Подходы к формированию уставного капитала инновационного предприятия. Понятие ликвидационной привилегии.

В венчур­ном финансировании существуют и успешно применяются 3 подхода к формированию структуры капитала и созданию различных классов ценных бумаг.
1. при формировании структуры ка­питала используются только обыкновенные акции для всех категорий инвесторов.

2. привилегированные конвертируемые акции для институциональ­ных и венчурных инвесторов, а для основате­лей компании и довенчурных инвесторов (так называемых «ангелов») используются обыкновенные акции.
3. используют «связку» из обыкновенных акций и привилегированных неконвертируемых акций.

1 подходПри формировании структуры капитала с использованием только обыкновенных акций, в случае, если компания продана за сумму ниже, чем заявленная постинвестиционная стоимость компании, первоначальные собственники бизнеса, которые отвечают за неудачи компании, заработают значитель­ное вознаграждение при плохой работе. Естествен­но, инвесторы будут недовольны таким ре­зультатом. Именно по этой причине венчурные фон­ды не желают использовать 1 подход, а предпочитают получать конвертируемые привилегированные акции с прилагаемой к ним ликвидационной привилегией.

2 подходОднократная ликвидационная привилегия

Преимущество при ликвидации – это та сумма, которая при продаже компании (в результате успешного выхода или ликвидации) выплачивается инвестору до того, как хотя бы какая-то часть средств, полученных при продаже компании идет держателям обыкновенных акций. Основу суммы liquidation preference составляет сумма, инвестированная венчурным инвестором в компанию.

Двукратная ликвидационная привилегия

В случае, если инвестор требует в обмен на инвестиции участвующие привилегированные акции, то после получения однократной liquidation preference, оставшаяся сумма делится пропорционально долям в компании. Однако если дела компании идут не очень успешно, то привилегирован­ные акции, с одной стороны, дают инвесто­рам определенную защиту, а с другой сторо­ны, создают основу для конфликта интересов между обыкновенными и привилегирован­ными акционерами. Ликвидационная приви­легия и право выкупа защищают держателей привилегированных акций. Если компания успешно развивается, то у держа­телей привилегированных акций существует мотивация для конверсии своих акций в обыкновенные.

3 подходС точки зре­ния руководства компании данный метод уменьшает его долю. Третий подход к формирова­нию капитальной структуры более выгоден для инвесторов, чем первые два. Однако, следует отметить, что при проведении IPO привилегированные акции выкупаются посредством полученных при IPO средств и по своему размеру не игра­ют существенной роли в распределении полу­ченных средств. Наиболее важным преимуществом третье­го подхода к формированию капитальной структуры, в отличие от второго подхода, яв­ляется совмещение интересов инвесторов и руководства компании. В этом случае все участники становятся держателями обык­новенных акций. Неконвертируемые приви­легированные акции служат защитой основ­ной части инвестиций (80-90%), но права собственности заключаются во владении обыкновенными акциями.