в течение прогнозируемого периода. Каковы, на ваш взгляд, реальные возможности адаптации производства?

4.1. Как анализ чувствительности, анализ сценариев или имитационное моделирование по методу Монте-Карло могут способствовать улучшению прогноза сальдо денежных потоков и остатков денежных средств на начало каждого месяца?

5. Ежегодная потребность в денежных средствах фирмы составляет в среднем около 3 млн ден. ед. Постоянные расходы на одну операцию по покупке (продаже) ликвидных ценных бумаг равны 5 ден. ед., текущая ставка процента по ликвидным ценным бумагам составляет примерно 10%. Используя модель Баумола, ответьте на следующие вопросы.

5.1. Какова оптимальная сумма трансформации денежных средств в ценные бумаги (в тыс. ден. ед.)?

5.2. Определите средний остаток денежных средств фирмы на основе модели Баумола.

5.3. Сколько трансформаций денежных средств будет сделано в течение года?

5.4. Учитывается ли в модели Баумола эффект расширения объемов производства (отдача от масштаба)?

5.5. Какие допущения лежат в основе модели Баумола?

6. Модель Миллера – Орра. Фирма установила нижний предел на уровне 20 000 ден. ед., среднее квадратическое отклонение ежедневных денежных потоков равно 2 000 ден. ед. Альтернативные затраты составляют 10%, а стоимость одной трансформации денежных средств равна 5 ден. ед.

6.1. Определите целевой остаток денежных средств (Z) в соответствии с моделью Миллера – Орра.

6.2. Определите величину нижнего и верхнего пределов.

6.3. Определите величину среднего остатка денежных средств.

6.4. Каковы будут принципы принятия решений, если процесс управления денежными средствами фирмы будет основан на модели Миллера – Орра?

6.5. Как средний остаток, определенный по модели Миллера – Орра, соотносится со средним остатком по модели Баумола? Какую из этих моделей вы более склонны использовать? Почему?

7. Опишите модель Стоуна. В чем ее сходство с моделью Миллера – Орра и в чем различие?

8. Если бюджет денежных средств точен, то у компании образуются значительные излишки денежных средств в ноябре и декабре, которые будут инвестированы в ликвидные ценные бумаги. Предположим, что эти средства понадобятся для расширения деятельности в текущем году.

8.1. Какие характеристики ценных бумаг следует прежде всего учесть при формировании портфеля в этом случае? Какие ценные бумаги вы порекомендовали бы?

8.2. Предположим, вам известно, что излишки, показанные в бюджете, скорее всего, не понадобятся в течение следующего года – долгосрочные прогнозы говорят о том, что компания продолжит генерировать излишек денежных средств, хотя всегда есть шанс, что прогноз окажется неверным и денежные расходы увеличатся. Измените ли вы в этом случае свои рекомендации относительно инвестирования временно свободных денежных средств? Объясните.

Кейс 18.2

Финансовый менеджер компании по производству спортивной одеж­ды занимается прогнозированием потребности в денежных средствах на второе полугодие. Объем реализации подвержен большим сезонным ко­лебаниям со значительным подъемом непосредственно перед зимними соревнованиями.

1) Предположим, что общая потребность фирмы в денежных средствах на планируемый год составляет 2 млн. ден. ед.

Платежи поступают относительно равномерно. Фирма планирует привлекать средства при помощи кредитов банка под 10% годовых. Затраты на получение одного кредита составляют 8000 ден.ед.

Фирма не создает страхового запаса денежных средств.

Требуется определить: а) целевой остаток средств на счете на основе модели Баумоля;

б) количество займов в течение года;

в) средний остаток денежных средств, если фирма решит поддерживать страховой запас на счете в размере 200 000 ден.ед.

2) Известно, что стандартное отклонение ежедневных чистых денежных потоков организации составляет 3 500 ден.ед. Затраты фирмы на каждую покупку или продажу краткосрочных коммерческих векселей, приносящих доход в размере 7,465% годовых, составляют 50 ден.ед. Для определения целевого остатка денежных средств фирма использует модель Миллера-Орра. Минимальный уровень денежных средств фирма поддерживает в размере 20 000 ден.ед. Требуется определить: а) величину целевого остатка средств на счете; б) верхний и нижний пределы колебаний целевого остатка; в) ожидаемую величину среднего остатка.

3) Организация получает выручку в размере 500 000 ден.ед. Среднее время между выпиской платежки и поступлением денег на расчётный счет составляет 3 дня. Определите сумму, которая замораживается из-за этой задержки.

Кейс 18.3

В настоящее время компания К имеет централизованную систему выписки счетов. Платежи всех клиентов поступают в центральное управление по расчетам. Для доставки отправленных по почте платежей клиентов в центральное управление требуется четыре дня. Еще полтора дня необходимы для обработки этих платежей перед их депонированием в банк. Среднедневной сбор денежных средств фирмы составляет 500 тыс. ден.ед. Совсем недавно фирма изучила возможность учреждения системы арендованных почтовых ящиков. Было подсчитано, что при такой системе платежи клиентов поступят в пункты приема на 1,5 -2 дня раньше. Затем еще один день экономился бы на сокращении периода обработки, потому что каждый банк, обслуживающий арендованные почтовые ящики, должен производить выемку корреспонденции два раза в день.

1. Определите:

1.a) Сумму денежных средств, высвобождающихся в результате использования системы арендованных почтовых ящиков.

1.б) Ежегодный совокупный выигрыш от использования арендованных почтовых ящиков, взяв за основу, что фирма может получить 5% доходности на высвобожденные в пункте а денежные средства, инвестировав их в краткосрочные инструменты.

1.в) Будет ли введена система арендованных почтовых ящиков, если ежегодные связанные с ней затраты составят 75 тыс. ден.ед.?

2. Сформулируйте основные причины для поддержания ненулевого остатка денежных средств на предприятии?

3. Какая модель определения целевого остатка денежных средств, на ваш взгляд, применима в практике российских предприятий? Почему?

4. Что такое чистый флоут? Каким образом компания может «играть на чековом флоуте» при осуществлении платежей?

5. При каких условиях компания может не владеть никакими денежными средствами или рыночными ценными бумагами? Реальны ли эти условия?

6. В чем заключается суть привлечения субподрядчиков? Зачем предприятию привлекать субподрядчиков для выполнения всех или части операций по управлению денежными средствами?

7. В течение следующего года компания К ожидает получить такую доходность на возобновляемые инвестиции в перечисленные ниже ликвидные ценные бумаги.

Таблица 1

Предельная налоговая ставка компании при уплате федерального подоходного налога составляет 30% (после скидки за уплату подоходного налога штата), а ее предельная штатная налоговая ставка составляет 7%. Какая инвестиция является самой привлекательной с точки зрения доходности после уплаты налогов? Есть ли другие критерии?

8. Найдите в финансовой газете процентные ставки по казначейским векселям, коммерческим векселям, депозитным сертификатам и банковским акцептам. Соотносится ли разница в доходности с ликвидностью и риском дефолта? Если бы вы были начальником финансового отдела компании, подверженной значительному деловому риску, в какую бы ценную бумагу или бумаги вы инвестировали бы свои средства? Как бы вы определили сроки погашения?

9. Фирме требуется содержать определенную часть своего портфеля рыночных ценных бумаг для удовлетворения непредвиденных потребностей в денежных средствах. Что больше подойдет для краткосрочного инвестирования - коммерческие векселя или казначейские векселя? Почему?

10. Инструменты денежного рынка используются как объекты инвестирования денежных средств, которые в противном случае не имели бы применения. Укажите самый главный критерий отбора активов для временного инвестирования свободных денежных средств.

Кейс 18.4

1) Имеются следующие данные о компании «Альфа»: денежные расходы в течение года составляют 1 500 000 ден.ед.; ставка по государственным ценным бумагам – 6 %; затраты, связанные с каждой реализацией государственных ценных бумаг, составляют 800 ден.ед.

Используя модель Баумоля, необходимо определить:

а) оптимальную величину средств фирмы, которая должна быть получена в результате продажи ценных бумаг;

б) средний размер денежных средств на расчётном счёте;

в) общее количество сделок по трансформации ценных бумаг в денежные средства;

г) суммарные расходы фирмы по реализации подобной политики.

2) Имеются следующие данные, необходимые для оптимизации денежных средств на счёте компании «Альфа»:

– определённый минимальный размер денежных средств 10 000 ден.ед.;

– доход по краткосрочным государственным ценным бумагам 11,6 % в год;

– расходы по взаимной трансформации денежных средств и ценных бумаг – 25 ден.ед.;

– колебание остатка денежных средств на счёте 2 000 ден.ед. Необходимо разработать политику управления остатком денежных средств на счёте компании «Альфа», используя модель Миллера-Орра.

3)Составить график движения денежных средств компании «Альфа». Для этого имеются следующие данные.

3.1. В среднем 80 % продукции реализуется с отсрочкой платежа, а 20 % – за наличный расчёт. Фирма предоставляет своим покупателям 30-дневный товарный кредит со скидкой 2 %, если оплата производится в течение 10 дней. Статистика показывает следующее: 70 % дебиторов расплачиваются своевременно, из них 20 % – со скидкой, а остальные 30 % – расплачиваются в следующем месяце.

3.2. В своей ценовой политике менеджеры компании считают необходимым поддерживать норму рентабельности в 20 %, т е. затраты на сырьё и материалы должны составлять 65 %, а прочие расходы – 15 % в отпускной цене.

3.3. Сырьё закупается в размере потребности следующего месяца, его оплата осуществляется при поступлении через один месяц.

3.4. Фирма намерена увеличивать объёмы производства с темпом прироста 1,5 % в месяц. Прогнозируемое изменение цен на сырьё 7,5 % в месяц, что опережает месячный уровень инфляции в 5 %.

3.5. Остаток средств на счёте на 1 января составляет 10 000 ден.ед., но этой суммы недостаточно для обеспечения устойчивой работы, решено иметь целевой остаток в течение прогнозного периода 18 000 рублей Его величина изменяется пропорционально темпу инфляции.

3.6. Доля налогов, сборов и прочих отчислений составляет 35 % валовой прибыли.

3.7. В марте планируется приобретение оборудования на сумму 25 000 ден.ед.

Ключевым пунктом процедур прогнозирования денежного потока является определение затрат на производство продукции. Сделаем необходимые комментарии на примере январских и февральских данных.

Затраты на сырьё рассчитываются исходя из декабрьских данных, а также кумулятивных темпов расширения производства и изменения цен.

Затраты на прочие расходы определяются из фактических данных декабря и кумулятивных темпов расширения производства и инфляции.

Выручка от реализации планируется исходя из общей суммы затрат и условий, в соответствии с которыми их доля должна составлять 80 %.

Валовая прибыль рассчитывается как разница между выручкой от реализации и общей суммы затрат.

Налоги, сборы и прочие отчисления по п. 6 условных данных составляют 35 % валовой прибыли.

Раздел II заполнен исходя из п. 3 условия: так, в январе будет закуплено сырьё в размере февральской потребности, и в тоже время будет оплачено сырьё, закупленное в декабре, но потреблённое в этом месяце.

Поступления денежных средств рассчитываются по условным данным п.1.

Отток денежных средств рассчитывается по пп. 3 и 7.

Остаток денежных средств на конец месяца – это суммирование остатка денежных средств на начало месяца и сальдо денежного потока за месяц.

Целевое сальдо денежных средств рассчитывается по условиям п. 5.

Излишек (недостаток) денежных средств находится сравнением величины целевого сальдо и остатка денежных средств на конец месяца.

Результаты прогнозных расчётов представить в табл. 1

Таблица 1 Прогнозирование денежного потока, в ден.ед.

– ГЛАВА 19 –

УПРАВЛЕНИЕ ДЕБИТОРСКОЙ
ЗАДОЛЖЕННОСТЬЮ

Вопросы

1. Дайте определение следующим понятиям:

· дебиторская задолженность;

· классификация задолженности по срокам возникновения, оборачиваемость дебиторской задолженности в днях (DSO);

· анализ дебиторской задолженности с позиции платежной дисциплины, ведомость непогашенных остатков;

· кредитная политика, срок предоставления кредита, стандарты кредитоспособности, политика в отношении недисциплинированных клиентов;

· скидки за оплату в согласованные сроки;

· установление сезонных условий оплаты;

· открытый счет, простой вексель, переводной вексель (тратта), вексель на предъявителя, срочная тратта, акцептованный торговый вексель, акцептованный банком вексель, условный договор купли-продажи;

· анализ последствий изменения кредитной политики.

2. Верно ли, что если одна фирма осуществляет продажу в кредит другой фирме, то у продавца возникает дебиторская задолженность, а у покупателя – кредиторская задолженность и что независимо от скидок дебиторская задолженность обычно превышает кредиторскую на величину прибыли от реализации?

3. Каковы четыре элемента кредиторской политики фирмы? В какой мере фирма может регулировать свою кредитную политику, не обращая внимания на требования кон­курентной борьбы?

Задания

1. Предположим, что фирма производит закупку и получает товар 1 февраля. Условия реализации, указанные в счете-фактуре, следующие: 2/10, брутто 40, 1 мая. Определите, до какого числа необходимо произвести оплату, чтобы иметь возможность воспользоваться скидкой. До какого числа необходимо произвести оплату при отказе от скидки?

2. Определите оборачиваемость дебиторской задолженности в днях (DSO) для фирмы, годовой объем реализации которой составляет 2 880 тыс.ден.ед., а дебиторская задолженность – 312 тыс. ден. ед. (в году 360 дней). Верно ли, что если данная фирма производит реализацию на условиях 3/10, брутто 40, то все ее клиенты оплачивают товар вовремя?

3. Верно ли, что если фирма осуществляет контроль за состоянием дебиторской задолженности с помощью показателя DSO, то нет необходимости составлять классифи­кацию задолженности по срокам возникновения?

4. В прошлом году у фирмы «А» не было потерь за счет продажи в кредит, тогда как у фирмы «В» такие потери составили 1% величины дебиторской задолженности. Следует ли фирме «В» уволить кредитного менеджера и взять на его место менеджера фирмы «А»?

5. Определите, проставляя плюс, минус или нуль, воздействие каждого из сле­дующих возможных событий на величину дебиторской задолженности (ДЗ), объема реа­лизации и прибыли в сторону увеличения, снижения или изменения на не поддающуюся оценке величину:

Таблица 1

6. Финансирование дебиторской задолженности. Фирма реализует товар на условиях 2/10, брутто 30. Годовой объем реализации составляет 800 000 ден. ед. 60% клиентов производят оплату на 10-й день, и им предоставляется скидка; остальные 40% оплачивают товар в среднем спустя 40 дней после покупки.

6.1. Определите оборачиваемость дебиторской задолженности в днях.

6.2. Какова средняя величина дебиторской задолженности?

6.3. Какой будет средняя величина дебиторской задолженности при ужесточении политики в отношении недисциплинированных дебиторов, в результате которого все клиенты, не пользующиеся скидкой, начнут производить оплату на 30-й день?

7. Контроль дебиторской задолженности. Небольшая фирма, занимающаяся производством радиотелефонов, начала свою деятельность 1 января 2009 года. Объемы реализации в кредит в течение первых шести месяцев с момента начала ее деятельности были следующими, тыс. ден. ед.:

Январь Февраль Март Апрель Май Июнь

50 100 120 105 140 160

В течение этого полугодия платежное поведение клиентов не изменялось. Оплата за товары, проданные в текущем месяце, осуществлялась в следующем порядке: 20% ­клиентов производили оплату в течение текущего месяца; 30% — в течение месяца, следующего за текущим месяцем, и 50% — в течение второго месяца, следующего за текущим месяцем.

7.1. Определите величину дебиторской задолженности фирмы на конец марта и на конец июня.

7.2. Предположим, что в квартале 90 дней. Определите однодневный товарооборот (ADS) и оборачиваемость дебиторской задолженности в днях (DSO) в I и II кварталах. Рассчитайте значения ADS и DSO по данным за первое полугодие.

7.3. Составьте классификацию дебиторской задолженности по срокам возникновения на 30 июня, используя сроки 0–30, 31–60 и 61–90 дней.

7.4. Составьте ведомость непогашенных остатков по данным II квартала по состоянию на 30 июня.

8. Приростный анализ. В настоящее время фирма производит продажу в кредит на условиях 1/10, брутто 30; при этом величина потерь по безнадежным долгам составляет 1% общего объема реализации. Из 99% (в денежном выражении) клиентов, оплачивающих товар, 50% пользуются скидкой и производят оплату на 10-й день; остальные 50% — на 30-й день.

Общий годовой объем реализации фирмы составляет 2 млн ден. ед. Величина переменных затрат равна 75% объема реализации. Финансирование дебиторской задолженности происходит при помощи кредитной линии, на условиях 10%; кроме того, имеющиеся в настоящий момент основные средства фирмы позволяют увеличить объем реализации в два раза.

Кредитный менеджер фирмы рассматривает возможность изменения условий кредита на 2/10, брутто 40. Он полагает, что в этом случае годовой объем реализации возрастет до 2,5 млн ден. ед. В то же время потери по безнадежным долгам увеличатся в два раза и составят 2% нового объема реализации. Ожидается, что 50% клиентов, опла­чивающих товар, захотят воспользоваться скидкой и произведут оплату на 10-й день, тогда как остальные 50% — на 40-й день.

8.1. Определите период обращения дебиторской задолженности в условиях текущей и планируемой кредитной политики.

8.2. Найдите величину прироста дебиторской задолженности (ΔД) и прироста доналоговой прибыли (ΔР). Следует ли фирме изменить условия продажи в кредит?

8.3. Предположим, что в настоящее время условия кредита свыше 2/10, брутто 40 и рассматривается возможность их изменения на 1/10, брутто 30. Также предположим, что все остальные характеристики этих двух кредитных политик остались прежними. Целесообразно ли это?

8.4. Предположим, что конкуренты фирмы в ответ на изменение условий кредитова­ния также перешли к более либеральной кредитной политике, в результате чего объем реализации вернулся к прежнему уровню 2 млн ден. ед. Кроме того, величина без­надежных долгов снова стала 1%. Как это повлияет на прибыль фирмы?

9. Альтернативные варианты кредитной политики. Проводимая в настоящий момент компанией кредитная политика обеспечивает годовой объем реализации 20 млн ден. ед. Переменные затраты составляют 80% объема реализации, а цена капитала, инвестированного в дебиторскую задолженность, равна 8%. Хотя условия реализации в кредит брутто 25, средний период погашения задолженности составляет 30 дней, что говорит о том, что часть клиентов задерживает оплату свыше установленного срока. Без­надежные долги составляют 3% объема реализации. Кредитный менеджер компании рассматривает две альтернативные кредитные политики.

Вариант 1. Удлинить кредитный период до брутто 40. В этом случае предполагается, что объем реализации возрастет до 20,5 млн ден. ед.; средний период оплаты задолженности увеличится до 45 дней; 5% прироста товарооборота составят безнадежные долги; доля без­надежных долгов по текущему базовому товарообороту останется на прежнем уровне – 3%.

Вариант 2. Сократить кредитный период до брутто 20. В этом случае ожидается снижение объема реализации до 18 млн ден. ед.; средний период оплаты задолженности составит 22 дня, а потери по безнадежным долгам снизятся до 1% нового объема реализа­ции.

Оцените вариант 1. Определите величину ожидаемого изменения дебиторской за­долженности и ожидаемого изменения налогооблагаемой прибыли.

Оцените вариант 2. Определите величину ожидаемого изменения дебиторской за­долженности и ожидаемого изменения налогооблагаемой прибыли.

Следует ли принять какой-либо из вариантов? Если да, то какой именно и по­чему?

10. Дополнительные альтернативы. Данная задача является продолжением за­дачи п. 1–9. Исходя из условий задачи, а также вариантов 1 и 2, проанализируйте вари­анты 3–5.

Вариант 3. Смягчить стандарты кредитоспособности и заключить договоры о реали­зации продукции менее кредитоспособным клиентам. Предполагается, что в результате объем реализации возрастет на 2 млн ден. ед., безнадежные долги от прироста реализации составят 6%, а средний период оплаты задолженности будет равен 40 дням. (Заметим, что безнадежные долги от базового объема реализации составляют 3%, а средний период оплаты задолженности равен 30 дням.)

Вариант 4. Ужесточить политику в отношении недисциплинированных клиентов. В результате ожидается снижение объема реализации на 1,5 млн ден. ед., снижение потерь до безнадежным долгам до 1,5% общего объема реализации и сокращение периода оплаты задолженности от общего объема реализации до 25 дней.

Вариант 5. Предоставлять 2%-ную скидку за оплату товара в течение 10 дней, т. е. условия кредита будут 2/10, брутто 25. Предполагается, что 50% клиентов, оплачива­ющих товар, захотят воспользоваться скидкой. Кроме того, предполагается, что новые условия кредита приведут к увеличению объема реализации на 2 млн ден. ед., снижение потерь по безнадежным долгам составит до 2% нового объема реализации, а также сократится средний период оплаты задолженности до 20 дней.

11. Приростный анализ. В настоящее время компания осуществляет продажу в кредит на условиях 2/10, брутто 40, при этом потери по безнадежным долгам составляют 2% общего объема реализации. Из 98% клиентов, оплачивающих товар, 60% производят оплату на 10-й день, и им предоставляется скидка, а остальные 40% — на 40-й день. Общий годовой объем реализации фирмы составляет 1 млн ден. ед., при этом доля переменных затрат равна 60% объема реализации. Финансирование дебиторской задолженности происходит при помощи кредитной линии на условиях 10%, и имеющиеся основные средства позволяют увеличить объем реализации в два раза.

Кредитный менеджер фирмы рассматривает возможность изменения условий кредитования на 2/20, брутто 60, что, как предполагается, должно привести к увеличению объема реализации до 1,1 млн ден. ед. В то же время потери по безнадежным долгам должны возрасти до 3% нового объема реализации. Также ожидается, что 75% клиентов, оплачивающих товар, решат воспользоваться скидкой и произведут оплату на 20-й день, тогда как остальные 25% — на 60-й день.

11.1. Определите средний период оплаты задолженности при текущей и планируемой кредитной политике.

11.2. Определите величину прироста дебиторской задолженности (ΔД).

11.3. Определите величину прироста доналоговой прибыли (ΔР). Следует ли фирме изменить условия кредитования?

11.4. Предположим, что конкуренты немедленно отреагируют на изменение условий кредитования и также перейдут к менее жестким условиям, в результате чего объем реализации фирмы не увеличится, но при этом ожидается, что из числа клиентов, оплачивающих товар (величина безнадежных долгов сохранится на прежнем уровне 2%), 75% решат воспользоваться скидкой и произведут оплату на 20-й день, тогда как оставшиеся 25% — на 60-й. Какое воздействие на величину налогооблагаемой прибыли окажет данная ситуация?

(Отвечайте на вопросы 11.5 и 11.6, только если вы используете компьютер и электронные таблицы.)

11.5. Реакция объема реализации на предполагаемые изменения кредитной политики отчасти непредсказуема. Предположим, что фирма изменила кредитную политику в соответствии с предложениями кредитного менеджера, но объем реализации возрос лишь до 102 500 ден. ед. (все остальные прогнозы оправдались). Определите величину изменения налогооблагаемой прибыли в этом случае. То же в случае, если объем реализации составит 1 050 000 ден. ед.

11.6. Вернемся к первоначальным условиям кредитования, практике поступления платежей и уровню реализации. Предположим, что кредитный менеджер рассматривает возможность сокращения срока поступления платежей за счет ужесточения условий кредитования до 2/10, брутто 30. Потери по безнадежным долгам вернутся к прежнему уровню — 2% общего объема реализации; кроме того, ожидается, что процентные соотношения поступления выручки снова станут соответственно 60 и 40%. В то же время ожидается, что ужесточение условий кредитования приведет к сокращению общего объема реализации до 900 000 ден. ед. Следует ли осуществлять такие изменения кредитной политики?

Кейс 19.1

Фирма занимается оптовой торговлей строительными материалами. Планируется, что основными клиентами станут крупные фирмы-подрядчики и операции начнутся в январе. Объем операций будет сокращаться в период зимних месяцев, затем с наступлением весны возрастать и снова сокращаться в летний период, когда строительные работы в данной местности замедлятся. Планируется, что объемы реализации в течение первых шести месяцев будут следующими, тыс. ден. ед.:

Планируемые условия кредитования – брутто 30, рассчитывается, что ввиду особых побудительных причин 30% клиентов (в денежном выражении) произведут оплату на 10-й день, 50% – на 40-й день, а оставшиеся 20% – на 70-й день. Потерь по безнадежным долгам не ожидается, поскольку экспертам в области строительства известно, у кого из потенциальных клиентов имеются финансовые проблемы.

1. Предположим, что средний годовой объем реализации, ожидаемый фирмой, составит 1 888 ден. ед., реализуемых в среднем по цене 100 ден. ед. за единицу (в году 360 дней).

А. Определите ожидаемое значение оборачиваемости дебиторской задолженности в днях.

Б. Определите ожидаемый однодневный товарооборот (ADS).

В. Определите средний ожидаемый уровень дебиторской задолженности.

Г. Предположим, что удельная валовая прибыль для данной фирмы составляет 25%. Определите величину дебиторской задолженности, которая должна быть профинансирована. Какие суммы будут находиться на счетах «дебиторская задолженность», «Векселя к оплате» и «Нераспределенная прибыль» в конце года, в случае если векселя к оплате будут использоваться для финансирования дебиторской задолженности? Предполагается, что при расчете удельной валовой прибыли затраты на поддержание дебиторской задолженности были вычтены.

Д. Определите годовые затраты на финансирование дебиторской задолженности, если банк предоставляет кредит под 12% годовых.

2. Назовите факторы, оказывающие влияние: 1) на уровень дебиторской задолженности фирмы и 2) на затраты, связанные с финансированием дебиторской задолженности.

3. Предположим, что приведенные выше прогнозы относительно ежемесячных объемов реализации подтвердились, а оплата товара производилась в ожидаемом режиме. Определите величину дебиторской задолженности (ДЗ) на конец каждого месяца в данном случае. Чтобы упростить вычисления, предположим, что 30% клиентов фирмы производят оплату товара в течение текущего месяца, 50% – в течение следующего месяца, а остальные 20% – в течение второго месяца, следующего за месяцем реализации. Заметим, что это предположение отличается от сделанного ранее. Пользуйтесь следующим шаблоном:

Таблица 1

4. Определите прогнозируемый среднедневной объем реализации за первые три месяца и за полугодие. Показатель DSO часто используется для контроля величины дебиторской задолженности. Определите величину DSO, ожидаемую на конец марта и конец июня. Какие выводы о платежном поведении клиентов можно сделать на основании исчисленного показателя DSO? Стоит ли использовать данный инструмент контроля в рассматриваемом случае? Если нет, то почему?

5. Составьте классификацию дебиторской задолженности по срокам возникновения на конец марта и конец июня (используйте приведенный ниже шаблон). Можно ли на основании составленной классификации точно проследить за изменениями платежного поведения клиентов? Если нет, то почему?

Таблица 2

5. Составьте ведомость непогашенных остатков на конец марта и конец июня, используя приведенный ниже шаблон. Можно ли с помощью данного метода точно проследить за изменением платежного поведения клиентов?

Таблица 3

6. Предположим, что сейчас июль первого года работы и финансовые менеджеры составляют прогнозную отчетность на следующий год. Кроме того, предположим, что прогнозы относительно объемов реализации и поступления выручки за первое полугодие оправдались. Используя приведенные ниже прогнозируемые объемы реализации на второй год, определите уровни дебиторской задолженности, ожидаемые на конец марта и июня второго года:

Таблица 4

8. Теперь предположим, что прошло несколько лет. Условия кредитования по-прежнему брутто 30, что означает отсутствие скидок и необходимость погашения задолженности в течение 30 дней со дня заключения сделок. В настоящий момент общий годовой объем реализации составляет 1 млн ден. ед.; 80% клиентов (в денежном выражении) производят оплату на 30-й день, остальные 20%, как правило, на 40-й день; 2% объема реализации составляют безнадежные долги.

Финансовые менеджеры рассматривают возможность изменения кредитной политики фирмы, а именно: 1) изменение условий кредитования на 2/10, брутто 20; 2) применение более строгих стандартов кредитоспособности; 3) ужесточение требований к недисциплинированным клиентам. Таким образом, клиенты, оплачивающие товар в течение 10 дней, имеют право на 2%-ную скидку, остальным же придется оплачивать товар по полной стоимости в течение 20 дней. Менеджеры полагают, что такие меры привлекут новых клиентов и будут способствовать увеличению объема закупок старыми клиентами; но при этом придется нести дополнительные затраты, связанные с предоставлением скидок, хотя часть клиентов, решивших воспользоваться скидкой, произведет оплату в течение первых 10 дней. В результате предполагается увеличение объема реализации до 1,1 млн ден. ед.; ожидается, что 60% клиентов из числа оплачивающих товар произведут оплату на 10-й день и получат скидку, 30% произведут оплату по полной стоимости на 20-й день, остальные 10% задержат оплату до 30-го дня; величина безнадежных долгов снизится с 2 до 1% общего объема реализации. Доля переменных затрат останется неизменной, т. е. 75%; затраты на финансирование дебиторской задолженности также не изменятся и составят 12%.

Опишите четыре составляющие кредитной политики фирмы и объясните, как каждая из них воздействует на объем реализации и поступление выручки. Отвечая на вопросы 9–13, и