ТИПЫ АКЦИЙ И ИХ ОЦЕНКА

Вопросы

1. Дайте определение следующим терминам:

· доверенность, борьба за контроль над компанией с использованием доверенностей на голосование на общем собрании;

· преимущественное право на покупку акций;

· типы акций, акции учредителей;

· корпорация, находящаяся в узком владении, публичная корпорация;

· вторичный рынок, первичный рынок, IPO, рынок IPO;

· теоретическая стоимость акции, рыночная цена акции;

· требуемая доходность, ожидаемая доходность, фактическая, или реализованная доходность;

· капитальная прибыль, дивидендная доходность, ожидаемая общая доходность;

· постоянный рост, сверхвысокий темп роста, акции с нулевым ростом;

· равновесие;

· гипотеза об эффективности рынка, три формы гипотезы;

· привилегированные акции.

2. Два инвестора оценивают акции компании «А» на предмет возможностей покупки. Они согласны с предполагаемым значением D₁, а также с предполагаемыми будущими темпами роста дивидендов. Далее, они согласны в оценке риска акций, но один из них обычно держит акции в течение двух лет, в то время как другой – в течение десяти лет. На основании анализа они оба захотят заплатить одинаковую цену за акции компании «А». Почему? Объясните.

3. Облигация, по которой проценты выплачиваются вечно, называется консолью. В каком смысле консоль аналогична обыкновенной акции, не имеющей роста дивидендов, и привилегированной акции?

4. Часто утверждается, что основное назначение преимущественного права на покупку акций – позволить отдельным людям поддерживать их долю владения и управления корпорацией.

4.1. Как вы полагаете, насколько важно это соображение для среднего акционера фирмы, торговля акциями которой происходит на фондовых биржах РТС или ММВБ?

4.2. Как вы считаете, для акционеров какой компании (с узким владением или публичной) преимущественное право на покупку акций имеет большое значение? Почему?

Задания

1. Темпы роста акций и их оценка. Вы рассматриваете вопрос о приобретении акций двух компаний, работающих в одной отрасли промышленности; они имеют очень похожие характеристики, за исключением их политики выплаты дивидендов. Предполагается, что в этом году доход на каждую акцию обеих компаний составит 6 ден. ед. Однако предполагается, что компания «D» (выплачивающая дивиденды) выплатит всю свою прибыль в виде дивидендов, в то время как компания «G» (реинвестирующая в рост) выплатит в виде дивидендов только треть своей прибыли, или по 2 ден. ед. на акцию. Цена акций компании «D» составляет 40 ден. ед. Акции компании «G» и «D» одинаково рискованны. Какое из перечисленных ниже утверждений наиболее вероятно?

1.1. У компании «G» будет наблюдаться более быстрый рост, чем у компании «D». Следовательно, цена на акции компании «G» должна быть выше, чем 40 ден. ед.

1.2. Хотя рост компании «G» должен превышать рост компании «D», текущие дивиденды компании «D» превышают дивиденды компании «G», и это «вынудит» цену на акции компании «D» превысить цену акций «G».

1.3. Инвестор, покупающий акции компании «D», выплачивает большую часть своей прибыли в виде дивидендов. Таким образом, в определенном смысле акции компании «D» больше напоминают краткосрочные облигации, а акции компании «G» – долгосрочные. Следовательно, если изменения в экономике приведут к росту k_d и k_s и если предполагаемые потоки дивидендов по акциям компаний «D» и «G» останутся постоянными, цена на акции «D» снизится больше.

1.4. Ожидаемая и требуемая доходности по акциям компании «D» равны и составляют 15%. Доходность акций компании «G» будет выше, поскольку ее предполагаемые темпы роста выше.

1.5. Если будет видно, что цена на акции компании «G» также составляет 40 ден. ед., то лучшая оценка темпов роста компании «G» – это 10%.

2. Оценка акций с постоянным темпом роста дивидендов. Текущая цена на акции компании «Е» составляет 36 ден. ед., а последние выплаченные дивиденды составили 2,40 ден. ед. Требуемая норма доходности по акциям компании составляет 12%. Если предполагается, что в будущем дивиденды будут расти с постоянной скоростью q, а k_s останется на уровне 12%, то какова будет цена на акции компании «Е» через пять лет, считая с сегодняшнего дня?

3. Оценка акций с непостоянным темпом роста дивидендов. Компания «S» находится в периоде быстрого роста. Предполагается, что ее доходы и дивиденды будут расти на 15% в год в течение следующих двух лет, на 13% – в течение третьего года, а затем – с постоянной скоростью 6%. Последние выплаченные компанией дивиденды составили 1,15 ден. ед., а требуемая доходность акций компании равна 12%.

3.1. Вычислите стоимость акций на сегодняшний день.

3.2. Вычислите Р₁ и Р₂.

3.4. Вычислите дивидендную доходность и капитальную прибыль за 1, 2 и 3-й годы.

4. Оценка акций с постоянным темпом роста дивидендов. Предполагается, что компания «Т» в конце текущего года выплатит дивиденды из расчета 0,50 ден. ед. за акцию (т. е. D₁ = 0,50). Дивиденды будут расти с постоянной скоростью 7% в год. Требуемая доходность по ее акциям составляет 15%. Какова стоимость акций компании?

5. Оценка акций с постоянным темпом роста дивидендов. Акции компании «Н» в настоящий момент продаются по цене 20 ден. ед. за акцию. По акциям только что были выплачены дивиденды из расчета 1,00 ден. ед. на акцию (т. е. D₀ = 1,00). Предполагается, что дивиденды будут расти с постоянной скоростью 10% в год. Какая цена на акции предполагается через год, начиная с сегодняшнего дня? Какова требуемая доходность акций компании?

6. Оценка привилегированных акций. Компания «F» имеет привилегированные акции, по которым выплачиваются дивиденды 5 ден. ед. в конце каждого года. Привилегированные акции продаются по цене 60 ден. ед. Какова требуемая доходность привилегированных акций?

7. Оценка акций с непостоянным темпом роста дивидендов. Компания в настоящий момент выплачивает дивиденды из расчета 2 ден. ед. на акцию, D₀ = 2. Согласно оценкам дивиденды компании будут увеличиваться со скоростью 20% в год в течение следующих двух лет, а затем – с постоянной скоростью 7%. Бета-коэффициент акций равен 1,2, безрисковая ставка равна 7,5%, а премия за рыночный риск составляет 4%. Какова, по вашей оценке, текущая цена акций?

8. Темпы постоянного роста q. Акции продаются по цене 80 ден. ед. Предполагается, что дивиденды по этим акциям в конце года составят 4 ден. ед. (D₁ = 4) при росте с некоторой постоянной скоростью. Требуемая доходность акций составляет 14%. Если вы аналитик, убежденный в гипотезе об эффективных рынках, то каков ваш прогноз относительно q?

9. Оценка акций с постоянным темпом роста дивидендов. Вы рассматриваете возможное вложение средств в обыкновенные акции компании «К». Предполагается, что в конце года дивиденды по акциям составят 2 ден. ед. в расчете на одну акцию (D₁ = 2,00). Бета-коэффициент равен 0,9. Безрисковая доходность составляет 5,6%, а премия за рыночный риск – 6%. Предполагается, что дивиденды по этим акциям будут расти с некоторой постоянной скоростью q. В настоящее время акции продаются по цене 25 ден. ед. С учетом того, что рынок находится в равновесии, какова будет цена на акции через три года?

10. Оценка акций со снижающимся темпом роста дивидендов. Запасы руды компании «М» подходят к концу, поэтому объемы ее продаж сокращаются. Кроме того, ее карьер каждый год становится все глубже, поэтому затраты компании растут. В итоге прибыли и дивиденды компании снижаются с постоянной скоростью 5% в год. Если D₀ = 5 ден. ед., а k_s = 15%, какова стоимость акций компании «М»?

11. Доходность и равновесие. Бета-коэффициент акций С равен b_c = 0,4, в то время как для акций D он равен b_D = –0,5.

11.1. Если безрисковая ставка равна 9%, а требуемая рыночная доходность равна 13%, каковы требуемые доходности прибыли акций С и D?

11.2. Предположим, что текущая цена акций С составляет Р₀ = 25 ден. ед.; ближайшие дивиденды D₁ составят 1,50 ден. ед., а ожидаемый постоянный темп роста q составляет 4%. Находятся ли акции в равновесии? Опишите, что произойдет, если акции не будут находиться в равновесии.

12. Оценка акций с непостоянным темпом роста дивидендов. Корпорация «Н» быстро развивается, и в настоящий момент ей необходимо оставить нераспределенной всю прибыль, следовательно, она не будет выплачивать дивидендов. Однако инвесторы предполагают, что компания «Н» начнет выплачивать дивиденды в размере 1,00 ден. ед. через три года, начиная с сегодняшнего дня. Дивиденды должны расти быстро – со скоростью 50% – в течение четвертого и пятого года. Через пять лет компания должна расти с постоянной скоростью 8% в год. Если требуемая доходность акций равна 15%, какова стоимость акций сегодня?

13. Доходность обыкновенных акций. Вы покупаете акции корпорации «L» по цене 21,40 ден. ед. за акцию. Вы предполагаете, что по ним будут выплачиваться дивиденды в размере 1,07; 1,1449 и 1,2250 ден. ед. в течение 1, 2 и 3-го года соответственно, а также предполагаете продать эти акции по цене 26,22 ден. ед. через три года.

13.1. Вычислите темпы роста дивидендов по этим акциям.

13.2. Вычислите дивидендную доходность.

14. Оценка акций с непостоянным темпом роста. Сегодня 1 января 2011 года. Компания «W» только что разработала солнечную батарею, производящую на 200% больше электроэнергии, чем любая солнечная батарея, представленная на рынке. В результате этого изобретения предполагается, что рост компании составит 15% в год в течение последующих пяти лет. По истечении пяти лет компании-конкуренты разработают аналогичную технологию, и темпы роста компании снизятся до 5% в год. Акционеры требуют 12% доходности по акциям компании «W». Последние дивиденды компании составили 1,75 ден. ед. на одну акцию.

14.1. Вычислите предполагаемые дивиденды компании за 2011, 2012, 2013, 2014 и 2015 годы.

14.2. Вычислите сегодняшнюю теоретическую стоимость акций Р₀. Оцените дивиденды, которые будут выплачены в 2012, 2013, 2014 и 2015 годах, и терминальную цену на конец 2015 года.

14.3. Вычислите дивидендную доходность и капитальную прибыль за 2015 год и общую доходность акций за год.

14.4. Как может налоговая ситуация инвестора повлиять на его решение приобретать акции компаний, находящихся на ранних стадиях развития, когда они быстро развиваются, или акции более старых, зрелых компаний? Когда акции компании станут «зрелыми»?

14.5. Предположим, ваш босс убежден в том, что ежегодные темпы роста компании «W» составят только 12% в течение последующих пяти лет и что обычные темпы роста фирмы составят только 4%. Без выполнения каких-либо вычислений скажите, какое влияние окажет изменение этих темпов роста на цену акций компании «W»?

15. Равновесная цена акции. Безрисковая норма доходности составляет 11%; доходность рыночного портфеля равна 14%; акции компании «W» имеют бета-коэффициент 1,5.

15.1. Если дивиденды D₁, ожидаемые в текущем году, составляют 2,25 ден. ед. и q постоянно и равно 5%, по какой цене должны продаваться акции компании «W»?

15.2. Предположим, что идет наращение предложения денег, что вызывает падение безрисковой ставки до 9%, а k_м – до 12%. Как это отразится на цене акции?

15.3. Кроме изменений, описанных в задаче 15.2, предположим, что нерасположенность инвесторов к риску снижается; этот факт вызывает снижение доходности рыночного портфеля до 11%. По какой цене будут продаваться акции компании «W» теперь?

15.4. Теперь предположим, что в руководстве компании «W» произошли перемены. Новая группа проводит политику, которая повысила ожидаемые темпы роста до 6%. Кроме того, новые менеджеры стабилизируют продажи и прибыли, и это вызывает снижение бета-коэффициента с 1,5 до 1,3. Считайте, что значения k_RF и k_M равны значениям из части задачи 15.3. Какова будет новая равновесная цена акций компании «W»?

Кейс 9.1

Президент компании «Лукойл» попросил финансового менеджера проанализировать компанию «Лукойл». Финансовый менеджер должен выполнить следующие задания и ответить на поставленные вопросы:

1. Кратко опишите законные права и привилегии владельцев обыкновенных акций.

2. Выпишите формулу, которую можно использовать для оценки любых акций независимо от формы выплаты дивидендов по ним.

2.1. Что такое акции с постоянным ростом? Как оцениваются акции с постоянным ростом?

2.2. Что произойдет, если темпы постоянного роста компании g превышают ее k_s? Могут ли акции иметь соотношение g > k_s в краткосрочной перспективе (т. е. на несколько ближайших лет)? В долгосрочной перспективе (т. е. постоянно)?

3. Считайте, что бета-коэффициент компании «Лукойл» равен 1,2, безрисковая ставка равна 7%, а доходность рыночного портфеля составляет 12%. Какова требуемая доходность по акциям этой компании?

4. Считайте, что компания «Лукойл» – это компания с постоянным ростом, последние дивиденды по акциям которой D₀ составили 2 ден. ед. на акцию. Предполагается постоянный рост дивидендов со скоростью 6%.

4.1. Каков предполагаемый поток дивидендов фирмы через три года?

4.2. Какова текущая цена на акцию фирмы?

4.3. Какова предполагаемая стоимость акций через год, начиная с сегодняшнего дня?

4.4. Каковы будут дивидендная доходность, капитальная прибыль и общая доходность в течение первого года?

5. Теперь предположим, что акции компании в настоящий момент продаются по цене 30,29 ден. ед. Какова предполагаемая норма прибыли по акциям?

6. Какой будет цена на акции, если предполагается, что дивиденды по ним будут иметь нулевой рост?

7. Теперь предположим, что компания «Лукойл» ожидает рост на 30% в год в течение последующих трех лет, после чего вернется к долгосрочному постоянному темпу роста 6% в год. Какой будет цена на акции компании при данных условиях? Какова будет дивидендная доходность и капитальная прибыль в течение первого года? В течение четвертого года?

8. Теперь предположим, что предполагается снижение прибыли и дивидендов компании «Лукойл» с постоянной скоростью 6% в год, т. е. g = –6%. Почему кому-то может и в этих условиях захотеться купить подобные акции и по какой цене они должны продаваться? Каковы будут дивидендная доходность и капитальная прибыль в течение каждого года?

9. Что означает рыночное равновесие? Если равновесие в данный момент отсутствует, то почему рынок может к нему вернуться?

10. Что такое гипотеза об эффективности рынка и каковы три ее формы? Каково ее значение?

Кейс 9.2

1. Какие права и привилегии имеют владельцы обыкновенных акций?

2. Когда целесообразно проводить оценку акций? Какие модели при этом могут использоваться?

3. Какие типы обыкновенных акций существуют? Чем они отличаются друг от друга?

4. Какие типы сделок с акциями вы знаете? В чем плюсы каждого типа сделок?

5. Какие две составляющие имеют ожидаемые денежные потоки обыкновенных акций?

6. Что такое дивиденд? Какие существуют источники выплаты дивидендов?

7. Какие условия должны выполняться для оценки акций с постоянным темпом роста дивидендов?

8. Для каких компаний применяется модель постоянного роста дивидендов?

9. За счет чего происходит рост дивидендов? Какие факторы на это влияют?

10. Как формируется дивидендная политика предприятия? Какие условия на нее влияют?

11. Что подразумевает гипотеза эффективности рынка? Какое влияние оказывает гипотеза об эффективности рынка на финансовые отношения?

12. Какие формы эффективности рынков существуют? В чем их основные плюсы и минусы?

13. Если компания объявляет об увеличении своей прибыли на 20%, как эта информация скажется на цене акции?

14. Какое значение имеют привилегированные акции?

15. Какое значение имеет преимущественное право на покупку акций?

16. Как называется облигация, по которой проценты выплачиваются вечно?

17. Для акционеров какой компании преимущественное право на покупку акций имеет большое значение?

18. Предположим, что акции компании в настоящий момент продаются по цене 50 ден.ед. Какова предполагаемая норма прибыли по акциям?

19. Бета – коэффициент компании «ЛУКОЙЛ» равен 2, безрисковая ставка равна 5%, а доходность рыночного портфеля составляет 16%. Какова требуемая доходность по акциям этой компании?

20. Компания «ЛУКОЙЛ» ожидает рост на 20% в год в течение последующих пяти лет, после чего вернется к долгосрочному постоянному темпу роста 7% в год. Какой будет цена на акции компании при данных условиях? Какова будет дивидендная доходность и капитальная прибыль в течение 1 года?

21. Текущая цена на акции компании составляет 40 ден.ед., а последние выплаченные дивиденды составили 2 ден.ед.. Требуемая норма доходности по акциям компании составляет 15%. Если предполагается, что в будущем дивиденды будут расти с постоянной скоростью, то какова будет цена на акции через шесть лет?

22. Предполагается, что компания в конце года выплатит дивиденды из расчета 1 ден. ед. за акцию. Дивиденды будут расти с постоянной скоростью 5% в год. Требуемая доходность по ее акциям составляет 15%. Какова стоимость акций компании?

23. Вы хотите вложить средств в обыкновенные акции компании « ЛУКОЙЛ». Предполагается, что в конце года дивиденды по акциям составят 5 ден.ед. в расчете на одну акцию. Бета-коэффициент равен 0,7. Безрисковая доходность составляет 7%, а премия за рыночный риск – 5%. Предполагается, что дивиденды по этим акциям будут расти. В настоящее время акции продаются по цене 1 500 ден.ед. Учитывая, что рынок находится в равновесии, какова будет цена на акции через пять лет?

24. Предположим, что текущая цена акций составляет 1 500 ден.ед., ближайшие дивиденды составят 5 ден.ед., а ожидаемый постоянный темп роста составляет 2%. Находятся ли акции в равновесии? Опишите, что произойдет, если акции не будут находиться в равновесии.

25. Вы покупаете акции корпорации «ЛУКОЙЛ» по цене 1 200 ден.ед.. за акцию. Вы предполагаете, что по ним будут выплачиваться дивиденды в размере 2; 2,15; 1,45; 1,55; 2,3; 2,5 ден.ед. в течение шести лет, а также предполагаете продать эти акции по цене 1 300 ден.ед. через шесть лет. Вычислите темпы роста дивидендов и дивидендную доходность по этим акциям.

26. Последний выплаченный дивиденд по обыкновенным акциям компании равен 5,5 ден.ед.. Ожидается, что он будет возрастать в течение следующих четырех лет с темпом 12%; затем темп прироста стабилизируется на величине 6%. Какова цена акции, если рыночная норма прибыли 15%?

27. Какая формула может использоваться для оценки любых акций?

28. Какую процедуру проходят ценные бумаги, перед тем как быть размещенными на фондовой бирже?

Кейс 9.3

1. Ожидается, что компания в конце года выплатит дивиденды в размере 100 ден.ед. на акцию и что после выплаты дивидендов акция будет продана за 1100 ден.ед. Если ставка рыночной капитализации равна 9%, то по какой цене её можно купить в данный момент?

2. Компания не реинвестирует прибыли, и предполагается, что дивиденды составят 25 ден.ед. на привилегированную акцию. Если в настоящее время цена акции равна 100 ден.ед., какова ставка рыночной капитализации?

3. Инвестор приобрел опцион на покупку акции с ценой исполнения 120 ден.ед. Премия составила 15 ден.ед. На момент исполнения сделки курс акции составил 22 ден.ед. Определите прибыль или убыток получил инвестор.

4. На бирже ценных бумаг акции одной фирмы продавались по цене 400 ден.ед. После непредвиденных осложнений фирма вынуждена была дважды понизить цену на свои акции на один и тот же процент. В результате акции начали продавать по цене 282 ден.ед. Найдите процент уценки.

5. Инвестор приобрел миноритарный пакет акций при цене 120 ден.ед. за акцию, через 1200 дней продал весь пакет при цене 180 ден.ед. за акцию, получив за время владения акциями дивиденды в размере 3-х ден.ед. на каждую акцию. Рассчитать доходность акции (доходность пакета) за период владения.

Кейс 9.4

1.Обыкновенные акции компании «Альфа» продаются по цене 25,00 ден.ед. В конце периода t = 1 ожидаются выплаты дивидендов в размере 2,00 ден.ед. Требуемая инвестором доходность составляет 12%.

а) Определите стоимость акции, если ожидается, что в следующие 3 года дивиденды будут расти на 12% в год, на 4 и 5 год — на 11%, а начиная с 6-го — на 5%.

б) Изменит ли текущую стоимость акции предположение о ее продаже к концу 5 года?

2. Инвестор планирует купить акцию компании «Альфа» и продать через год. Он предполагает, что к моменту продажи курс составит ден.ед., дивиденды за год не начисляются. Доходность от владения составляет 25% годовых. Рассчитайте цену акции.

3. Цена покупки акции = 80 ден.ед. Цена продажи через 90 дней = 120 ден.ед. За это время начислен дивиденд = 4 ден.ед. Определите доходность.

4. Инвестор приобрел за 2 300 ден.ед. привилегированную акцию АО номинальной стоимостью 2 000 ден.ед. с фиксированным размером дивиденда 15% годовых. Через 5 лет (в течение которых дивиденды регулярно выплачивались) акция была им продана за 2 100 ден.ед. Определите конечную (в пересчете на год) доходность по данной акции без учета налогов.

5. Номинальная стоимость привилегированной акции 3000 ден.ед., по ней установлен дивиденд в размере 8% годовых. Какую максимальную цену стоит заплатить за эту акцию, если годовая ставка банковского процента по депозитным вкладам 20 %?

6. Компания эмитировала бессрочные привилегированные акции со ставкой 10%. Номинал акции – 100 долл., дивиденды выплачиваются поквартально. Акции продаются за 850 ден.ед.

Какова ожидаемая номинальная доходность? Какова ожидаемая эффективная годовая доходность?

7.Компания выпустила 100 тысяч обыкновенных акций и 25 тысяч привилегированных акций с 5% выплат ежегодно при номинальной стоимости 100 ден.ед. Совет директоров объявил о распределении в качестве дивидендов 500 ден.ед. Определите размер дивиденда (в ден.ед.) на одну обыкновенную акцию и ставку дивиденда в % к номиналу.

8. Чистая прибыль компании составила 2500000 ден.ед. Уставный капитал компании состоит из 100000 обыкновенных акций и 20000 привилегированных акций номинальной стоимостью 15 ден.ед. Рыночная цена обыкновенных акций составляет 98 ден.ед., привилегированных акций 50 ден.ед. Дивидендная ставка по привилегированным акциям – 12% от номинала. Как изменилась бы величина дохода на одну акцию и показатель P/E, если бы дивидендная ставка по привилегированным акциям была в 2 раза больше?

9. Дивиденд, выплачиваемый ежегодно по акции нулевого роста равен 400 ден.ед.Ожидаемая норма прибыли 5%.Определите цену акции.

10. Период избыточного роста - 5 лет, темп роста доходов и дивидендов в течении периода избыточного роста равен 20%,постоянный темп роста после периода избыточного роста 5%.Последний из уже выплаченных дивидендов составил 400 ден.ед.Требуемая норма прибыли 10%.Определите теоретическую цену акции избыточного роста.

– ГЛАВА 10 –

СТОИМОСТЬ КОРПОРАТИВНОГО
КАПИТАЛА

Вопросы

1. Дайте определение следующим терминам:

· средневзвешенная стоимость капитала WACC;

· стоимость заемных средств после налогообложения k_d (1 – Т);

· стоимость привилегированных акций k_ps;

· стоимость обыкновенных акций k_s;

· целевая структура капитала;

· затраты на размещение F;

· стоимость капитала заново выпущенных обыкновенных акций k_e.

2. В каком смысле средневзвешенная стоимость капитала является его средней стоимостью? Предельной стоимостью?

3. Как повлияют на стоимость заемных средств фирмы k_d (1 – Т), стоимость ее обыкновенных акций k_s и средневзвешенную стоимость капитала WACC следующие факторы? Отметьте знаками плюс, минус или ноль соответственно увеличение, уменьшение или незначительное влияние этих факторов. Считайте, что остальные факторы остаются неизменными. Постарайтесь аргументировать свой ответ, но учтите, что в некоторых случаях однозначно верного ответа не существует:

Таблица 1

Задания

1. Средневзвешенная стоимость капитала. Компания «К» имеет следующую структуру капитала, которую она считает оптимальной.

Таблица 2

Налоговая ставка для компании составляет 20%. Инвесторы предполагают, что прибыль и дивиденды фирмы будут расти в будущем постоянно на 9%. В прошлом году компания «К» выплатила дивиденды из расчета 3,60 ден. ед. на акцию, а ее акции в настоящее время продаются по 60 ден. ед. за штуку. Облигации Казначейства приносят доход 11%, средняя доходность рынка акций составляет 14%, бета-коэффициент компании «К» равен 1,51.

Следующие данные относятся к вновь выпускаемым ценным бумагам.

· Новые привилегированные акции будут продаваться по 100 ден. ед. за штуку, дивиденды составят 11 ден. ед. в год. Компания понесет затраты на размещение в размере 5 ден. ед. на облигацию.

· Долговые обязательства будут выпускаться под 12% годовых.

1.1. Определите стоимость долговых обязательств, привилегированных акций и обыкновенных акций фирмы. Считайте, что компания «К» не будет выпускать новых обыкновенных акций.

1.2. Какова средневзвешенная стоимость капитала фирмы?

2. Стоимость собственного капитала. Компания «М» имеет целевую структуру капитала, состоящую на 40% из заемных средств и 60 – собственного капитала. Доходность до погашения выпущенных в обращение облигаций компании составляет 9%, а налоговая ставка – 20%. Казначей компании «М» вычислил, что средневзвешенная стоимость ее капитала равна 9,96%. Какова стоимость собственного капитала компании?

3. Стоимость привилегированных акций. Компания «Н» планирует выпустить бессрочные привилегированные акции по цене 50 ден. ед. за акцию. Предполагается, что они будут приносить постоянные годовые дивиденды в размере 3,80 ден. ед. за акцию. Затраты на размещение акций оцениваются в 5%. Какова стоимость капитала привилегированных акций компании?

4. Стоимость собственного капитала. В настоящее время акции компании «F» продаются по цене 30 ден. ед. за акцию. Предполагается, что в конце текущего года по акциям будут выплачены дивиденды из расчета 3,00 ден. ед. на акцию и что дивиденды будут расти постоянно на 5% в год. Какова стоимость собственного капитала компании?

5. Стоимость долговых обязательств после налогообложения. Купонная доходность облигаций компании равна 6%, проценты по ним выплачиваются раз в полгода, а срок до погашения составляет 30 лет. Облигации продаются по цене 515,6 ден. ед. за штуку. Предельная налоговая ставка компании составляет 40%. Какова стоимость долга для фирмы?

6. Стоимость собственного капитала. Предполагается, что прибыль, дивиденды и цена акций компании «А» будут расти постоянно на 7% в год. Обыкновенные акции компании «А» продаются по цене 23 ден. ед. за акцию, а дивиденды за прошлый год составили 2,00 ден. ед.

6.1. Какова будет стоимость собственного капитала компании, если ее рассчитывать по формуле дисконтированных денежных потоков?

6.2. Если бета-коэффициент фирмы равен 1,6, безрисковая ставка доходности равна 9%, а предполагаемая доходность риска равна 13%, то какова будет стоимость собственного капитала компании при использовании модели ценообразования капитальных активов?

6.3. Если облигации фирмы имеют доходность 12%, то какова будет стоимость собственного капитала при использовании подхода сложения доходности облигаций и премии за риск?

6.4. На основании результатов, полученных при решении пп. 6.1–6.3, оцените стоимость собственного капитала компании «А».

7. Оценка средневзвешенной стоимости капитала. 1 января общая рыночная стоимость компании «В» составляла 60 млн ден. ед. В течение года компания планирует привлечь еще 30 млн ден. ед. и инвестировать в производство новых видов продукции. Современная структура капитала компании, представленная ниже, считается оптимальной (считайте, что у компании отсутствуют краткосрочные долговые обязательства).

Таблица 3

Новые облигации будут иметь купонную доходность 8% и продаваться по номинальной стоимости. Обыкновенные акции в настоящее время продаются по цене 30 ден. ед. за акцию. Требуемая акционерами доходность акций оценивается в 12% и состоит из дивидендной доходности 4% и предполагаемого постоянного темпа роста в 8% в год (в ближайший год дивиденды составят 1,20 ден. ед.). Предельная налоговая ставка корпорации составляет 40%.

7.1. Какая часть новых вложений должна финансироваться за счет собственного капитала, чтобы поддерживать нынешнюю структуру?

7.2. Предположим, что имеется достаточный поток собственных денежных средств, который позволяет компании «В» поддерживать целевую структуру капитала без выпуска дополнительных обыкновенных акций. Какова будет средневзвешенная стоимость капитала компании?

7.3. Предположим, у компании «В» недостаточно собственных потоков и она должна выпускать дополнительные акции. Какова будет средневзвешенная стоимость капитала компании в этом случае?

8. Структура капитала по рыночной стоимости.

Таблица 4

Балансовая стоимость компании «С», млн. ден. ед.

Краткосрочные обязательства полностью состоят из векселей, выписанных в пользу банков, и процентная ставка по этим обязательствам составляет 10%. Долгосрочный долг состоит из 30 тыс. облигаций, каждая из которых имеет номинальную стоимость 1 тыс. ден. ед. и купонную ставку 6%. Срок погашения облигаций наступает через 20 лет. Доходность облигаций до погашения k_d равна 10%. Обыкновенные акции компании продаются по цене 60 ден. ед. за акцию. Вычислите рыночную стоимость фирмы.

9. Оценка средневзвешенной стоимости капитала. Баланс компании «ТП», которая была образована путем слияния ряда местных сетей мотелей и теперь планирует на отечественном рынке конкурировать с транснациональной корпорацией «МП», представлен ниже.

Таблица 5

Баланс компании «ТП» на 31 декабря 2012 года, млн ден. ед.

Известны следующие факты, касающиеся компании «ТП».

9.1. Краткосрочные долговые обязательства состоят из банковских кредитов, по которым в настоящее время выплачивается 10% ежеквартально. Эти кредиты используются для финансирования дебиторской задолженности и материально-производственных запасов на сезонной основе; по окончании летнего сезона остаток кредита нулевой.

9.2. Долгосрочная задолженность состоит из 20-летних ипотечных облигаций с купонной ставкой 8% с выплатой раз в полгода. В настоящее время эти облигации обеспечивают инвесторам доход k_d = 12%.

9.3. Бессрочные привилегированные акции компании «ТП» имеют номинальную стоимость 100 ден. ед., ежеквартально по ним выплачивается 2% дивидендов, и они приносят инвесторам доходность 11%. Новые привилегированные акции должны обеспечивать инвесторам такую же доходность, но компания понесет на их размещение затраты в размере 5% от суммы эмиссии.

9.4. У компании имеется 4 млн обыкновенных акций. Их текущая цена равна 20 ден. ед., дивиденды за последний, 2009 год составили 1 ден. ед., а прибыль на одну акцию в 2009 году равнялась 2 ден. ед. Рентабельность собственного капитала составляла в прошлом году 24%, и аналитики ценных бумаг считают, что этот показатель останется на том же уровне.

9.5. Бета-коэффициент фирмы колеблется около 1,5, доходность облигаций Казначейства составляет 10%, а среднерыночная доходность kм, по оценкам различных брокерских фирм, варьируется от 14,5 до 15,5%. Брокерские фирмы оценивают рост фирмы в обозримом будущем в пределах от 10 до 15%.

9.6. Инвесторы полагают, что премия за риск акций компании ТП составит от 4 до 6% по отношению к доходности ее облигаций.

9.7. Предельная налоговая ставка компании «ТП» составляет 40%.

9.8. Основной инвестиционный банкир компании «ТП» предсказывает снижение процентных ставок по облигациям фирмы до 10%, а по облигациям Казначейства – до 8%, хотя и замечает, что рост темпов инфляции может привести не к падению, а к росту процентных ставок.

9.9. Предположим, что вас недавно наняли на должность финансового аналитика «ТП» и ваш босс, казначей компании, попросил спрогнозировать средневзвешенную стоимость ее капитала в предположении, что новые обыкновенные акции выпускаться не будут. Ваша оценка должна найти применение при оценке проектов фирмы, имеющих тот же класс риска, что и уже имеющиеся ее активы.

9.10. Затраты на размещение и стоимость долговых обязательств. Предположим, что компания выпустит новые 20-летние долговые обязательства с номинальной стоимостью 1 тыс. ден. ед. и купонной ставкой 9% с ежегодными выплатами процентов. Налоговая ставка равна 40%. Если затраты на размещение составляют 2% от суммы выпуска, то какова будет стоимость долговых обязательств фирмы?

Кейс 10.1

В течение нескольких последних лет возможности развития компании «К» были ограничены высокой стоимостью капитала, но ситуация начала выправляться, и компания решила рассмотреть стратегическую программу расширения бизнеса, предложенную отделом маркетинга. Финансовому менеджеру была поставлена задача оценить стоимость компании при следующих условиях, которые должны быть учтены при решении поставленной задачи.

1. Предельная налоговая ставка фирмы равна 20%.

2. Текущая цена облигаций компании «К» со сроком погашения 15 лет без права досрочного погашения и купонной ставкой 12% с выплатой раз в полгода составляет 1 153,72 ден. ед. Компания «К» не использует краткосрочные займы, требующие уплаты процентов. Новые облигации будут размещены частным образом без затрат на размещение.

3. Текущая цена на бессрочные привилегированные акции компании «К», приносящие 10% дохода и продающиеся по номинальной стоимости 100 ден. ед. за акцию, составляет 113,10 ден. ед. Компания «К» понесет затраты на размещение в размере 2,00 ден. ед. на акцию при новом их выпуске.

4. Обыкновенные акции компании в настоящее время продаются по цене 50 ден. ед. за акцию. Дивиденды за последний год составили 4,19 ден. ед. на акцию, предполагается, что они будут расти с постоянной скоростью 5% в год. Бета-коэффициент компании равен 1,2, доходность казначейских облигаций равна 7%, а премия за рыночный риск оценивается в 6%. При использовании метода сложения доходности облигаций и премии за риск компания учитывает премию за риск, равную 4%.

5. Целевая структура капитала компании «К» состоит на 30% из долгосрочных долговых обязательств, на 10% – из привилегированных акций и 60 – собственного капитала.

По ходу решения задачи нужно ответить на следующие вопросы.

5.1. Какие источники капитала должны учитываться в составе структуры капитала компании «К» при расчете ее средневзвешенной стоимости капитала?

5.2. Как должны показываться составляющие стоимости капитала – до налогообложения или после?

6. Каковы рыночная процентная ставка по долговым обязательствам компании и стоимость ее долговых обязательств?

6.1. Какова стоимость привилегированных акций компании?

6.2. Привилегированные акции компании «К» более рискованны для инвесторов, чем ее долговые обязательства, однако доходность привилегированных акций для инвесторов оказывается ниже, чем доходность до погашения ее облигаций. Значит ли это, что вы совершили ошибку? (Подсказка: вспомните о налогах).

7. Компания «К» не планирует выпускать новые обыкновенные акции. Используя модель ценообразования капитальных активов, определите стоимость собственного капитала компании.

7.1. Какова будет стоимость собственного капитала компании при применении метода дисконтирования денежных потоков?

7.2. Какова будет стоимость собственного капитала, рассчитанная по методу сложения доходности облигаций и премии за риск?

7.3. Какова ваша окончательная оценка стоимости собственного капитала?

8. Какова средневзвешенная стоимость капитала компании?

9. Какие факторы влияют на средневзвешенную стоимость капитала компании «К»?

10. Должна ли компания использовать средневзвешенную стоимость капитала в качестве барьерного значения для каждого из своих проектов?

11. Компания «К» заинтересована в образовании нового подразделения, которое будет главным образом сосредоточено на разработке новых интернет-проектов. Определяя стоимость капитала для этого нового подразделения, вы обнаруживаете, что автономные фирмы, занятые аналогичными проектами, имеют в среднем следующие характеристики:

· их структура капитала состоит на 10% из заемных средств и на 90% из собственного капитала;

· стоимость их заемных средств обычно составляет 12%;

· их бета-коэффициент равен 1,7.

Оцените стоимость капитала нового подразделения.

12. Каковы типичные ошибки при определении средневзвешенной стоимости капитала? Как их можно избежать?

Кейс 10.2

1. Что представляет собой средневзвешенная стоимость капитала? Как она вычисляется? Какое значение имеет для фирмы?

2. Какие цели преследуют инвесторы, вкладывая свои средства в компанию?

3. Что рассматривается при оценке стоимости заемных средств?

4. Как вычисляется стоимость заемного капитала, стоимость привилегированного собственного капитала и стоимость обыкновенных акций?

5. Какими способами компании могут наращивать обыкновенный капитал?

6. Предположим, что компания «К» имеет привилегированные акции, по которым выплачиваются дивиденды из расчета 15 ден.ед. на акцию. На рынке эти акции торгуются по 15 ден.ед. за акцию, но если бы компания выпустила новые привилегированные акции, она должна была бы нести затраты на их размещение в размере 3 ден.ед. на акцию, поэтому чистая выручка от их размещения составила бы 12 ден.ед. за штуку. Рассчитайте стоимость привилегированного капитала для компании «К».

7. Каким компаниям проще всего осуществлять новые выпуски обыкновенных акций? К каким проблемам это приводит?

8. Имеет ли для фирмы стоимость обыкновенный собственный капитал, если он образуется из нераспределенной прибыли?

9. Какие методы используются для оценки стоимости акционерного капитала? В чем плюсы и минусы этих методов?

10. Какую ставку нужно использовать в модели ценообразования капитальных активов? Объясните почему?

11. Что называется премией за рыночный риск? Как она рассчитывается? Какое значение имеет? Какие факторы оказывают влияние на премию за рыночный риск?

12. Какие методы применяются при оценке бета-коэффициентов?

13. Как выглядит формула Гордона? Какое значение она имеет?

14. С помощью каких методов можно оценить рост дивидендов?

15. Какие компании обладают свойством стабильности темпов роста дивидендов?

16. На каких предположениях основана модель роста на основе реинвестирования прибыли?

17. Какие факторы влияют на средневзвешенную стоимость капитала? Какие из этих факторов фирма может контролировать?

18. Как корректируется стоимость капитала с учетом риска отдельных проектов?

19. Какие типы риска проекта существуют? Как эти риски влияют на проект? Какой риск важен для управленческих решений? Какой риск сложнее всего поддается оценке?

20. Может ли принятие проекта вызвать изменение общего бета-коэффициента компании?

21. Предприятию требуется для покрытия недостатков источников финансирования суммы в размере 240 тыс. ден.ед. Оно может воспользоваться двумя вариантами: взять кредит в банке или заключить договор факторинга. Дебиторская задолженность, которую предприятие может продать составляет 380 тыс. ден.ед. Недостаток источников финансирования необходимо покрывать заемными средствами в течение года. Условия получения кредита: процентная ставка составляет 19% годовых; срок кредита – 1 год. Условия факторинга: комиссионное вознаграждение составляет 4% от стоимости купленной дебиторской задолженности; резервирование составляет 20% от стоимости купленной дебиторской задолженности; процентная ставка, взимаемая факторинговой компанией за предоставленные по факторингу средства, составляет 16% годовых. Определите, какой из вариантов привлечения источников финансирования предпочтительнее для предприятия.

22. Какие ошибки могут возникнуть при оценке стоимости капитала компании?

23. Акции компании «К» продаются по цене 50 ден.ед. за акцию. Предполагается, что в конце года по акциям будут выплачены дивиденды из расчета 3 ден.ед.. на акцию и что дивиденды будут расти постоянно на 2% в год. Какова стоимость собственного капитала компании?

24. Компания «К» планирует выпустить бессрочные привилегированные акции по цене 60 ден.ед. за акцию. Предполагается, что они будут приносить постоянные годовые дивиденды в размере 3 ден.ед. за акцию. Затраты на размещение акций оцениваются в 6%. Какова стоимость капитала привилегированных акций компании?

25. Купонная доходность облигаций компании равна 8%, проценты по ним выплачиваются раз в полгода, а срок до погашения составляет 10 лет. Облигации продаются по цене 500 ден.ед. за штуку. Налоговая ставка компании составляет 20%. Какова стоимость долга для фирмы?

26. В компании «К» не имеющей заемных источников средств, цена капитала составляет 14%. Если компания эмитирует 10%-ные долгосрочные обязательства, цена собственного капитала изменится в связи с повышением рискованности структуры источников средств. Рассчитайте цену собственного капитала компании при следующей структуре источников средств:

Таблица 1

Рассчитайте значение WACC для каждого случая.

27. По приведенным данным определите оптимальную структуру капитала компаний при помощи средневзвешенной стоимости капитала (WACC).

Таблица 2

28. По обыкновенным акциям компании «К» выплачивается дивиденд в размере 5 ден.ед. Текущая цена акции составляет 100 ден.ед. Если в течение года цена на них останется неизменной, какой доход принесет одна обыкновенная акция компании для российского юридического лица?

Кейс 10.3

1) Предприятие получило кредит в сумме 150 млн.ден.ед. по ставке 15% годовых. Банк потребовал застраховать кредит. Затраты на страхование составили 3%, кроме того, комиссионное вознаграждение гаранта составило 2%. Ставка налога на прибыль составляет 20%. Определите стоимость долгосрочного банковского кредита.

2) Определите общую стоимость (цену) капитала, если (ден.ед.):

кредиты банка – 10000;

выпущено облигаций – 25000;

амортизация – 5000;

цена кредитов банка – 18%;

цена источника «облигации» – 11%;

цена амортизации – 8%.

3) Потенциальный инвестор проводит анализ объекта собственности на вопрос его приобретения. Опираясь на динамику EVA (экономической добавленной стоимости) сделайте вывод о целесообразности покупки (при расчете ROI вместо активов следует использовать величину инвестированного капитала).

Таблица 1

4) Потенциальный инвестор анализирует 7 фирм на предмет приобретения одной из них. На основе данных таблицы рассчитайте средневзвешенную цену капитала (WACC) и коэффициент покрытия расходов по обслуживанию заемного капитала (Уп). Определите и обоснуйте, какую фирму следует приобрести инвестору.

Таблица 2

Исходные данные

Кейс 10.4

1. Текущая цена одной обыкновенной акции компании «Альфа» составляет 40 ден.ед.. Ожидаемая в следующем году величина дивиденда 4 ден.ед. Кроме того, предприятие планирует ежегодный прирост дивидендов 4%. Определить стоимость собственного капитала.

2. Компания «Омега» является относительно стабильной компанией с величиной β=0,5 Величина процентной ставки безрискового вложения капитала равна 6%, а средняя по фондовому рынку - 9%. Определите стоимость капитала компании.

3. Величина прибыли на 1 акцию компании «Бета» составила 5 ден.ед., а рыночная цена акции в среднем равнялась 40 ден.ед.. Определите стоимость капитала компании.

4.Величина β компании «Альфа» равна 1.5. Текущая рыночная цена акции составляет 20 ден.ед, а величина прибыли на 1 акцию в прошлом году равнялась 2 ден.ед. Величина дивиденда, выплачиваемого в текущем году составляет 1ден.ед. на 1 акцию и ожидается ежегодный рост дивидендов в размере 6%. Считая, что процентная ставка безрискового вложения капитала равна 6%, а средний доход по всему рынку составляет 9%, необходимо вычислить стоимость собственного капитала с использованием модели роста дивидендов, ценовой модели капитальных активов; модели прибыли на акцию. Одинаковы ли будут результаты расчетов по данным моделям?

5. ОАО «АЛЬФА» решила приобрести новое производственное оборудование которое стоит 12 млн.ден.ед. Анализ проекта показал, что он может быть профинансирован на 25% за счет дополнительной эмиссии акций и на 75% за счет заемного капитала. Средняя ставка по кредиту — 8%, а акционеры требуют доходность на уровне 12%.

Определить, какой должна быть доходность проекта в про­центах к сумме, чтобы удовлетворить всех инвесторов.

6.Найдите оптимальную структуру капитала для компании «Бета».

Таблица 1

7. Определить средневзвешенную цену капитала, если:

ОАО «АЛЬФА» выпускает облигации нарицательной стоимостью 1600 ден.ед. со сроком погашения 30 лет. Процентная ставка по ним равна 10%. Расходы по выпуску облигаций составляют 5% от нарицательной стоимости. Налог на прибыль равен 30%.

Рыночная стоимость привилегированных акций - 250 ден.ед./акция, дивиденд – 25 ден.ед./акцию.

Рыночная цена обыкновенной акции 600 ден.ед., дивиденд, планируемый к выплате к концу будущего года равен 60 ден.ед./акция. Ожидается, что он будет расти с постоянным годовым приростом в 7%.

Компания планирует выпустить пакет новых акций, стоимость размещения – 8%. Сумма нераспределенной прибыли равна 150 тыс. ден.ед. Удельные веса источников финансирования:

8.Определите средневзвешенную цену капитала.

Компания БЕТАхарактеризуется следующими данными (в ден.ед.):

Таблица 2

Обыкновенные акции компании продаются по цене 50 ден.ед. за акцию, менеджеры предполагают, что дивиденд на акцию в конце года составит 4,2 ден.ед. и будет расти постоянными темпами в размере 8% ежегодно. Привилегированные акции этой компании приносят доход в размере 11,5%. Стоимость долга по облигациям и банковскому кредиту составляет 10,7% и 12% соответственно. Ставка налогообложения для компании БЕТА составляет 46%.

9. В результате хозяйственной деятельности компании «Альфа» после уплаты всех налогов остается 25 тыс. ден.ед. На конец года балансовая стоимость собственных средств предприятия составляет 200 тыс.ден.ед.. Чему равна стоимость собственного капитала компании «Альфа»?

10. Текущая рыночная цена акции компании «Бета»равна 40 ден.ед. за акцию, а стоимость собственного капитала составляет 10%. Таким образом доход на 1 акцию составляет 4 ден.ед. В процессе выпуска новых акций компания ожидает получить всего 35 ден.ед. за каждую акцию. Но во избежание падения стоимости всех акций компания все равно должна обеспечить доход на одну акцию в размере 4 ден.ед. Рассчитайте, чему будет равна стоимость нового собственного капитала?

– ГЛАВА 11 –