Критерий «чистый приведенный эффект» (ЧПЭ) от реализации проекта основан непосредственно на принципе временной стоимости денег. Смысл показателя ЧПЭ можно графически представить на модели DCF (см. рис. 36).
На рис. 36 показано, что в проект (до начала реализации) делается инвестиция (И), это, в свою очередь, порождает денежный поток доходов проекта (Д1 , Д2 , Д3 , … Дn). Чтобы рассчитать суммарный доход от проекта, мы должны сначала «сдвинуть» (дисконтировать) каждый элемент потока ежегодных доходов к начальному моменту (показано стрелками и написана формула для расчета каждого годового номинального значения доходов после «сдвижки») и после этого их просуммировать (символ ∑). Процентной ставкой для дисконтирования элементов денежного потока является величина средневзвешенной стоимости капитала (ССК) (см. тему 4). Чистый приведенный эффект рассчитывается как разница между суммарным дисконтированным потоком доходов от проекта и объемом единовременных инвестиций. При этом, чтобы проект был приемлем для реализации, необходимо, чтобы суммарный приведенный доход был не меньше, чем вложенные в проект инвестиции (символ £). Формально это выглядит так:
ЧПЭ = ; (70)
При этом возможны три ситуации:
1) если ЧПЭ > 0, то проект будет прибыльным и его можно принимать к реализации;
2) если ЧПЭ < 0, то проект убыточный и он должен быть отвергнут;
3) если ЧПЭ = 0, то проект ни прибыльный, ни убыточный; если его и принимают к исполнению, то по нефинансовым соображениям – политическим или социальным.
Условия приемлемости проекта можно свернуть в одно соотношение: ; (71)
Именно это и показано на рис. 36.
Если проектов несколько, и из них нужно выбрать наилучший, то выбирают проект, у которого значение ЧПЭ – максимальное.
Если проект предполагает, что инвестиции должны быть распределенными по годам (Иt ; "t = 0, 1, 2, … k; k £ n), тогда процедуре дисконтирования должны подвергнуться оба денежных потока – и доходный, и инвестиционный. Однако эта процедура для инвестиционного потока должна осуществляться несколько по иным правилам: вместо процентной ставки «ССК» параметром при множителе М2 должна стоять процентная ставка (индекс) инфляции, существующей на момент принятия решения в данной стране – «i». Кроме того, нужно учитывать, что в нулевой момент (до начала реализации) обычно тоже осуществляются какие-то вложения. Поэтому в инвестиционном денежном потоке принимается во внимание значение Иt для t = 0 (это значение не меняется в процессе дисконтирования). Формальное уравнение расчета ЧПЭ для распределенных во времени инвестиций будет выглядеть так:
ЧПЭ = ; (72)
Критериальное условие для отбора проектов в данном случае – то же: проект приемлем к реализации, если ЧПЭ ³ 0.
Критерий ЧПЭ не имеет тех недостатков, которые мы отмечали при рассмотрении критерия «срок окупаемости»: при расчете его значений с самого начала принимается во внимание временной фактор денег, с одной стороны, и учитываются все элементы денежных потоков, порождаемых проектом, с другой. Кроме того, у данного критерия есть еще одно очень важное достоинство: он – аддитивен. Это значит, что значения ЧПЭ для разных проектов, отобранных в портфель инвестора, можно не просто сопоставлять, но суммировать (к слову, суммировать и сроки окупаемости бессмысленно). Сумма значений ЧПЭj ("j = 1, 2, 3, … J, где j – номер проекта, J – количество проектов в портфеле инвестора) имеет совершенно определенный финансовый смысл: это – чистый, суммарный, приведенный денежный доход всего портфеля инвестора, посчитанный в денежном выражении (в долларах, евро, рублях и т.п.). По сути это – ожидаемая суммарная прибыль (до уплаты налога на прибыль) от реализации инвестиционного портфеля в пересчете на момент принятия решения. Именно это качество данного критерия делает его самым популярным при оценке и выборе инвестиционных проектов.
Но у данного критерия есть и недостаток. Он не столь серьезен (по сравнению с недостатками СО), но иметь в виду его необходимо. Дело в том, что может так случиться, что у двух (нескольких) проектов значения ЧПЭ окажутся равными между собой: ЧПЭj = ЧПЭi . В этом случае формальный выбор лучшего проекта (например, когда на реализацию обоих средств не хватает) по критерию «чистый приведенный эффект» - невозможен. Во всех подобных случаях целесообразно использовать расчеты по другим – дополняющим ЧПЭ – критериям. Одним из таких критериев является «индекс рентабельности инвестиций» (ИРИ).
; (70)
; (71)
; (72)