Зависимость величины чистой прибыли от структуры источников находит отражение в оптимальной структуре источников. Используя заёмные средства в своём финансировании, предприятие несёт определённые издержки финансового характера по обслуживанию этого долга. Каково должно быть оптимальное соотношение между собственными и заёмными средствами, оценивается с использованием финансового рычага.
Финансовый рычаг – потенциальная возможность влиять на чистую прибыль предприятия путём изменения структуры источников средств.
Уровень финансового рычага определяется отношением темпов изменения чистой прибыли к темпам изменения прибыли до уплаты процентов и налогов:
Уфр = DFL = Тр ЧП / Тр EBIT,
где
ЧП – чистая прибыль;
Тр ЧП – темп роста чистой прибыли.
Чистая прибыль вычисляется по формуле:
ЧП = (EBIT – i * B) * (1 – j),
где
B – сумма долговых обязательств;
i – процентная ставка по кредиту;
j – ставка налога на прибыль.
Предположим, что прибыль до уплаты налогов и процентов возросла на 1%. Тогда:
ЧП = (1,01 * EBIT – i * B) * (1 – j)
Абсолютное изменение чистой прибыли составит:
ΔЧП = (1,01 * EBIT – i * B) * (1 – j) – (EBIT – i * B) * (1 – j) = 0,01 * EBIT * (1 – j)
Темп прироста чистой прибыли:
Тпр ЧП = 0,01 * EBIT * (1 – j) / [(EBIT – i * B) * (1 – j)] = EBIT / (EBIT – i * B)
Из формулы видно, во сколько раз прибыль до уплаты процентов и налогов превосходит налогооблагаемую прибыль.
Эффект финансового рычагарассчитывается по формуле:
ЭФР = (1 – j) * (Ракт – i) * ЗК / СК,
где
Ракт – рентабельность активов;
i – процентная ставка по кредиту;
ЗК – сумма заёмного капитала;
СК – сумма собственного капитала.
Множитель (1 – j) – налоговый корректор, который практически не зависит от предприятия и определяется ставкой налога на прибыль.
Основным множителем является множитель (Ракт – i), который также называется дифференциалом финансового рычага. Он подвержен большой динамичности, которая связана, прежде всего, с изменением процентных ставок по кредиту, также с возможным падением спроса на продукцию и недополучением выручки, и, как следствие, снижением рентабельности активов. Эффект финансового рычага проявляется только при положительном дифференциале.
Множитель ЗК / СК имеет название плечо финансового рычага и служит мультипликатором, усиливающим эффект финансового рычага.
Формирование эффекта финансового рычага.
Показатели
Предприятия
А
Б
В
1. Средняя за период величина совокупного капитала
1 000
1 000
1 000
– собственный капитал
1 000
– заёмный капитал
–
2. Валовая прибыль
3. Рентабельность активов, %
4. Средняя процентная ставка по кредиту, %
5. Сумма процентов по кредитным ресурсам
–
6. Валовая прибыль с учётом процентов по кредитам
7. Ставка налога на прибыль, %
8. Налог на прибыль
9. Чистая прибыль
10. Рентабельность собственного капитала, %
11. Эффект финансового рычага, %
–
Используя эффект финансового рычага, предприятие выполняет оптимизацию структуры капитала по критерию максимизации рентабельности собственного капитала.
Взаимодействие операционного и финансового рычага выражается формулой:
CLF = DOL * DFL = (EBIT + F) / EBIT * EBIT / (EBIT – i * B) = (EBIT + F) / (EBIT – i * B)
Совместный эффект операционного и финансового рычага проявляется в совместном действии операционного рычага при наличии постоянных издержек и финансового рычага при наличии заёмного капитала. Рост процентных платежей, уравновешенный снижением постоянных издержек, приводит к постоянству комбинированного эффекта.