Отчет о прибылях и убытках

Баланс

В прошлом году фирма работала на полную мощность, и объем реализации ее продукции составил 7,5 млн ден. ед. Отдел маркетинга компании дает прогноз о 20%-ном увеличении объема реализации в наступающем году, однако фирма не планирует увеличение суммы выплаты дивидендов (это позволит сократить норму их выплаты). Необходимо разработать прогнозный вариант финансовой отчетности фирмы на следующий год, ответив на следующие вопросы.

1. Почему надежный прогноз объема реализации существенно важен для построения финансовых прогнозов? Опишите кратко, как фирме следует действовать при выработке прогнозных данных об объеме реализации.

2. Используя метод пропорциональной зависимости показателей от объема реализации, подготовьте прогноз отчета о прибылях и убытках фирмы на следующий год. Каковы прогнозные значения показателей чистой прибыли, суммы дивидендов и нераспределенной прибыли на планируемый год?

3. Примените метод пропорциональной зависимости показателей от объема реализации для построения прогнозного баланса фирмы на следующий год. Какова потребность в привлечении финансовых средств извне? Каковы предпосылки, лежащие в основе метода пропорциональной зависимости показателей от объема реализации?

4. Целевая структура капитала фирмы предусматривает 50% заемного и 50% акционерного капитала. При построении финансовых планов фирма предполагает, что любая потребность во внешнем финансировании будет удовлетворяться на 10% за счет привлечения краткосрочных заемных средств (векселя к оплате), на 40% – за счет долгосрочного займа и на 50% за счет дополнительной эмиссии обыкновенных акций. Чему равны значения этих финансовых показателей в денежном выражении для удовлетворения прогнозируемой потребности фирмы в средствах? Будет ли сочетание в пропорции 10:40:50 обеспечивать с течением времени поддержание целевой структуры капитала? Поясните свой ответ.

5. Предположим, что ставка по новым долгосрочным кредитам составит 10%, а по краткосрочным – 12%, новые акции можно будет разместить по цене 10 ден. ед. В настоящее время в обращении уже находятся 100 000 обыкновенных акций фирмы. Какое влияние окажет предусматриваемая потребность во внешнем финансировании на показатели прогнозного отчета о прибылях и убытках?

6. Составьте новый вариант прогнозного баланса для отражения последствий обратной финансовой связи. После этой итерации сохранится ли еще у фирмы потребность в изыскании средств из внешних финансовых источников? Поясните.

7. Какого темпа прироста объема реализации может достичь фирма без привлечения внешнего финансирования, т. е. каков для нее приемлемый темп прироста?

8. Какое влияние оказывают такие показатели деятельности фирмы, как дивидендная политика, рентабельность и ресурсоемкость, на ее потребность во внешнем финансировании и на величину ее приемлемого темпа роста?

9. Предположим теперь, что в предыдущем году фирма использовала свои основные средства только на 80% мощности. Какова потребность фирмы в привлечении внешних источников финансирования в этой ситуации?

10. В чем состоят возможные проблемы применения метода пропорциональной зависимости показателей от объема реализации? Есть ли какие-нибудь другие методы прогнозирования, которые можно было бы использовать для построения прогнозной финансовой отчетности, и в чем они состоят?

Кейс 13.2

1. В чем заключается долгосрочное финансовое планирование?

2. Как взаимосвязаны долгосрочные и краткосрочные планы решения?

3. Какие формы отчетности нужны для проведения финансового планирования?

4. Что определяется на основании плана продаж?

5. Каковы основные цели, задачи и функции финансового планирования?

6. Какие препятствия могут помешать осуществлению финансового планирования?

7. Каким методом обычно подготавливается план? В чем заключается этот метод?

8. Что такое операционная зависимость?

9. Как происходит планирование активов и пассивов предприятия?

10. С помощью какого метода может быть спланирован оборотный капитал предприятия?

11. Какое значение имеет чистый оборотный капитал предприятия?

12. Как происходит уточнение плана?

13. Каким образом можно снизить краткосрочные обязательства предприятия?

14. Какой метод используется для составления прогноза отчета о движении денежных средств?

15. Как происходит планирование в условиях неопределенности?

16. Что собой представляет анализ чувствительности? Какие преимущества и недостатки он имеет?

17. Ставка по новым краткосрочным кредитам составит 16%, а по долгосрочным – 20 %, новые акции можно будет разместить по цене 15 ден.ед. В настоящее время в обращении уже находятся 500000 обыкновенных акций фирмы. Какое влияние окажет предусматриваемая потребность во внешнем финансировании на показатели прогнозного отчета о прибылях и убытках?

18. Рассчитайте текущую стоимость денежных потоков предприятия, планируемых к получению, за первый и второй год при требуемой ставке доходности 15%. Известно, что в первый год выручка составит – 9000 тыс. ден.ед, материальные затраты – 4600 тыс. ден.ед., амортизационные отчисления – 900 тыс. ден.ед, расходы на оплату труда – 3300 тыс. ден.ед., незавершенное производство увеличится на 400 тыс. ден.ед., дебиторская задолженность уменьшится на 100 тыс. ден.ед., задолженность перед бюджетом уменьшится на 360 тыс. ден.ед. Во второй год произойдут следующие изменения: предприятия получит долгосрочный кредит на сумму 900 тыс. ден.ед., выручка возрастет на 15% по сравнению с первым годом и составит – 9200 тыс. ден.ед., материальные затраты составят 3750 тыс. ден.ед., собственный оборотный капитал возрастет на 540 тыс. ден.ед. Все остальные затраты останутся на уровне предыдущего года. Ставка налога на прибыль составляет 20%.

19. В результате инвестирования капитала в размере 2,0 млн. ден.ед. предполагается получение чистой прибыли в размере 0,8 млн. ден.ед. Определите ожидаемую рентабельность собственного капитала для трех вариантов финансирования инвестиций, если процентная ставка по заемным средствам равна 19%, ставка налога на прибыль – 20%: А) при использовании только собственных средств; Б) при использовании собственных и заемных средств. Удельный вес заемных средств составляет 50% в структуре капитала; В) при использовании собственных и заемных средств. Удельный вес заемных средств составляет 75% в структуре капитала. Сделайте вывод о предпочтительности структуры капитала.

20. В январе предприятие изготовило и реализовало 4,6 тыс. изделий по цене 750 ден.ед. за единицу. Общие постоянные затраты предприятия составили 2287 тыс. ден.ед., общие переменные затраты составили 597 тыс. ден.ед. Определите точку безубыточности, порог рентабельности, запас финансовой прочности и операционный рычаг.

Кейс 13.3

1) Опишите основные этапы долгосрочной финансового планирования. Какие основное проблемы возникают у компаний при составлении долгосрочных финансовых планов.

2) В ОАО «ГАЗ-1» было принято решение о проведении финансового оздоровления организации. Инвестиции в развитие бизнеса составят 7 млн. ден.ед. Часть из которых будет направлено на погашение задолженности, а часть на пополнение оборотых средств (запасов) в пропорции 3:1.

В результате проведенных мероприятий планируется рост выручки на 5% ежегодно.

Проанализируйте финансовое состояние предприятия по данным бухгалтерского баланса и отчета о прибылях и убытках за отчетный год и обоснуйте решение кредиторов о наличии возможности финансового оздоровления компании.

Составьте прогнозный баланс и отчет о прибылях и убытках на основе пропорционального отношения к выручке всех показателей, за исключением изменения показателей задолженности и запасов.

Дайте оценку решения инвесторов на основе анализа прогнозного баланса об инвестировании капитала в обновление основных средств

Оцените эффективность вложения капитала в бизнес в долгосрочной перспективе на основе анализа прогнозируемых денежных потоков.

Для расчета дисконтированного денежного потока использовать ставку дисконтирования -13%

Таблица 1

Бухгалтерский баланс (млн. ден.ед.)

Таблица 2

Отчет о прибылях и убытках ( млн.ден.ед.)

Таблица 3

Прогноз продаж и финансовых результатов от инвестиций ( млн.ден.ед.)

*n - отчетный год

( n+1) - следующий за отчетным год

Кейс 13.4

1.Постройте отчетность по приведенным ниже данным (тыс. ден.ед.) о компании «Альфа» .Рассчитайте аналитические коэффициенты. При решении задачи старайтесь не пользоваться образцами форматов отчетности.

Составьте отчетность в различных вариантах ее представления. Спрогнозируйте, изменятся ли значения отдельных аналитических коэффициентов.

Сделайте расчеты и проанализируйте, подтвердились ли ваши прогнозы.

Не все из приведенных в таблице статей представлены в текущем рекомендательном формате баланса. Хорошо это или плохо? Как меняется баланс?

Таблица 1

2.Компания «Бета» планирует достичь годового объема реализации в размере 3,2 млн ден.ед. Реализация продукции в течение года осуществляется равномерно. Составьте прогнозную отчетность (баланс и отчет о прибылях и убытках) на конец года, если имеется следующая дополнительная информация

Таблица 2

3. Вы планируете открыть собственное предприятие по ремонту недвижимости. В настоящее время ваш доход составляет 15 000 ден.ед. в год Вы планируете покупать квартиры в перспективном районе, делать капитальный ремонт и продавать их с прибылью. По вашему мнению, можно купить недвижимость за 15 000—20 000 ден.ед., а после ремонта ее цена возрастет примерно на 10 000 ден.ед. Вы в состоянии ремонтировать одновременно лишь одну квартиру, а процедура ремонта а займет около трех месяцев. Для некоторых работ вам придется привлечь специалистов, и это обойдется вам в 1000 ден.ед. на каждую ремонтируемую квартиру. Первые две квартиры для ремонта можно

купить за 15 000 ден.ед. каждую, следующие две — за 20 000 ден.ед. С помощью агентства по продаже недвижимости вы можете выставить отремонтированную квартиру на продажу за четыре недели до окончания ремонта. Потребуется одно объявление в газету, за которое нужно заплатить 50 ден.ед. Услуги по оформлению покупки-продажи в государственных органах составляют 1% для покупателя и 1,5% для продавца. Услуги агента по продаже недвижимости составляют 1% цены реализации; услуги по оценке недвижимости — 0,5% стоимости объекта, оплата поставки необходимых для ремонта материалов будет сделана на условиях 30-дневного кредита. На ремонт одной двухкомнатной квартиры требуется (ден.ед.):

Таблица 3

В качестве офиса вы планируете использовать свою квартиру что приведет к появлению дополнительных расходов за телефонные переговоры в размере 160 ден.ед. в год и за электроэнергию в размере 240 ден.ед. в год. Ежемесячные канцелярские расходы составят 50 ден.ед. страховка - 35 ден.ед. в месяц. Для финансирования предприятия вы рассчитываете на банковский кредит. К настоящему времени вы имеете задолженность перед банком за полученный ранее кредит на покупку вашего собственного дома в размере 10 000 ден.ед.; рыночная цен,,вашего дома составляет сейчас 40 000 ден.ед. Полученный кредит вы погашаете годовыми платежами по 2000 ден.ед. с начислением процентов в размере 14%. У вас есть машина, но она не подходит для работы, и вы планируете купить новую за 8000 ден.ед. по договору лизинга на следующих условиях: шесть полугодовых платежей по 1200 ден.ед. каждый из которых выплачивается авансом; по истечении трех лет выплачивается 3200 ден.ед.

Ликвидационная стоимость машины может составить 4000 ден.ед. Эксплуатационные расходы на машину составляют 100 д.ед.в месяц. Составьте прогноз движения денежных средств на первый год работы и определите величину требуемого заемного капитала.

4.Предприятие планирует ежегодно производить и продавать 1000 единиц продукции. Планируемая цена - 2500 ден.ед., переменные расходы на единицу продукции - 1600 ден.ед., постоянные расходы в год - 1800 млн. ден.ед. Предприятие платит налог на прибыль по ставке 28%. Проанализируете, как варьирует доход предприятия, если ошибка в прогнозных значениях показателей, характеризующих производство и продажу продукции, составляет ±10%. Указание: делайте расчеты для трех ситуаций - базовая, наименее предпочтительная, наиболее предпочтительная. Первой ситуации соответствуют плановые значения показателей, второй - их наиболее неудовлетворительные значения, третьей - наиболее желаемые значения.

5. Имеются следующие данные об итогах работы предприятия в текущем году:

Таблица 4

1. Поясните смысл балансовых моделей управления источниками

финансирования фирмы.

2. Рассчитайте темп устойчивого (приемлемого, допустимого) роста предприятия, полагая, что рынок товаров не насыщен. В чем экономический смысл данного показателя?

3. Руководство рассматривает вопрос об увеличении объемов производства на 15%. Достаточно ли у компании собственных ресурсов для достижения этого роста? Если нет, то какие дополнительные финансовые ресурсы необходимы для этого? Рассмотрите ситуации когда материально-техническая база предприятия используется на а)100%;б)85%;в)70%.

Указание: начните с построения отчета о прибылях и убытках и баланса в той номенклатуре статей, которая обеспечивается исходными данными. Предполагается, что дивиденды за истекший год уже выплачены, тем не менее при расчете рентабельности собственного капитала естественно, следует учитывать всю чистую прибыль, заработанную в этом году. Для решения воспользуйтесь методом прогнозирования на основе пропорциональных зависимостей.

– ГЛАВА 14 –

КРАТКОСРОЧНОЕ
И СРЕДНЕСРОЧНОЕ ФИНАНСИРОВАНИЕ

Вопросы

1. Вы получили следующую информацию по компании за прошедший год:

· было уплачено 200 ден. ед. дивидендов;

· кредиторская задолженность увеличилась на 500 ден. ед.;

· было куплено основных средств на 900 ден. ед.;

· запасы увеличились на 625 ден. ед.;

· долгосрочная задолженность уменьшилась на 1 200 ден. ед. Определите каждую позицию как источник или использование денежных средств и опишите их влияние на баланс денежных средств.

2. Дайте определение следующим терминам:

· лизингодатель, лизингополучатель;

· операционный лизинг (аренда), финансовый лизинг, возвратный ли­зинг, комбинированный лизинг, кредитный лизинг;

· забалансовое финансирование, капитализация активов, Положение 13 Совета по стандартам финансового учета;

· нормативный лизинг (аренда);

· анализ, проводимый лизингополучателем, анализ, проводимый лизин­годателем, чистый эффект аренды (NAL);

· альтернативный минимальный налог (АМТ).

3.Опишите различия между операционным и финансовым лизингом. В каком случае было бы более целесообразно применить операционный лизинг – для передачи в аренду парка грузовиков или промышленного оборудова­ния?

4. Как вы думаете, кто имеет более высокие ставки налогообложения: лизингодатели или лизингополучатели? Почему?

5. Одно из сомнительных преимуществ лизинга (аренды), на которое обращали внимание в прошлые годы, состоит в том, что задолженность, свя­занная с арендой, не отражается в балансе и, следовательно, дает возмож­ность фирме привлекать больше заемных средств, чем она сумела бы привлечь, не будь этой особенности. В связи с этим возникает вопрос: как вы думаете, должны ли лизинговые обязательства и арендуемые активы капитализироваться и отражаться в балансе. Обсудите все «за» и «против» капитализации.

6. Объясните, почему обычно накладываются некоторые нормативные усло­вия, и лишь сделки, удовлетворяющие таким условиям, признаются «полно­ценным» налогово ориентированным лизингом. Проиллюстрируйте ваш от­вет цифрами.

7. Предположим, что правительство приняло новые изменения в налоговом законо­дательстве, которые: 1) разрешают амортизировать оборудование в более сжатые сроки; 2) снижают налоговые ставки на прибыль; 3) восстанавлива­ют инвестиционный налоговый кредит. Обсудите, каким образом каждое из этих изменений повлияло бы на привлекательность финансирования за счет лизинга (аренды) — в сопоставлении с кредитным финансированием.

8. В нашем примере с компанией «А» предполагалось, что договор лизинга не мог быть расторгнут. Каким образом повлиял бы пункт о возможности его расторжения на анализ со стороны лизингопо­лучателя? Лизингодателя?

Задания

1. Компания заключает коллективный трудовой договор. Профсоюз требует, чтобы компания платила своимрабочим еженедельно, а не 2 раза в месяц. В настоящее время размер фонда заработной платы 260 000 ден. ед. за платежный период, а средний объем начисленной заработной платы 130 000 ден. ед. Чему будут равны годовые издержки, если принять это требование, когда альтернативные издержки вложения денежных средств компании составляют 9%?

2. Компания получила кредит в 500 ден. ед. под 30% годовых. Определите сумму возврата через год пользования кредитом при условии применения простого процента.

3. Компания получила 500 ден. ед. на полгода в кредит под 30% годовых. Насколько велика разница между объявленной и фактической процентными ставками?

4. Компания имеет возможность получения кредита под 33% годовых. Однако на ссудном счете должен сохраняться неснижаемый остаток в размере 15% суммы кредита. Какова будет фактическая ставка простого процента?

5. Компания получает кредит в размере 60 млн ден. ед. на 1 год. При этом банк выдает лишь 52 млн ден. ед. Рассчитайте фактическую ставку дисконтированного процента.

6. Компания получает кредит в размере 25 млн ден. ед. на 4 месяца. При этом банк выдает лишь 2,7 млн ден. ед. Рассчитайте фактическую ставку дисконтированного процента.

7. Компания получает кредит в размере 35 млн ден. ед. на 1 год. При этом банк удерживает 10 млн ден. ед. в качестве процентов и требует неснижаемого остатка в размере 15% всей суммы кредита. Рассчитайте фактическую дисконтированную ставку процента.

8. Физическое лицо получает кредит в размере 20 000 ден. ед. под 32% годовых с условием погашения равными долями в течение 12 месяцев. Какова фактическая ставка процента?

9. Компания нуждается в 200 млн ден. ед. для расширения производства. Банк А предлагает кредит по простой номинальной ставке 25% годовых с условием компенсационного остатка в размере 10% от всей суммы кредита. Банк Б готов предоставить требуемую сумму, если компания вернет через год 270 млн ден. ед. Какое предложение следует принять?

10. Компания ведет переговоры с банком о предоставлении кредита на 50 000 ден. ед. сроком на 1 год. Банк предложил следующие варианты:

10.1. 13%-ная ставка на кредит под простой процент без компенсационных остатков с уплатой процентов в конце года.

10.2. 11%-ная годовая ставка на кредит с простым процентом при 15%-ном компенсационном остатке и уплатой процентов опять-таки в конце года.

10.3. 10%-ная годовая ставка на дисконтированный заем с 10%-ном компенсационным остатком.

В каком из них самая низкая фактическая процентная ставка?

11. Аренда или покупка оборудования. Компания «R» решила приобрести новый грузовик. Грузовик можно арендовать на четыре года по договору нормативного лизинга, в этом случае лизинговые платежи составят 10 тыс. ден. ед. в начале каждого года, а расходы на техническое обслуживание грузовика взяла бы на себя лизинговая компания. Альтернативой лизинга является покупка грузовика по цене 40 тыс. ден. ед., причем финансирование этой покупки пла­нируется произвести с помощью привлечения банковского кредита сроком на четыре года под 10% годовых. При покупке и использовании кредита компании «R»самой придется заниматься техническим обслуживанием грузовика — ее за­траты на обслуживание в конце каждого года составят 1 тыс. ден. ед. Через четыре года его остаточная стоимость составит 10 тыс. ден. ед., а налоговая ставка «R» составляет 20%.

11.1. Какова приведенная стоимость аренды для RTC?

11.2. Какова приведенная стоимость при покупке? Какой вариант более целе­сообразен?

11.3. В качестве дисконтной ставки следует использовать цену заемного капи­тала после налогообложения. Почему?

11.4. Остаточная стоимость является наиболее сложно предсказуемым денежным потоком в анализе. Каким образом могла бы «R» учесть различные уровни рисков этого потока денежных средств в своем анализе?

12. Отражение в балансе. Компании «G» необходимо оборудование стоимостью 200 ден. ед. «G»может либо арендовать его, либо купить, взяв ссуду 200 ден. ед. в банке. Если это оборудование будет арендовано, то лизинг (аренда) капитализирован не будет. До приобретения этого оборудования баланс фирмы «G» выглядел так, ден. ед.

Таблица 1

12.1.Каков текущий коэффициент задолженности компании?

12.2. Каким стал бы коэффициент задолженности компании, если бы она купила оборудование?

12.3. Каким стал бы коэффициент задолженности компании, если бы она взяла это оборудование в лизинг?

12.4. Отличался бы финансовый риск компании при покупке этого оборудо­вания от ее риска при его аренде?

13. Аренда или покупка оборудования. Предположим, что налоговая ставка компании (см. предыдущую задачу) составляет 40%, а амортизаци­онные отчисления по рассматриваемому оборудованию будут составлять 100 ден. ед. в год. Если бы компания взяла это оборудование на 2 года в лизинг, ей бы пришлось уплачивать по 110 ден. ед. в начале каждого года; если бы она воспользовалась кредитом, банк взимал бы по этому кредиту проценты в размере 10% в год. Какой вариант предпочтительнее?

14. Аренда или покупка оборудования. Компания «Б» должна установить на своих шахтах новое оборудование на сумму 1,5 млн ден. ед. Она может получить ссуду в банке на 100% этой суммы или может установить оборудование на условиях лизинга. Предположим, что известны следующие данные:

· это оборудование относится к 3-летнему классу по классификации;

· расходы на обслуживание, оцениваемые в 75 тыс ден. ед. в год, должны выплачиваться в начале каждого года;

· налоговая ставка фирмы равна 40%;

· если фирма обратится за кредитом в банк, ссуда будет предоставлена под 15% годовых;

· условия договора лизинга потребуют от фирмы выплаты в качестве
арендных платежей по 400 тыс. ден. ед. в конце каждого из последующих­
4 лет;

· как при аренде, так и при покупке компания «Б»должна самостоятельно оплачивать страховку, налог на имущество и техобслуживание оборудования.

Предположим, что «Б» будет продолжать использовать это оборудование и после четвертого года. Тогда, если она возьмет его в ли­зинг, по истечении четвертого года ей придется приобретать его у лизингодателя по остаточной стоимости в 250 тыс. ден. ед. Какова NAL этой аренды?

15. Аренда или покупка оборудования. Компания «A» должна установить оборудование стоимостью 1 млн ден. ед. на своем заводе. Она может профинансировать всю эту сумму за счет банковской ссуды или путем лизинга, который предлагает одна инвестиционная банковская фирма, представляющая группу частных инвесторов. Предположим, мы располагаем следующей информацией:

· оборудование попадает в 3-летний класс амортизации;

· эксплуатационные расходы, по оценкам, составят 50 тыс. ден. ед. в год.

· фирма платит налог по ставке 34%;

· банковский кредит может быть получен под 14% годовых. Он должен быть выплачен тремя равными суммами в конце каждого года;

· лизинговые платежи оцениваются в 320 тыс. ден. ед. с уплатой в конце каждого года в течение трех лет. Лизинг является нормативным;

· по условиям лизинга, «А»должнабудет оплатить страховку, налог на имущество и техобслуживание оборудования.

Компания «А»планирует продолжать использовать это оборудование, если она не будет сворачивать свой бизнес, и далее, по истечении срока лизинга, поэтому она почти наверняка захочет приобрести это оборудо­вание. По условиям договора лизинга она сможет приобрести оборудо­вание по рыночной цене, действующей на момент окончания аренды. Как ожидается, стоимость этого оборудования составит 200 тыс. ден. ед., но цена может оказаться и выше, и ниже этой цифры в зависимости от обстоятельств.

Чтобы помочь руководству принять правильное решение, нужно ответить на следующие вопросы:

· Следует ли фирме арендовать оборудование или покупать его, взяв ссуду?

· Можно ли дисконтировать остаточную стоимость оборудования, оцениваемую в 200 тыс. ден. ед., по той же ставке, что и другие денежные потоки?

Кейс 14.1

В качестве финансового менеджера был принят на работу специалист в фирму по розничной продаже компьютеров. Прежде всего он решил разработать рациональную политику формирования и финансирования оборотных средств и определил три потенциальные альтернативные стратегии: 1) стратегия «тощий и скупой» (ТС), характеризующаяся минимальной суммой оборотных средств и широким использованием краткосрочных кредитов; 2) стратегия «жирный кот» (ЖК), характеризующаяся высоким уровнем оборотных средств и опирающаяся на долгосрочные кредиты; 3) стратегия «промежуточный вариант» (ПВ), представляющая собой комбинацию двух предыдущих стратегий.

Финансовый менеджер составил баланс фирмы при выборе той или иной стратегии, тыс. ден. ед.;

Таблица 1

1. Предположим, что ставка по краткосрочным кредитам составит 8,0%, а по долгосрочным – 10,0% независимо от выбранной стратегии. (В действительности проценты по кредитам могут различаться в зависимости от выбранной стратегии по причине разного финансового риска.) Переменные затраты составляют 60% объема реализации независимо от выбранной стратегии. Но постоянные затраты будут увеличиваться с ростом размеров оборотных средств ввиду увеличения затрат по хранению запасов и расходов по страхованию. Ежегодный объем постоянных затрат составит 200 000 ден. ед. при промежуточном варианте и 220 000 ден. ед. при выборе стратегии «жирный кот».

Поскольку стратегия формирования оборотных средств отражается на способности компании реагировать на изменения спроса на свою продукцию, ожидаемый объем реализации неодинаков при различных экономических ситуациях, что и представлено ниже, ден. ед.

Таблица 2

Финансовый менеджер должен представлять отчет с ответами на следующие вопросы:

· Что такое период обращения денежных средств?

· Предположим, что оборачиваемость средств в запасах составляет 90 дней, т. е. в среднем проходит 90 дней между заказом или получением товарно-материальных запасов и продажей готовой продукции. Оплата отгруженной продукции покупателями осуществляется в среднем через 30 дней. Оплата материалов в среднем производится через 20 дней после их заказа или получения. Каков период обращения денежных средств фирмы?

· Как, используя концепцию периода обращения денежных средств, можно усовершенствовать систему краткосрочного финансирования?

2. Какие два основных вопроса должны быть решены при выборе стратегии формирования оборотных средств? Объясните, как предрасположенность или несклонность фирмы к риску отразится на решении этих вопросов.

3. Составьте отчет о прибылях и убытках деятельности фирмы, придерживающейся стратегии «тощий и скупой», при промежуточном состоянии экономики и рассчитайте ROE. Используйте следующий макет, тыс. ден. ед.

Таблица 3

1. Значения ROE в экономической ситуации спада и подъема, %

Таблица 4

Дайте устное объяснение причинам полученных результатов.

5. Предположим, что с вероятностью 50% экономика окажется в промежуточном состоянии и по 25% – в состоянии спада или подъема. Определите ожидаемое значение ROE при каждой из рассматриваемых стратегий. Одинаково ли рискованны эти стратегии?

6. Теперь предположим, что, после того как финансовый менеджер принял решение относительно стратегии формирования оборотных средств, Центральный банк начал проводить жесткую денежную политику. В результате ставки по долгосрочным кредитам увеличились незначительно, тогда как по краткосрочным они резко возросли. Если фирма придерживалась стратегии «жирный кот», ее расходы по долгосрочным кредитам остались по-прежнему на уровне 10%. Но если ею была выбрана стратегия «тощий и скупой», а ставки по краткосрочным кредитам увеличились на 4 процентных пункта, то затраты на обслуживание долга составят 12%. Как это повлияет на рентабельность деятельности фирмы, выраженную показателем ROE, при промежуточном состоянии экономики в случае каждой из трех стратегий?

7. Подобно большинству мелких фирм компания в основном использует три следующих источника краткосрочного финансирования: торговый кредит, банковские кредиты, начисления. Поставщик, у которого фирма осуществляет закупки в течение года на сумму 25 000 ден. ед., предлагает следующие условия кредита: 3/10, брутто 60.

7.1. Определите величину среднедневных покупок DCC у данного поставщика без учета скидки.

7.2. Определите средний уровень кредиторской задолженности фирмы данному поставщику при использовании скидки; при отказе от скидки. Какова величина бесплатного и платного торгового кредита при каждом из вариантов?

7.3. Определите примерную цену торгового кредита (цена отказа от скидки). Определите эффективную годовую ставку.

8. Обсуждая возможность получения банковского кредита, финансовый менеджер выяснил, что банк готов предоставить фирме кредит в пределах 400 000 ден. ед. на один год по номинальной, или постоянной, ставке 8%. Но он забыл узнать некоторые дополнительные условия.

8.1. Предположим, что фирма получит кредит на сумму 400 000 ден. ед. Определите величину эффективной процентной ставки при начислении простого процента. Если кредит будет получен на срок в шесть месяцев, а не на один год, повлияет ли это на эффективную годовую ставку?

8.2. Определите эффективную ставку, если процент по данному кредиту дисконтный. Определите номинальную сумму кредита, достаточную, чтобы фирма получила необходимые 400 000 ден. ед.

8.3. Предположим, что кредит взят на условиях погашения в рассрочку равными ежемесячными выплатами. Определите: а) размер ежемесячных выплат, б) примерную процентную ставку, в) эффективную годовую ставку.

8.4. Предположим, что банк, начисляя дисконтный процент, настаивает на компенсационном остатке. Как это повлияет на размер кредита и эффективную годовую ставку?

8.5. Предположим, что при сохранении всех условий пункта «г», т. е. 20%-ного компенсационного остатка и кредита под 8% годовых (простых), у фирмы имеются остатки денежных средств на счетах в банке в размере 50 000 ден. ед., которые могут быть использованы для формирования компенсационного остатка. Как это отразится на размере кредита и на эффективной годовой ставке?

9. Что такое начисления? Каковы затраты фирмы на эту задолженность? В каких размерах фирме следует использовать ее для финансирования? В какой мере фирма может контролировать величину начислений?

10. Что такое коммерческая бумага? Можно ли использовать коммерческие бумаги в качестве источника краткосрочного финансирования? Если это возможно, определите (примерно) затраты на привлечение капитала таким способом.

11. Что такое обеспеченные кредиты? Какие виды активов обычно используются в качестве обеспечения краткосрочных кредитов? По каким причинам такой способ финансирования используется фирмами?

11.1. Что представляют собой процедура передачи в качестве залога дебиторской задолженности и процедура факторинга?

11.2. Что представляют собой право ареста имущества за долги, расписка в получении имущества в доверительное управление, товарная квитанция?

Кейс 14.2

Для оценки эффективности заключения лизингового договора мы рассмотрим пример взятия оборудования в лизинг промышленной компанией «Прод-Оптима», занимающейся производством и реализацией рыбной продукции. Организация решила взять оборудование для переработки и копчения свежемороженой рыбы в лизинг, предоставляемой «Ипотечной Компанией Сбербанка ». Срок полезного использования оборудования составляет 10 лет, стоимость – 22620000 ден.ед. Договор лизинга был заключен сроком на 3 года на следующих условиях:

1. Балансодержатель предмета лизинга – лизинговая компания

2. Расходы на техническое обслуживание несет лизингополучатель, по расчетам лизинговой компании техническое обслуживание оборудования составит в среднем ежемесячно 3000 ден.ед.

3. Лизингополучатель страхует предмет лизинга в пользу лизинговой компании, единовременная страховая премия, составляет – 55000 ден.ед.

4. Авансовый платеж – 30% от стоимости имущества

5. Лизингополучатель имеет право выкупить предмет лизинга по остаточной стоимости

6. Выплата лизинговых платежей осуществляется равными долями

7. Лизинговая компания при амортизации имущества применяет ускоренный коэффициент 3.

Альтернативным способом привлечения средств для покупки оборудования, являлся кредит. В соответствии с предложенными банком условиями, срок кредитного договора составил бы три года со ставкой 18% годовых. При этом по приблизительным расчетам финансового отдела затраты на заключение кредитного договора, покупку оборудования и страховку составили бы 60000 ден.ед.

На момент заключения договора лизинга предприятие планировало выкупить имущество по остаточной стоимости, поскольку сотрудники производственного отдела планируют использовать данное оборудование в течение всего срока полезного использования.

1) Рассчитать приведенный денежный поток по лизингу и кредиту. Что выгоднее

2) Предположим, что имущество учитывается на балансе лизингополучателя. Какой будет платеж по лизингу в данном случае?

Кейс 14.3

Вы менеджер кредитного отдела банка. Предприятие обращается к Вам с просьбой выдачи ссуды в размере 100 000 ден.ед. под залог:

-векселя стоимостью 150 000 ден.ед.;

-недвижимости (здание заводского цеха) стоимостью 140 000 ден.ед.;

-высокотехнологичного импортного оборудования для производства полимеров стоимостью 175 000 ден.ед.;

-запасов готовой продукции стоимостью 120 000 ден.ед.

1. Какой из предлагаемых залогов вы предпочтёте. Проанализируйте все варианты. Обоснуйте свой выбор.

2. Вы финансовый директор достаточно крупного индустриального предприятия в сфере высоких технологий. Ваш брэнд хорошо известен в кругу специалистов. По всем прогнозам в ближайшие 5-10 лет в отрасли намечается бурный рост. В связи с этим Вам очевидно потребуются дополнительные источники финансирования для реализации инвестиционных проектов. Проанализируйте все потенциально приемлемые источники финансовых ресурсов, выберите наиболее приоритетные из них. Обоснуйте свой выбор.

3. Что такое информационный эффект, который имеет место при выпуске ценных бумаг? Как вы можете объяснить его природу.

4. Опишите механизм вексельного кредитования, используя термины:

5. Опишите механизм толлинга. Кому и при каких обстоятельствах выгодна эта операция? Рассмотрите предприятие, получающее сырьё и предприятие, предоставляющее сырьё.

6. Почему фрэнчайзинг называют косвенным финансированием? За счёт чего происходит финансирование при фрэнчайзинге?

7. Проанализируйте достоинства и недостатки следующих управленческих подходов:

-Profit Maximization Theory ;

-Agency Theory;

-Stakeholder Theory;

-Wealth Ma­ximization Theory.

8. Какие мероприятия Вы можете предложить для того, чтобы получить дополнительное финансирование за счёт оптимизации кредиторской и дебиторской задолженности.

9. На примере российских организационно-правовых форм проанализируйте особенности финансирования малого бизнеса.

10. Вы получили заказ, обеспечивающий исключительно высокую прибыль. Согласно этого заказа Вы должны оплатить 100 тыс. ден.ед. за ж/д. перевозки. Оплату за заказ Вы получите в 30-дневный срок. У Вас на счёте есть 75 тыс. ден.ед. для выплаты зарплаты, что нужно сделать через две недели. В течение месяца вы ожидаете получить некоторые дополнительные поступления денежных средств. Разработайте структуру оптимального финансирования из следующих имеющихся источников:

-овердрафт по существующему кредиту (проценты 10%, овердрафт –15% в месяц);

-коммерческий вексель железной дороги номиналом 100 тыс. ден.ед. от Промсвязьбанка с дисконтом 25%;

-ссуда местного банка под 12% в месяц;

-взаимозачёт по дебиторской задолженности ( на сумму 250 тыс. ден.ед.) Другой ваш партнёр предложил оплатить свой долг за счёт сырья, используемого вашим предприятием;

-факторинг на сумму 200 тыс. ден.ед. Фактор-фирма оценила дебиторскую задолженность в 60 % от номинала.

11. Ваше предприятие среднего размера производит потребительские товары для российского рынка и имеет умеренную рентабельность. Вы желаете инвестировать 15 млн. ден.ед. в модернизацию оборудования, которая займёт 24 месяца. Проанализируйте следующие возможные источники финансирования:

-российские банки;

-зарубежные банки;

-стратегический инвестор;

-портфельный инвестор;

-публичная эмиссия акций;

-публичная эмиссия облигаций;

-лизинг.

12. Сформулируйте, каким образом можно привлечь дополнительные финансовые ресурсы за счет оптимизации управления:

-основными фондами;

-оборотным капиталом.

12.1.Какой документ финансовой отчётности даёт информацию о потребности в краткосрочных финансовых ресурсах.

12.2. Назовите другие оптимизационные мероприятия по привлечению дополнительного финансирования.

Кейс 14.4

1.Какие преимущества по вашему мнению имеет краткосрочное финансирование перед долгосрочным и почему? Перечислите источники краткосрочного финансирования.

2.Как вы думаете, может ли использоваться финансирование, основанное на дебиторской задолженности, в ситуации, когда право собственности на товар переходит к покупателю при отгрузке?

3.Может ли финансирование за счет оборудования быть предоставлено финансовыми компаниями?

4.Может ли лизинговая сделка включать в себя а) послегарантийное обслуживание и ремонт предмета лизинга; б) осуществление пусконаладочных работ в отношение предмета лизинга?

5. Какие бывают виды лизинга? Может ли банк быть лизингодателем?

6.Включаются ли в стоимость лизинга компенсационная плата лизингодателя за использованные им заемные средства?

7.Компания «Альфа» нуждается в приобретении нового оборудования. Покупку можно сделать одним из двух способов: за счет банковского кредита или по лизингу. Какие основные моменты нужно принимать во внимание при анализе альтернатив?

8. Заключен договор финансового лизинга. Стоимость лизингового имущества - 100 тыс. ден.ед. Срок договора лизинга - 5 лет. Норма прибыли инвестора (лизингодателя) - 20%. Рассчитайте величину ежегодного лизингового платежа для каждой из ситуаций: а) платеж в начале года; б) платеж в конце года.

9. Компании «Альфа» необходимо некоторое оборудование стоимостью 60 тыс. ден.ед. для осуществления производственной деятельности в течение ближайших четырех лет. Одним из вариантов является приобретение данного оборудования, для чего банк предоставляет компании кредит в размере 50 тыс. ден.ед. на срок четыре года. Номинальная ставки по кредиту - 20%. Амортизация оборудования начисляется равномерно по ставке 25%. Техническая эксплуатация оборудования обходится его владельцу ежегодно в 4 тыс. ден.ед. Альтернативой выступает операционная аренда оборудования на тот же срок. Ежегодный платеж в конце года составляет 18 тыс. ден.ед. Право собственности остается у арендодателя, т. е. по окончании договора имущество возвращается к нему. Техническое обслуживание имущества в этом случае низлагается на арендодателя. Ставка налога на прибыль для компании - 20%. Определите наиболее предпочтительный вариант финансирования приобретения оборудования.

10. Лизинговая компания получила предложение от потенциального клиента о заключении договора финансового лизинга. Стоимость объекта договора, который должна приобрести лизинговая компания, — 100 тыс. ден.ед. Срок действия договора - пять лет. Ежегодные поступления от лизингополучателя в конце года - 30 тыс. ден.ед. Величина ежегодных текущих затрат лизингодателя — 15 тыс. ден.ед. Ставка налога на прибыль - 40%. Приемлемое значение нормы прибыли для лизинговой компании - 14%. Примет ли данное предложение компания? Рассмотрите различные варианты выбора балансодержателя.

– ГЛАВА 15 –

ФИНАНСОВЫЙ
И ОПЕРАЦИОННЫЙ РЫЧАГИ

Вопросы

1. Дайте определение операционного рычага и силы операционного рычага (DOL). Как они связаны между собой?

2. Классифицируйте следующие краткосрочные операционные издержки как 1) типично постоянные или 2) типично переменные. Какие издержки, по усмотрению руководства компании, могут считаться переменными? Являются ли какие-либо из этих издержек фиксированными в долгосрочном плане:

· страхование;

· оплата производственных рабочих;

· убытки от безнадежного долга;

· НИОКР;

· реклама;

· сырье;

· амортизация;

· техобслуживание и ремонт.

3. Каким будет влияние на точку операционной безубыточности фирмы следующих отдельных изменений:

· увеличение продажной цены;

· увеличение минимальной заработной платы служащим фирмы;

· переход от равномерного метода амортизации к методу ускоренной амортизации;

· повышение объемов продаж;

· либерализация кредитной политики для клиентов фирмы.

4. Существуют ли безрисковые фирмы?

5. Ваш приятель Петров высказывает следующее предположение: «Для фирм с высокими постоянными операционными издержками характерны резкие колебания операционной прибыли при любом заданном изменении объемов продаж». Согласны ли вы с этим утверждением? Ответ поясните.

6. У фирмы может быть большая сила операционного рычага (DOL) и при этом низкий деловой риск. Почему? Аналогично у фирмы может быть низкая DOL и при этом высокий деловой риск. Почему?

7. Дайте определение финансового рычага и силы финансового рычага (DFL). Как они связаны между собой?

8. Обсудите сходства и различия между финансовым рычагом и операционным рычагом.

9. Возможен ли коллективный анализ концепции финансового рычага? Ответ поясните.

· Можно ли считать соотношение «долг/собственный капитал» приемлемой характеристикой финансового риска, под которым подразумевается способность компании генерировать денежные потоки для обслуживания долга? Ответ поясните.

· Как может компания практически определить, не является ли ее долг чересчур большим? (Или, наоборот, чересчур малым?)

10. Почему бы при использовании финансового рычага просто не повышать его до тех пор, пока фирма в состоянии зарабатывать за счет обеспечиваемых таким способом денежных средств больше, чем они стоят? Разве величина прибыли на одну акцию при этом не увеличится?

11. Опишите, как компания могла бы определить свой долговой потенциал путем повышения своего долга – гипотетически – до тех пор, пока вероятность исчерпания денежных средств не достигла бы некоторого «порога неприемлемости».

Задания

1. Постоянные операционные издержки компании, выпускающей специальные красители, составляют 3 млн ден. ед. в год; переменные операционные издержки 1,75 ден. ед. на каждые полпинты производственной краски, а средняя продажная цена – 2 ден. ед. за полпинты.

1.1. Какова годовая точка операционной безубыточности, выраженная в полпинтах (QBE)? В объемах продаж в денежном выражении (SBE)?

1.2. Что произойдет с точкой операционной безубыточности (QBE), если переменные операционные издержки снизятся до 1,68 ден. ед. на каждые полпинты краски?

1.3. Что произойдет с точкой операционной безубыточности (QBE), если постоянные издержки повысятся до 3,75 млн ден. ед. в год?

1.4. Вычислите силу операционного рычага (DOL) при текущем уровне продаж, составляющем 16 млн полпинт.

1.5. Каким окажется итоговое процентное изменение операционной прибыли (EBIT) по сравнению со своим текущем значением, если ожидаемое увеличение объемов продаж составляет 15% от своего текущего значения (16 млн полпинт)?

2. DOL компании при ее нынешнем уровне производства и продаж, составляющем 10 тысяч изделий, равняется 2; итоговая величина операционной прибыли – 1 000 ден. ед.

2.1. Какой окажется итоговая величина операционной прибыли, если ожидаемое увеличение объемов продаж составит 20% от своего текущего значения, равного 10 тысяч изделий?

2.2. Каким окажется показатель DOL, если объем продаж продукции компании повысится до 12 тысяч изделий?

3. Деятельность компании финансируется исключительно за счет собственного капитала. Ее ежемесячная прибыль (после уплаты налогов), образующаяся за счет продажи продукции на сумму 880 тыс. ден. ед., равняется 24 тыс. ден. ед.; налоговая ставка компании – 40%. Компания выпускает только одно изделие, «Настольный сейсмометр», который продается по цене 200 ден. ед., из которых 150 ден. ед. – переменные издержки.

3.1. Каковы ежемесячные постоянные операционные издержки компании?

3.2. Какова ежемесячная т