Как определяется цена источника

«нераспределенная прибыль»?

Помимо выпуска корпоративных облигаций и привилегированных акций, компания может увеличить капитал еще двумя способами:

- реинвестировать (капитализировать) часть чистой прибыли – нераспределенную (на дивиденды) прибыль (НРП);

- осуществить дополнительный выпуск пакета обыкновенных акций.

Цены двух, рассмотренных ранее, источников (R_ко и R_па) основаны на договорных началах. Они «привязаны» к той доходности, которую требует инвестор за предоставление финансовых ресурсов, и между собой не связаны. С ценами двух следующих источников – «нераспределенная прибыль» (R_нрп) и «обыкновенная акция» (R_оа) – все наоборот. Во-первых, они недоговорные, во-вторых – определяются в зависимости друг от друга: цена капитала, формирующегося за счет нераспределенной прибыли (R_нрп), зависит от доходности обыкновенных акций предприятия. Последний тезис требует пояснения.

Прибыль, которая капитализируется, принадлежит самой компании и, следовательно, этот источник капитала ей (компании), казалось бы, ничего не должен стоить. Но это – не так. Здесь действует принцип возможности альтернативных вложений инвестора: компания должна зарабатывать на нераспределенной прибыли, по крайней мере, не меньше, чем инвестор, получивший дивиденды, и вложивший их в приобретение акций своей или какой-то другой компании. Т.е. доходность капитализированной нераспределенной прибыли должна быть не меньше доходности обыкновенных акций.

Существует правило, являющееся своеобразной общей конвенцией (договоренностью): если финансовый менеджер не может обеспечить доходность от вложений нераспределенной прибыли выше (по крайней мере, не ниже), чем доходность обыкновенных акций уже имеющихся у акционеров, то ему следует отказаться от использования нераспределенной прибыли в качестве источника капитала. В этом случае он должен предложить акционерам получить всю чистую прибыль прошлого финансового года в виде дивидендов.

Таким образом, данное правило ставит границу для неэффективных (низкодоходных) вложений нераспределенной прибыли. В этом смысле «цена» данного источника капитала компании (R_нрп), которая привязывается к уровню доходности обыкновенных акций данной компании (r_оа), – не совсем настоящая цена. В отличие от цен рассмотренных ранее источников (R_ко и R_па), разумеется, за использование собственной нераспределенной прибыли компания никому ничего не должна платить. Данная «цена» (R_нрп) имеет лишь второй смысл: она показывает минимально допустимый уровень доходности от капитализации нераспределенной прибыли.

Если принимаются приведенные выше соображения (и договоренность), тогда определить величину «цены» источника «нераспределенная прибыль» (R_нрп) очень легко. Эта величина приравнивается к доходности обыкновенных акций (r_оа), а последняя – определяется известно, как (см. формулу 46):

R_нрп = r_оа = r_гко + (r_m - r_гко) ∙ β_ј; (56)