ОСНОВНЫЕ ПОНЯТИЯ

Вопросы

1. Дайте определение каждому из следующих терминов:

· структура капитала;

· деловой риск, финансовый риск;

· операционный леверидж, уровень самоокупаемости, финансовый леверидж;

· теория структуры капитала;

· резервный заемный потенциал.

2. Каким термином характеризуется состояние фирмы, имеющей высокие постоянные затраты?

3. «Один вид левериджа влияет как на EBIT, так и на EPS. Другой вид влияет только на EPS». Объясните это утверждение.

4. Почему EBIT обычно считается независимым от финансового левериджа? Почему на самом деле финансовый леверидж может при высоких уровнях задолженности влиять на EBIT?

5. Почему справедливо следующее утверждение: «При прочих равных условиях фирмы с относительно стабильными объемами продаж могут иметь относительно более высокие коэффициенты финансового рычага?»

6. Некоторые экономисты считают, что колебания деловых циклов в будущем не будут столь значительны, как они были в прошлом. Если это действительно так, то какое воздействие могло бы оказывать это явление на структуру финансирования, используемую фирмами в РФ? Будет ли ваш ответ справедлив для всех фирм в равной степени?

7. Если какая-то фирма, не имеющая задолженности, выкупает с рынка свои акции за счет привлечения дополнительного долга, то будет ли окончательная цена акций выше, равна или ниже той, что наблюдалась на рынке до выкупа? Была бы эта операция корректной по отношению ко всем акционерам, если бы фирма выкупила свои акции, не объявив акционерам об этом?

8. Если какая-то фирма, начав с нулевого уровня финансового левериджа, последовательно повышает свой уровень задолженности, почему следует ожидать, что цена акций этой фирмы сначала возрастет, затем достигнет своего пика и начнет снижаться?

9. Почему уровень заемного капитала, при котором ожидаемая EPS фирмы достигает своего максимального значения, как правило, выше, чем уровень заемных средств, при котором становится максимальной цена акций?

Задания

1. Оптимальная структура капитала. Компания «Прогресс» имеет в настоящий момент следующие показатели:

EBIT = 4 млн ден. ед.; ставка налога Т = 35%;

величина задолженности D = 2 млн ден. ед.;

k_d = 10%; k_s = 15%;

количество акций в обращении n = 600 тыс. ден. ед.

Рынок продукции этой фирмы стабилен, и роста не ожидается, поэтому вся прибыль выплачивается в виде дивидендов. Задолженность состоит из бессрочных облигаций.

1.1. Рассчитайте общую рыночную стоимость собственного капитала фирмы Е, цену за одну акцию Р₀ и общую рыночную стоимость фирмы V.

1.2. Какова средневзвешенная стоимость капитала этой фирмы?

1.3. Предположим, что фирма может увеличить свой заемный капитал на 8 млн до 10 млн ден. ед. и использовать новый заем для того, чтобы выкупить и изъять из обращения часть своих акций. Процентная ставка по новым займам этой фирмы будет равна 12% (старые займы будут погашены), а стоимость акционерного капитала вырастет с 15 до 17%. EBIT останется постоянной. Следует ли фирме изменять свою структуру капитала?

1.4. Уравнение Хамады. Компания «К» изучает возможности крупномасштабного изменения структуры капитала. В настоящее время «К» финансируется на 25% за счет заемного капитала и на 75% – за счет акционерного. «К» рассматривает возможность повышения уровня заемных средств до 60% капитала. Бета-коэффициент фирмы при текущем уровне задолженности составляет 1,5, безрисковая доходность – 6%, премия за рыночный риск – 4%, а ставка федерального налога и налога региона вместе составляет для «К» 40%.

2. Операционный леверидж и уровень безубыточности. Компания производит спутниковые наземные станции и продает их за 100 тыс. ден. ед. за единицу. Постоянные затраты этой фирмы равны 2 млн ден. ед.; каждый год производится и продается по 50 наземных станций; прибыль равна 500 тыс. ден. ед. в год; активы фирмы (целиком финансируемые за счет акционерного капитала) составляют 5 млн ден. ед. Фирма считает, что она может изменить производственный процесс, вложив 4 млн ден. ед. инвестиций и увеличив оборотный капитал на 500 тыс. ден. ед. Это изменение: 1) снизит переменные затраты на единицу продукции на 10 тыс. ден. ед., 2) увеличит количество производимых станций на 20 штук, но 3) цену реализации каждой единицы продукции придется снизить до 95 тыс. ден. ед., чтобы можно было продать весь объем выпуска. Компания имеет право отнесения текущего дохода на прибыль будущих периодов, благодаря чему ее предельная налоговая ставка равна нулю, стоимость ее акционерного капитала равна 15% и она не использует заемного капитала.

2.1. Следует ли этой фирме производить описанные действия?

2.2. Увеличится или уменьшится операционный леверидж фирмы, если она осуществит эти изменения? Что произойдет с уровнем безубыточности?

2.3. Окажется ли теперь фирма в большей степени, чем прежде, подвержена риску?

3. Анализ структуры капитала. Следующие данные отражают текущее финансовое состояние компании, ден. ед.

Таблица 1

Величина задолженности (учетная и рыночные оценки совпадают)	1 000 000
Рыночная оценка акционерного капитала	5 257 143
Объем продаж за последние 12 лет	12 000 000
Переменные операционные затраты (50% от продаж)	6 000 000
Постоянные операционные затраты	5 000 000
Налоговая ставка Т

При текущем уровне заемного капитала фирмы стоимость k_d равняется 8%, а стоимость акционерного капитала k_s составляет 10,5%. Руководство интересует, оптимальна ли структура капитала фирмы, поэтому финансового директора попросили рассмотреть возможность дополнительного займа на сумму 1 млн ден. ед. с использованием вырученной суммы для выкупа акций. Оценка показывает, что процентная ставка по новому займу вырастет до 9%, а k_s в этом случае вырастет до 11,5%. Прежний заем со ставкой 8% обладает более высоким приоритетом по отношению к новому. Он останется в обращении и будет по-прежнему иметь рыночную стоимость 1 млн ден. ед. Фирма имеет нулевой рост, вся ее прибыль выплачивается в качестве дивидендов.

3.1. Следует ли фирме увеличивать заемный капитал до 2 млн ден. ед.?

3.2. Если бы рассматриваемая фирма решила увеличить заемный капитал до 3 млн ден. ед., стоимость дополнительных 2 млн ден. ед. заемного капитала составила бы 12%, k_s выросла бы до 15%. Исходный заем снова оставался бы в обращении, и его рыночная оценка оставалась бы 1 млн ден. ед. Какой уровень заемного капитала должна выбрать эта фирма: 1, 2 или 3 млн ден. ед.?

3.3. Рыночная цена акций этой фирмы первоначально составляла 20 ден. ед. за акцию. Рассчитайте новые равновесные цены акций при уровне займа в 2 и 3 млн ден. ед.

3.4. Рассчитайте показатель прибыли на одну акцию для этой фирмы, если она использует заем на сумму 1, 2, 3 млн ден. ед. Считайте, что фирма выплачивает всю свою прибыль в виде дивидендов. Если вы увидите, что EPS растет с ростом займа, означает ли это, что рассматриваемой фирме следует привлекать заем в 3 млн ден. ед. или, возможно, даже больше?

3.5. Что бы произошло со стоимостью старых облигаций, если бы эта фирма стала использовать более высокий уровень левериджа, но старый заем не обладал бы более высоким приоритетом по сравнению с новым?

4. Анализ структуры капитала. Компания не имеет займов, и ее финансовая ситуация описывается следующими данными.

Таблица 2

Активы (учетная и рыночная оценки совпадают), ден. ед.	3 000 000
EBIT (Прибыль до вычета процентов и налогов), ден. ед.	500 000
Стоимость акционерного капитала, k_s, %
Цена акции, Р₀, ден. ед.
Количество акций в обращении, n, шт.	200 000
Налоговая ставка, Т (федеральный налог плюс налог региона, %

Фирма рассматривает возможность продажи облигаций и одновременного выкупа некоторой части своих акций. Облигации могут быть проданы по доходности k_d 7%. Если фирма привлечет заем на 900 тыс. ден. ед., ее стоимость акционерного капитала k_s вырастет до 11%, отражая возросший риск. Компания имеет нулевой рост. Следовательно, вся ее прибыль выплачивается в качестве дивидендов, и предполагается, что прибыль будет оставаться постоянной с течением времени.

4.1. Какое бы влияние оказало такое привлечение заемного капитала на стоимость фирмы?

4.2. Какой станет цена акции компании?

4.3. Что произойдет с показателем прибыли на одну акцию данной фирмы после такого изменения структуры капитала?

5. Субъективный анализ. Вас наняли в качестве финансового консультанта две фирмы. Фирма «А» работает в быстрорастущей отрасли продажи микрокомпьютеров, в то время как фирма «Z» производит офисные принадлежности, такие как точилки для карандашей, степлеры и уничтожители лент. Ваша задача – рекомендовать оптимальную структуру капитала для этих двух компаний. Перечислите те факторы, которые повлияют на ваше решение, и определите, в какой степени каждый из этих факторов применим к деятельности рассматриваемых фирм. Ниже приведены некоторые дополнительные сведения об этих фирмах.

5.1. Фирма «А» в основном арендует магазины, в то время как фирма «Z» покупает необходимые помещения.

5.2. Акции фирмы «А» широко распространены, в то время как 40% акций фирмы «Z» владеет ее учредитель.

5.3. Фирма «Z» имеет значительную сумму амортизационных отчислений, а у фирмы «А» этих расходов почти нет.

5.4. Фирма «А» в последние несколько лет демонстрировала высокий рост и рентабельность. Фирма «Z», напротив, имела скромный средний темп роста 5% в год, и ее операционная маржа и ROE не были впечатляющими.

6. Анализ структуры капитала с применением уравнения Хамады. Компания рассматривает возможность изменения своей структуры капитала. В настоящий момент компания имеет 20 млн ден. ед. займа под 8%, и цена ее акций составляет 40 млн ден. ед., при этом в обращении находится 1 млн акций. Учетная оценка акционерного капитала также равняется 40 ден. ед. на акцию. Компания является фирмой с нулевым ростом и выплачивает всю свою прибыль в виде дивидендов. EBIT равна 8,333 млн ден. ед., и компания платит федеральный налог и налог региона по суммарной ставке 40%. Премия за рыночный риск составляет 4%, и безрисковая доходность равна 6%. Компания рассматривает варианты увеличения заемного капитала до уровня 30, 40 или 50 млн ден. ед. с выкупом акций за счет дополнительных денежных средств, которые она возьмет в долг. Для того чтобы выпустить новый заем, компания должна погасить старый, и процентная ставка нового займа будет 8,5%, если заем составит 30 млн ден. ед., 9,5%, если заем составит 40 млн ден. ед.; 11,2%, если заем составит 50 млн ден. ед.

6.1. Какова текущая стоимость акционерного капитала компании и его бета-коэффициент?

6.2. Каковы бета-коэффициент и стоимость акционерного капитала компании при отсутствии задолженности? При устранении левериджа используйте рыночную величину D/E?

6.3. Каковы новые бета-коэффициент и стоимость акционерного капитала компании при применении заемного капитала на сумму в 30, 40 и 50 млн ден. ед.? При введении левериджа используйте величину D/E.

6.4. Какова суммарная рыночная стоимость фирмы при каждом из трех вариантов сценария использования заемных средств? Какой уровень заемного капитала должен быть у компании?

7. WACC и анализ структуры капитала. Компания пытается определить свою оптимальную структуру капитала. Сейчас фирма не использует привилегированные акции в структуре своего капитала и не собирается делать этого в будущем. Для того чтобы оценить, какова будет стоимость заемного капитала при различных его уровнях, работники финансового отдела компании проконсультировались с инвестиционными банками и на основании этого обсуждения составили следующую таблицу 3.

Таблица 3

Отношение заемного капитала к активам, W_d	Отношение акционерного капитала к активам, W_c	Отношение заемного капитала к собственному, D/E	Рейтинг облигаций	Стоимость долга до налогообложения, k_d, %
0,0	1,0	0,00	А	7,0
0,2	0,8	0,25	ВВВ	8,0
0,4	0,6	0,67	ВВ	10,0
0,6	0,4	1,50	С	12,0
0,8	0,2	4,00	D	15,0

Компания применяет модель ценообразования капитальных активов, для того чтобы оценить стоимость своего обыкновенного акционерного капитала k_s. Компания оценивает свою безрисковую доходность в 5%, рыночную рисковую премию в 6%, а ее ставка налога 40%. Компания считает, что если бы у нее не было заемного капитала, ее бета-коэффициент равнялся бы 1,2. Принимая во внимание эту информацию, определите, какова будет оптимальная структура капитала этой фирмы и какова была бы средневзвешенная стоимость капитала при его оптимальной структуре?

Кейс 17.1

Вам предложили работу финансового аналитика компании быстрого питания. В прошлом году прибыль до уплаты налогов была 500 тыс. ден. ед. (EBIT). Предполагается, что EBIT не будет изменяться со временем. Поскольку наращивания капитала не требуется, планируется выплатить всю прибыль в качестве дивидендов. Группа менеджеров владеет 50% акционерного капитала, и акции продаются на внебиржевом рынке ценных бумаг.

Рассматриваемая фирма в настоящий момент полностью финансируется за счет акций; в обращении находятся 100 тыс. акций по цене Р₀ = 20 ден. ед. на одну акцию. Вы предложили своему новому директору идею выкупа части акций за счет привлечения долгового финансирования, и он поддержал вас и посоветовал развить ее. Для начала представим, что вы получили от инвестиционных банков фирмы следующие оценки стоимости заемных средств до налогообложения при различном объеме долга (см. табл. 1).

Если компания решит изменить структуру капитала, она выпустит заем, и полученные средства будут использованы для выкупа акций. Компания платит федеральные налоги по совокупной ставке 40%, премия за рыночный риск составляет 4%, безрисковая доходность равна 6%.

1. Теперь, чтобы разработать пример, который можно будет представить руководству фирмы, для того чтобы проиллюстрировать влияние финансового левериджа, рассмотрим две гипотетические фирмы: фирма «U», которая не пользуется заемными средствами, и фирма «L», которая использует 10 тыс. ден. ед. заемного капитала, взятого под 12%. Сумма активов обеих фирм составляет 20 тыс. ден. ед., ставка налога 40% и ожидаемая EBIT равна 3 тыс. ден. ед.

Таблица 1

Сумма долга, тыс. ден. ед.	k_d, %
	–
	10,0
	11,0
	13,0
1 000	16,0

1.1. Составьте схематичные отчеты о прибылях и убытках, начиная с EBIT, для обеих фирм.

1.2. Вычислите рентабельность собственного капитала (ROE) для обеих фирм.

1.3. Что демонстрирует этот пример относительно влияния финансового левериджа на ROE?

2. Что такое деловой риск? Какие факторы оказывают влияние на деловой риск фирмы?

3. Что такое операционный леверидж и как он влияет на деловой риск фирмы?

4. Что подразумевается под финансовым левериджем и финансовым риском?

5. Чем финансовый риск отличается от делового риска?

6. Теперь предположим, что EBIT известна неточно, но известно ее вероятностное распределение (см. табл. 2). Повторите проделанную часть анализа для фирм «U» и «L», но добавьте расчет следующих показателей: коэффициента способности активов порождать прибыль (ВЕР), рентабельности инвестиций (ROI) и коэффициента покрытия процентов прибылью (TIE). Найдите эти параметры для каждой фирмы при всех вариантах экономического положения, а затем рассчитайте средние значения. Наконец, рассчитайте среднеквадратическое отклонение и коэффициент вариации для ROE. Что этот пример говорит о влиянии финансирования за счет заемных средств на риск и доходность?

7. Как измеряются финансовый и деловой риск в рамках автономного риска?

Таблица 2

Экономическое положение	Вероятность	EBIT, ден. ед.
Плохое	0,25	2 000
Среднее	0,50	3 000
Хорошее	0,25	4 000

8. Какую цель преследует теория структуры капитала? Какие уроки можно извлечь из теории структуры капитала?

9. Используя результаты предыдущего анализа, рассчитайте оптимальную структуру капитала для компании.

9.1. Какое уравнение можно использовать при таком анализе?

9.2. Может ли при таком анализе напрямую применяться теория структуры капитала ММ и Миллера и как бы отреагировали владельцы компании, если бы вы представили анализ, основанный на этих теориях?

10. Опишите коротко, не приводя конкретных чисел, последовательность шагов, которые должна бы была предпринять компания, если бы она действительно решила изменить структуру капитала.

11. Какова была бы новая цена акций, если бы компания привлекла следующие объемы заемного капитала: 250 тыс., 500 тыс., 750 тыс. ден. ед.?

12. Какое количество акций компании оставалось бы в обращении при развитии событий по каждому из сценариев?

13. Сосчитайте EPS при уровнях заемных средств 0, 250 тыс., 500 тыс. и 750 тыс. ден. ед. Будет ли EPS максимальна при том же уровне заемного капитала, что и цена акций?

14. Рассчитайте WACC фирмы на каждом уровне заемного капитала. Каково соотношение WACC и цены акций?

15. Предположим, вы выяснили, что компания подвергалась большему деловому риску, чем вы изначально считали. Опишите, как бы это повлияло на проведенный анализ.

16. Возможно ли выполнить анализ, подобный тому, который вы осуществили для компании, для большинства фирм? Почему? Какой тип анализа, по вашему мнению, фирма должна осуществить на практике для того, чтобы определить свою оптимальную, или целевую, структуру капитала? Какие еще факторы должны учитывать руководители компании при определении целевой структуры капитала?

Кейс 17.2

Предположим, что организация генерирует денежный поток равный 93 млн.ден.ед.

Для финансирования своей деятельности она использует заемный капитал в размере 200 млн.ден.ед. (по балансу) и эта сумма в будущем будет оставаться неизменной. Процентная ставка 14% годовых, ставка налога на прибыль – 20%.

Известно, что безрисковая ставка равна 4,5%, а премия за риск инвестиций в эту компанию – 12,5%. Значение бета – 0,8.

1) Найдите стоимость капитала без долговой нагрузки? Определите стоимость компании и долю заемного и собственного капитала( для решения используйте метод скорректированной проведенной ценности (APV)

2) Рассчитайте стоимость собственного капитала уравнением Хамады. Какова разница в собственном капитале, рассчитанном по методике Хамады и APV?

3) Рассчитайте стоимость компании методом дисконтированного по средневзвешенной стоимости капитала.

4) Рассчитайте систематический риск долга.

5) Заполните следующую таблицу и сделайте выводы

Таблица 1

Kd, %
	1,0667
	18,8
	15,3
V=FCF/WACC
CFD=kd*N
TS=kd*NT
CFE=FCF-CFD+TS
E=CFE/ke	414,2
E*=V-D
D=CFD/kd
D*=V-E	191,9
VTS*=V-Vu
N*=VTS/T	24,1

Кейс 17.3

1. Компания НИТЕЛ приняла решение о выделении своего подразделения Интеграл, расположенного в Белоруссии, в отдельную дочернюю компанию. Активы подразделения Интеграл характеризуются такими же показателями производственного риска, как и активы материнской компании Интел. Капитал компании Интел (по рыночной оценке) состоит на 40% из облигаций и на 60% из акций, что с точки зрения правления является оптимальным. Требуемая доходность по активам Интел (при отсутствии долгового финансирования) составляет 16% годовых, а процентная ставка, которую сама фирма (и названное подразделение) должны в настоящее время выплачивать по своим облигациям, равна 10% годовых.

Ожидается, что выручка от реализации для Интеграл в течение неограниченного времени останется неизменной на уровне прошлого года, - т. е. 10 млн. ден.ед. Переменные издержки в расчете на единицу продукции находятся на уровне 55% от объема продаж. Ежегодная амортизация составляет 1 млн. ден.ед., и на эту сумму ежегодно обновляются основные фонды. Ставка налога на прибыль корпорации равна 40%.

1.а) Какова стоимость подразделения Интеграл при условии, что финансирование ее деятельности происходит только за счет акционерного капитала?

1.б) Какова стоимость подразделения Интеграл, если оно выделяется в отдельную дочернюю компанию вместе с долговыми обязательствами на сумму 5 млн. ден.ед.?

1.в) Какую ставку доходности потребуют акционеры Интеграл?

1.г) Покажите, что рыночная стоимость акционерного капитала новой фирмы должна отвечать доходам акционеров.

2. Возьмем за основу предыдущую задачу и предположим, что фирма Foxtrot Dance Shoe занимается изготовлением на заказ балетной обуви и конкурирует с Интеграл. Фирма Foxtrot Dance Shoe имеет такой же показатель производственного риска и все остальные характеристики, как и Интеграл, за исключением того, что она не привлекает заемный капитал. Опасаясь того, что Интеграл может попытаться установить контроль над Foxtrot Dance Shoe с целью захватить ее рыночную нишу, правление Foxtrot Dance Shoe принимает решение выпустить облигации и использовать привлеченные средства для выкупа акций.

2.а) Чему равна цена акций Foxtrot Dance Shoe, если в обращении находится 500000 акций?

2.б) Сколько акций может выкупить правление Foxtrot Dance Shoe и по какой цене, если оно собирается выпустить облигации на 30% от стоимости фирмы?

2.в) Как вы можете прокомментировать намерение выпустить облигации на сумму в 40% от стоимости фирмы?

2.г) Следует ли фирме Foxtrot Dance Shoe выпускать облигации на еще большую сумму?

3. Каким образом необходимость обращаться к источникам внешнего финансирования влияет на корпорацию? Назовите положительные и отрицательные особенности использования

собственного капитала и заемного капитала.

4. В каком смысле привилегированные акции подобны долговым обязательствам, а в каком - акциям?

5. Следует ли лизинг рассматривать как финансирование с привлечением заемного капитала, или же это финансирование с использованием акционерного капитала?

6.Какой вид инвестиций может повысить благосостояние акционеров фирмы за счет ее кредиторов?

7.Существует ли единая оптимальная структура капитала для всех организаций?

8. Компании НИТЕЛ и Интеграл одинаковы по всем своим параметрам, за исключением структуры их капитала. Компания ИНТЕЛ не применяет эффект «финансового рычага», используя для своего финансирования только акционерный капитал, a Интеграл наряду с акциями выпускает и облигации. Ни одна из фирм не платит налоги на прибыль. Фирма ИНТЕЛ распределяет всю годовую прибыль в виде дивидендов на 1 миллион акций. Рыночная учетная ставка составляет для нее 11%, и фирма оценивается в настоящее время в 180 млн. ден.ед. Фирма Интеграл ей полностью идентична, за исключением того, что 40% стоимости ее капитала представлено облигациями, наряду с которыми она имеет в обращении 500000 акций. Облигации фирмы Интеграл - безрисковые, с купонной ставкой 9% годовых, и выпущены на условиях ролл-овера, т.е. срок займа продлевается путем его возобновления на прежних условиях: производится техническое погашение облигаций с одновременной эмиссией новых.

8.а) Чему равна стоимость акций фирмы Интеграл?

8.б) Представьте себя в роли инвестора, прогнозирующего свои действия на следующий год. Вы исследуете перспективы бизнеса компаний ИНТЕЛ и Интеграл в свете трех возможных равновероятных состояний экономики: нормального, неблагоприятного и очень хорошего. Соответственно, предполагаете что прибыль не изменится, уменьшится в два раза или увеличится в полтора раза. Опираясь на эти предположения, составьте таблицу, показывающую вероятностное распределение прибыли и прибыль на акцию для обеих компаний.

Кейс 17.4

1.Что такое средневзвешенная стоимость капитала? От каких факторов зависит значение WACC? Можно ли управлять ее значением? Какая тенденция в отношении WACC рассматривается как благоприятная?

2.Охарактеризуйте основные источники финансирования деятельности коммерческой организации с позиции их стоимости. Зависит ли их состав от вида организационно-правовой формы хозяйствующего субъекта?

3.Справедливо ли, на ваш взгляд, утверждение: «Значения стоимости различных источников определенным образом взаимосвязаны»? Прокомментируйте это утверждение.

4. Можно ли наращивать стоимость фирмы путем изменения структуры источников финансирования? Дайте сравнительную характеристику подходов, разработанных в теории финансов в отношении данной проблемы.

Ожидаемый доход до выплаты процентов и налогов компаний АЛЬФА и 5.Бета равен 10000 ден.ед. Компания АЛЬФА свободна от долгов и рыночная стоимость ее акций равна 9500 ден.ед. Долговые обязательства компании Бета равны 5000 ден.ед. по ставке 10%. Ставка налога составляет 40%.Экономическая ситуация такая, что есть только корпоративный налог на прибыль, нет личных подоходных налогов и рынок совершенен (теория ММ). Какова стоимость компании БЕТА? Какова стоимость капитала компании БЕТА?

6. Компании АЛЬФА и БЕТА одинаковы во всех отношениях, за исключением того, что АЛЬФА не использует заемный капитал, тогда как БЕТА выпустила в обращение 5%-ные облигации на сумму 10 млн. д.ед. Предположим, что:

1) все допущения Миллера-Модильяни удовлетворяются;

2) EBIT составляет 2 млн. ден.ед.

3) налоги на прибыль компаний и налоги не личные доходы отсутствуют

4) затраты акционерного капитала компании АЛЬФА равны 10%.

Требуется:

a) Определить стоимость каждой компании в соответствии с теорией Модильяни –Миллера;

b) Определить значение затрат на собственный капитал для компании АЛЬФА, для компании БЕТА;

c) Вычислить WACC для компании АЛЬФА, для компании БЕТА;

d) Предположим, что стоимость компании АЛЬФА= 20 млн. ден.ед., а стоимость компании БЕТА = 22 млн. ден.ед. Согласно теории Миллера-Модильяни, являются ли эти стоимости равновесными? Если нет, то опишите процесс, посредством которого может быть восстановлено равновесие.

7. Компания ОАО «АЛЬФА» планирует создание двух линий по производству новых видов товаров. Стоимость акций ОАО «АЛЬФА» составляет 829 млн. ден.ед.. Долговые обязательства представляют собой 24,7-процентный кредит на сумму 219,9 млн. ден.ед. и 27,9-процентные бессрочные облигации на 652,9 млн ден.ед.
Для создания линий необходимы инвестиции объемом 408,25 млн. ден.ед.

Существует несколько вариантов привлечения средств:

а) дополнительная эмиссия обыкновенных акций на 300 млн. ден.ед. и остальные в виде 26,9% банковского кредита.
б) дополнительная эмиссия обыкновенных акций на 139,7 млн. ден.ед. и остальные в виде 29,4% банковского кредита.

в) эмиссия привилегированных акций с дивидендным доходом 21,8% годовых;
г) эмиссия долговых обязательств под 30,5% годовых.

Ставка налога на прибыль 38,4%. Рентабельность активов 28,76%. Выберите наиболее выгодный вариант с точки зрения наибольшей прибыльности собственного капитала.

8. Для организации нового бизнеса компании требуется сумма 200 тыс. ден.ед. Имеется два варианта: первый предусматривает выпуск необеспеченных долговых обязательств на сумму 100 тыс ден.ед. под 10% годовых и 100 тыс. обыкновенных акции номиналом 1 ден.ед., второй - выпуск необеспеченных долговых обязательств на сумму 20 тыс. ден.ед. под 10% годовых и 180 тыс. обыкновенных акции номиналом 1 ден.ед.

Прибыль до выплаты процентов, налогов и дивидендов прогнозируется по годам в следующем объеме (в тыс. д.ед.): 2013 г. 40, в 2014 г - 60-, в 2015 г - 80. Ставка налога на прибыль составляет 40%.Определите доход на акцию, на который могут рассчитывать акционеры в каждом из вариантов.

9. Дивиденды компании «Альфа»по обыкновенным акциям в последние

годы имели следующую динамику (ден.ед.):

Год

Дивиденд 1,70 1,80 1,90 2,03 2,12 2,28 2,40 2,57 2,70 2,86

1 Какова стоимость источника «Собственный капитал», если текущая рыночная цена (т. е. цена в 2011 г.) была равна 42 ден.ед.?

2 Компания планирует осуществить дополнительную эмиссию акций на 1 млн. ден.ед. Ожидается, что это может привести к некоторому снижению рыночной стоимости акций в пределах не выше 7%. Эмиссионные расходы составят 3% новой рыночной цены акций. Рассчитайте цену источника «Обыкновенные акции нового выпуска».

10. Величина капитала собственников фирмы превосходит заемный капитал в 1,4 раза. Определите значение средневзвешенной стоимости капитала, если стоимость собственного капитала равна 22% процентная ставка по долгосрочному кредиту равна 12%, средняя ставка налогообложения - 40%, а соотношение капитала собственников с заемным капиталом равно 7 : 5.

– ГЛАВА 18 –