Создание и функционирование любого предприятия упрощенно представляет собой процесс инвестирования финансовых ресурсов на долгосрочной основе с целью извлечения
прибыли. Процесс управления активами, направленный на возрастание прибыли, характеризуется в финансовом менеджменте категорией левериджа. В приложении к экономике он трактуется как некоторый фактор, небольшое изменение которого может привести к существенному изменению результативных показателей.
Величина чистой прибыли зависит от многих факторов. С позиции финансового управления деятельностью предприятия на нее оказывает влияние структура источников средств. Это находит отражение в соотношении собственных и заемных средств как источника долгосрочного финансирования, целесообразности и эффективности использования последних. Использование заемных средств связано для предприятия с определенными, порой значительными издержками. Эта взаимосвязь характеризуется категорией финансового левериджа.
Финансовый леверидж - потенциальная возможность влиять на прибыль предприятия путем изменения объема и структуры долгосрочных пассивов.
В понятие финансового левериджа входит использование заемных средств, за которые фирма выплачивает фиксированные проценты, для увеличения доходов по обыкновенным акциям. Увеличение левериджа влечет за собой увеличение риска по доходам держателей обыкновенных акций, что влечет за собой альтернативу риска и ожидаемого дохода. Увеличение ожидаемого дохода ведет к повышению рыночной цены акции (при прочих равных условиях), увеличение риска - к понижению цены акции (также при прочих равных условиях). Наша задача состоит в определении наилучшего соотношения между риском и ожидаемым доходом с целью максимизировать рыночную цену акций фирмы.
Финансовый риск - это риск, связанный с возможным недостатком средств для выплаты процентов по долгосрочным ссудам и займам. Он включает как возможный риск неплатежеспособности, так и возможность изменения доходов акционеров по обыкновенным акциям. По мере того, как увеличивается задолженность фирмы, возрастает доля арендного финансирования или доля привилегированных акций в структуре капитала фирмы, а, следовательно, и постоянные выплаты, возрастает вероятность банкротства. Таким образом, вероятность неплатежеспособности фирмы увеличивается вместе с увеличением доли финансовых отчислений.
Финансовый леверидж оценивается с помощью показателя уровня финансового левериджа, который рассчитывается с учетом только долговых обязательств и с учетом долговых обязательств и дивидендов по привилегированным акциям, выплачиваемым после уплаты налога на прибыль.
Уровень финансового левериджа с учетом только долговых обязательств:
( 18 )
где EBIT - прибыль до выплаты налогов,
К - сумма процентов, выплачиваемых по долговым обязательствам.
Уровень финансового левериджа с учетом долговых обязательств и дивидендов по привилегированным акциям, выплачиваемым после уплаты налога на прибыль:
( 19 )
где П - величина процентов по привилегированным акциям с учетом налогообложения.
Коэффициент уровня финансового левериджа показывает, во сколько раз валовой доход ( EBIT ) превосходит налогооблагаемую прибыль. Нижней границей коэффициента является единица. Чем больше относительный объем привлеченных предприятием заемных средств, тем больше выплаченная по ним сумма процентов, тем выше уровень финансового левериджа.
Таким образом, повышение доли заемных финансовых ресурсов в общей сумме долгосрочных источников средств при прочих равных условиях приводит к возрастанию уровня финансового левериджа. Эффект финансового левериджа состоит в том, что чем выше его значение, тем более нелинейный характер приобретает связь между чистой прибылью и прибылью до выплаты процентов и налогов - незначительное изменение (возрастание или убывание) EBIT в условиях высокого финансового левериджа может привести к значительному изменению чистой прибыли.
Возрастание финансового левериджа сопровождается повышением степени рискованности данного предприятия. Это проявляется в том, что для двух фирм, имеющих одинаковый объем производства, но разный уровень финансового левериджа, вариация чистой прибыли, обусловленная изменением объема производства, будет неодинаковая - она будет больше у фирмы, имеющей более высокое значение уровня финансового левериджа.
Для выяснения приемлемой для фирмы степени левериджа в разных финансовых ситуациях ( см. пример 6 ) нам нужно среди всего прочего понять чувствительность EPS к EBIT ( EPS - прибыль на акцию, EBIT - прибыль до выплаты налогов и процентов ). Поэтому наша задача заключается в том, чтобы узнать, что происходит с прибылью на акцию фирмы при выборе различных вариантов финансовых решений, которые отражаются на EBIT.
Для того, чтобы проанализировать влияние различных вариантов финансирования на прибыль по акции (EPS) проводится анализ безубыточности, поэтому находим точку безубыточности - уровень прибыли до выплаты налогов и процентов ( EBIT ), при котором EPS для двух вариантов одинакова.
Определение точки безубыточности важно для принятия решения о структуре капитала. При значениях показателя EBIT, превышающих уровень безубыточности, финансирование с высокой долей заемных средств позволит получить более высокий показатель EPS. Следовательно, для финансового менеджера исключительно важно знать уровень безубыточности EBIT.
Точка безубыточности определяется двумя способами:
* графически;
* математически.
Точка безубыточности между двумя вариантами финансирования математически выражается следующим образом:
( 20 )
где С1, C2 - проценты или дивиденд, который обязательно необходимо выплатить при соответствующей структуре капитала ( минимальный уровень прибыли );
S1 , S2 - количество простых акций в обращении.
Рассматривая структуру капитала фирмы, также необходимо проанализировать способность фирмы обслуживать постоянные платежи. Чем больше сумма выпущенных фирмой ценных бумаг с преимущественными правами на активы эмитента и чем меньше срок их погашения, тем больше постоянные платежи фирмы, которые включают в себя основную сумму долга и проценты по долговым обязательствам и дивиденды по привилегированным акциям. Прежде чем решиться на дополнительные постоянные расходы, фирма должна оценить ожидаемый приток наличности, поскольку они должны покрываться доходами. Неспособность обслуживать постоянные расходы (за исключением дивидендов по привилегированным акциям) можетпривести фирму к неплатежеспособности. Чем выше и стабильнее доходы фирмы, тем больше ее способность обслуживать долги.
Один из возможных путей определения способности фирмы обслуживать задолженность - это использование коэффициентов покрытия. При расчете этих коэффициентов обычно в качестве приблизительной оценки суммы, которая может быть направлена на обслуживание долговых обязательств, берется прибыль до выплаты налогов и процентов. Как правило, различают коэффициент покрытия процентов прибылью и коэффициент полного покрытия долга.
Коэффициент покрытия процентов прибылью:
, ( 21 )
где H - сумма процентов по долговым обязательствам;
Y - сумма дивидендов по привилегированным акциям с учетом налогообложения.
Коэффициент полного покрытия долга:
, ( 22 )
где S - величина долговых обязательств с учетом налогообложения.
Тема 9 Управление текущими издержками. Операционный анализ (Самостоятельно)
Значение планирования затрат в современных условиях. Классификация затрат предприятия. Методы дифференциации издержек обращения: метод максимальной и минимальной точки, графический (статистический) метод; метод наименьших квадратов. Операционный рычаг.
Источник: Финансовый менеджмент: теория и практика: Учебник. / Под ред. Е.С. Стояновой. – М.: Изд-во «Перспектива», 2004.
Существуют классификации издержек по различным критерия, например:
1. Явные и неявные:
Первые - затраты, связанные с приобретением ресурсов на стороне, прямое расходование денежных средств фирмы (тождественны бухгалтерским издержкам),
вторые - связаны с использованием фирмой собственных ресурсов (собственник - работник, собственник - арендатор земли, собственник - заемщик капитала). Их иногда в России не совсем справедливо называют вмененными. С одной стороны, их как бы и нет, но при определении издержек необходимо все это включать в издержки (упущенная зарплата, упущенная рента, упущенные проценты по капиталу, неявные элементы затрат).
2. Постоянные и переменные.
Первые - затраты, не зависящие от объема выпускаемой продукции (амортизация, выплаты процентов по кредитам, арендная плата, оплата коммунальных услуг, заработная плата руководителей),
вторые - зависят от объема выпускаемой продукции (прямая зависимость в широком смысле слова, например, с учетом скидок в ценах при закупке больших партий материалов). Сюда следует отнести затраты на основные материалы, сырье, заработную плату основных производственных рабочих.
Имеются также промежуточные (переходные) виды издержек - полупеременные, полупостоянные или смешанные. Пример таких издержек - затраты на ремонт и обслуживание оборудования. Чаще всего их самостоятельно не определяют, присоединяя пропорционально к постоянным и переменным.
3. Существуют издержки, которые нельзя получить из существующей системы бухгалтерского учета. Они рассчитываются.Их необходимо учитывать при ограниченности ресурсов. Данные издержки получили в России название вмененных.
4. Учитываемые или не учитываемые при принятии управленческих решений (релевантные или иррелевантные). Здесь также стоит специально выделить безвозвратные издержки. Их нельзя изменить ни при каком решении в будущем.
!В операционном анализе применяется деление затрат на постоянные и переменные
( 18 )
( 19 )
( 20 )
, ( 21 )
, ( 22 )