Коммерческая эффективность

Из определения эффективности ИП следует, что для конструирования характеризующих ее показателей необходимо идентифицировать затраты и правильно выбрать показатель эффекта (результата). Обычно эффект деятельности коммерческого предприятия оценивается объемом продаж, а также размером получаемой прибыли – балансовой или чистой. Прибыль, однако, является расчетным и в некотором смысле условным показателем, зависящим от регламентируемой методики отнесения затрат на себестоимость продукции и услуг. Предприятия, кроме того, могут в отдельные периоды своей деятельности регулировать прибыль в весьма немалых пределах, манипулируя учетной политикой и соответствующими приемами при ведении бухгалтерской отчетности.

Кроме того, исчисляемый на основе прибыли эффект игнорирует некоторые статьи (главным образом амортизационные отчисления), носящие «неденежный» (номинально-денежный, скрытый) характер, так как они не предполагают операций по перечислению денежных средств. Одновременно те же самые амортизационные отчисления выступают фактически элементом чистого дохода, когда в течение времени, за которое списана данная сумма амортизации, не производится никаких затрат возмещения капитала.

Наконец, можно быть прибыльным по данным бухгалтерского учета и одновременно испытывать затруднения в оборотных средствах для продолжения производственной деятельности, могущие вызвать напряженность во взаимоотношениях с контрагентами, неплатежи и в конечном итоге – тяжелое финансовое положение.

В связи со сказанным выше в методах планирования инвестиций и оценки их коммерческой эффективности идентификация результатов и затрат основана не на использовании понятий доходов и расходов в их бухгалтерском смысле, а на анализе реальных денежных потоков, или «потоков наличности» (другое название – Cash Flows / «Кэш Фло»), элементами которых являются платежи и поступления денежных средств, формирующие в совокупности их отток и приток в рамках различных видов деятельности в процессе реализации ИП. При осуществлении ИП выделяются три вида деятельности: инвестиционная 1, операционная 2 и финансовая 3. В каждой из них происходит приток П_i(t) и отток О_i(t) финансовых ресурсов. Обозначим разность между ними через Ф_i(t):

Ф_i(t) = П_i(t) – О_i(t), i = 1, 2, 3. (14.15)

При этом Ф₁(t) является аналогом (– K_t), а Ф₂(t) аналогично Д_t из (14.3¢).

Разность между притоком и оттоком денежных средств от инвестиционной и операционной деятельности на каждом шаге расчетного периода называется чистым денежным потоком (Net Cash Flow):

Ф(t)=П₁(t)+П₂(t)–О₁(t)–О₂(t)=(П₁(t)–О₁(t))+

+(П₂(t)–О₂(t))=Ф₁(t)+Ф₂(t), (14.16)

где Ф(t) есть аналог Э_t из (14.3¢).

Разность между притоком и оттоком финансовых средств на каждом шаге от всех трех видов деятельности называется текущим сальдо реальных денег:

. (14.17)

Сальдо накопленных реальных денег определяется как

(14.18)

или

Положительные B(t), t = составляют свободные финансовые ресурсы на t-м шаге.

Необходимым условием принятия ИП является неотрицательноcть сальдо накопленных реальных денег B(t) на любом временном интервале – шаге расчетного периода. Отрицательная величина сальдо накопленных денег свидетельствует о необходимости привлечения дополнительных собственных или заемных средств и их отражения в расчетах эффективности.

Если в проекте предусмотрено реинвестирование свободных денежных средств, то сальдо накопленных реальных денег вычисляется следующим образом:

Функции f_t зависят от конкретного способа реинвестирования. Так, в случае начисления процентов P(t) по остаткам средств на расчетном счете f_t (B(t – 1)) = (1+P(t)/100) B(t – 1).

Основные составляющие денежных потоков приведены в табл. 14.1– 14.3.

Таблица 14.1

Поток реальных денег от инвестиционной деятельности

При этом Ф₁(t) = строка 3 = строка 2 – строка 1.

Укрупненно платежи на прирост активов складываются из вложений:

· в недвижимость, нематериальные и долгосрочные финансовые активы;

· на выполнение проектно-конструкторских работ, подготовку и осуществление эмиссий ценных бумаг;

· на приобретение и монтаж машин и оборудования;

· в строительство зданий и сооружений;

· на прирост оборотного капитала;

· на финансирование других, в том числе непредвиденных затрат.

Чистый приток реальных денег на стадии ликвидации объектов инвестирования может быть оценен как разность между их рыночной стоимостью и ликвидационными затратами, а также необходимыми налогами.

Таблица 14.2

Поток реальных денег от операционной деятельности¹

¹ Строки 1а и 4а ассоциируются с ИП, снижающими эксплуатационные издержки производственных процессов. Строка (3) при этом квалифицируется как приращение текущих затрат (платежей), вызванное инвестициями, а (6) рассчитывается с учетом величины уменьшения (увеличения) налогового прикрытия.

Строки 4, 5, 7 выполняют номинально-калькуляционную функцию и могут быть исключены из данной таблицы. Обоснованием этому служит следующее. Амортизационные отчисления уже учитываются как инвестиционные затраты при их капитализации в табл. 14.1. Проценты по кредитам, как и любые другие издержки финансирования, представляются частью полного дохода (притока средств) от использования инвестиций и включаются в поток реальных денег от финансовой деятельности. Однако и амортизационные отчисления, и проценты одновременно являются статьями издержек в отчете о прибылях и убытках.

Строка 7 = 1 + 2 – 3 – 4 – 5 – 6,

Ф₂(t) = строка 8 = 7 + 4 + 5 = 1 + 2 – 3 – 6.

Таблица 14.3

Поток реальных денег от финансовой деятельности

Ф₃(t) = строка 6 = 1 + 2 – 3 – 4 – 5.

Отчет о прогнозе денежных потоков, сопровождающих осуществление ИП, может быть сведен и оформлен в одну таблицу, состоящую из четырех разделов (табл. 14.4).

Таблица 14.4

План денежных потоков (инвестиционный бюджет)

Окончание табл. 14.4

Номер строки	Наименование статьи	Значение статьи по шагам расчета	Итого по шагам расчета
Шаг 0	Шаг 1	…	Шаг Т
4 7=4– –5–6	Денежные поступления от реализации, внереализационные и операционные поступления Операционные издержки Налоги и прочие выплаты Чистый приток от операций (Дt)
9 10 11 12=8+9– –10–11	Уставный капитал (УК) Заемный капитал ЗК (и/или кредиторская задолженность КЗ) Погашения основной суммы долга (возврат КЗ) Выплаты процентов и дивидендов Сальдо финансовой деятельности
13=3+7 14=13+12 15(t)= =15(t–1)+ +14(t) 16(t)=14–8	Чистый денежный поток (Net Cash Flow) (Дt – Kt) Текущее сальдо реальных денег (b(t)) Сальдо накопленных реальных денег (B(t)) (кэш – баланс на конец периода) Скорректированное сальдо реальных денег b¢(t)

Примечание.Собственный капитал в табл. 14.4 эквивалентируется его разновидностью – уставным капиталом (УК). Процесс же формирования собственного капитала путем прибавления к УК нераспределенной прибыли (вычитания убытков), как результатов операционной деятельности, описывается в бюджетах по балансовому листу.

Показатели (14.3¢), (14.8), (14.12), (14.13) характеризуют эффективность ИП как такового. Информационным обеспечением для их расчета служит чистый денежный поток (строка 13, табл. 14.4).

Для характеристики эффективности реализации ИП с точки зрения самого реципиента (использования его собственных средств) могут быть задействованы скорректированные значения строки 14 (текущего сальдо реальных денег): b¢ (t) = b(t) – УK(t). В этом случае в указанных выше показателях вместо элементов чистого денежного потока (Д – K)_t должны использоваться элементы b¢(t), . Индекс доходности при этом рассчитывается следующим образом:

При необходимости учета фактора времени в качестве нормы дисконта здесь следует брать стоимость собственного капитала реципи-ента.

В предположении, что за расчетный период T будут возвращены все взятые в пределах этого периода заемные средства, имеем следующие цепочки равенств:

Рассмотрим теперь применение методики определения коммерческой эффективности в приложении к некоторым важным частным случаям.

Пусть требуется оценить эффективность реализации ИП, направленного на снижение (экономию) эксплуатационных издержек: уменьшение платы за электроэнергию путем снижения ее потерь, экономию расходов по оплате труда, уменьшение платежей за загрязнение окружающей среды и т. п.

Пусть DU_t обозначает сумму составляющих экономии издержек эксплуатации на t-м шаге расчетного периода, а DPL_t – приращение эксплуатационных расходов (платежей), обусловленное капитальными вложениями K_t в ИП (K_t определяется с учетом поступления LP от ликвидационной продажи «отмененного» оборудования, т. е. K_t = K_t –
– LP).

Тогда чистый приток денежных средств от операционной деятельности Д_t рассчитывается следующим способом:

где A_t – амортизационные отчисления от величины вновь вводимых основных средств; – «отмененная» амортизация; H_t – ставка налогообложения доходов.

Теперь, используя величины K_t и Д_t, можно исчислить известные показатели эффективности и эффекта, в частности срок окупаемости. С применением формул (14.4), (14.5) при Т = Т_а (нормативный срок службы овеществленных капиталовложений, выраженный в годах) экономический эффект от реализации ИП может быть оценен в виде условного годового приведенного дохода («годового экономического эффекта»):

= Д – a(T_а)K, (14.21)

где – взнос на амортизацию денежной единицы ; Д₁ = …= Д_т = Д, K = K₀, K₁= … = K_т = 0. Условие рациональности инвестирования: > 0.

Нередко при выборе тех или иных вариантов инвестиционных решений (например, реконструкции действующих или строительстве новых систем энергоснабжения потребителей) возникает ситуация, когда общие эффекты (результаты) от реализации сравниваемых вариантов не определены, однако являются тождественными друг другу.

Пусть для двух вариантов (I и II) ИП имеет место неравенство:

NPV^I (T) ³ NPV^II (T).

Справедливость для них правила «тождества эффекта» означает, что

(это правило, кстати, обеспечивает в данном случае сравнимость вариантов по показателю NPV).

В результате записанное выше неравенство становится эквивалентным следующему:

, (14.22)

где .

Таким образом, выбор рационального из сравнимых по конечному эффекту вариантов осуществляется по минимуму интегральных затрат.

Предположим далее, что для обоих вариантов K₁ = K₂ = … =K_т = 0 и K₀ = K; ; T = T_а, E^I и E^II одинаковы.

Тогда условие (14.22) принимает вид

или

. (14.23)

Обе части неравенства (14.23) представляют собой годовые приведенные затраты , а критерий выбора из множества тождественных вариантов рассматриваемого инвестиционного проекта имеет вид:

. (14.24)

Текущие платежи рассчитываются без учета в них амортизационных отчислений, однако при неравенстве вариантов i Î по надежности должны включать в себя ожидаемые среднегодовые ущербы У_i от ненадежности функционирования (развития) сравниваемых вариантов.