где Re — требуемая норма дохода на собственный капитал;
Rf — норма дохода по безрисковым вложениям;
Rm — среднерыночная норма доходности;
β — коэффициент бета;
S1 — дополнительная норма дохода за риск инвестирования в конкретную компанию (несистематические риски);
S2 — дополнительная норма дохода за риск инвестирования в малую компанию;
С — дополнительная норма дохода, учитывающая страновой риск;
X1 — фактор размера компании в модели кумулятивного построения;
X2 — качество управления;
X3 — финансовая структура;
X4 — диверсификация производственная и территориальная;
X5 — диверсификация клиентуры;
X6 — доходы: рентабельность и предсказуемость;
X7 — прочие особенные риски, учитываемые в модели кумулятивного построения.
S2 = X1, a S1 ≈ X7
Безрисковая ставка дохода принята на основе доходности ОФЗ со сроком до погашения 5 лет в размере 8,15% по состоянию на 30 декабря 2011 г.[1].
Оценка премии за систематический риск
Факторы систематического риска \ ранг
Экономические факторы
Общеэкономические тенденции
*
Внешнеэкономическая деятельность
*
Инфляция
*
Производственная деятельность предприятий
*
Инвестиции
*
Доходы и сбережения населения
*
Финансовые рынки
*
Система налогообложения
*
Угроза передела собственности
*
Политические факторы
Внутриполитическая стабильность
*
Внешнеполитическая деятельность
*
Угроза террористических актов
*
Социальные факторы
Социальная стабильность в стране
*
Социальная обеспеченность граждан
*
Региональные факторы
Тенденции развития экономики в регионе
*
Социальная стабильность в регионе
*
Отраслевые факторы
Тенденции развития отрасли
*
Уровень конкуренции в регионе
*
Количество наблюдений
Количество наблюдений * ранг фактора
Сумма произведений
Количество факторов
Взвешенное значение
5,44
Таким образом, величина премии за систематический риск инвестирования в ООО «Бета» составляет 5,44 %.
Анализ бухгалтерских балансов, отчетов о прибылях и убытках, расчет и анализ финансовых коэффициентов позволили сделать выводы относительно финансового положения ООО «Бета». В нижеследующей таблице перечислены основные факторы несистематического риска инвестирования в предприятие и каждому фактору присвоен соответствующий ранг на основе мнения оценщика о результатах хозяйственной деятельности и положении ООО «Бета».
Оценка премии за несистематический риск
Факторы несистематического риска \ ранг
Наличие ключевой фигуры в руководстве
*
Размер предприятия
*
Товарная диверсификация
*
Территориальная диверсификация
*
Диверсификация клиентуры
*
Ретроспективная прогнозируемость
*
Структура активов предприятия
*
Структура источников предприятия
*
Структура капитала предприятия
*
Ликвидность предприятия
*
Финансовая устойчивость предприятия
*
Деловая активность предприятия
*
Рентабельность предприятия
*
Количество наблюдений
Количество наблюдений * ранг фактора
Сумма произведений
Количество факторов
Взвешенное значение
5,62%
Таким образом, величина премии за несистематический риск инвестирования в ООО «Бета» составляет 5,62 %.
Таким образом, ставка доходности составляет:
R = 8,15+5,44+5,62=19,21%
Расчет денежного потока представлен в таблице:
Год
Операционная деятельность
Прирост выручки, млн. руб.
Сокращение сбытовых и производственных издержек, млн. руб.
Прирост административных издержек, млн. руб.
Амортизация
Прибыль
Налог на прибыль
4,2
4,2
4,2
4,2
4,2
Чистая прибыль
16,8
16,8
16,8
16,8
16,8
Прирост запасов, млн. руб.
Прирост дебиторской задолженности, млн. руб.
Прирост кредиторской задолженности, млн. руб.
Прирост собственного оборотного капитала, млн. руб.
Итого денежный поток
-18
38,8
38,8
38,8
38,8
38,8
Инвестиционная деятельность
Инвестиции в оборудование
расходы на доставку оборудования, млн.руб.,
монтаж, млн.руб.
Ликвидационная стоимость оборудования
Итого денежный поток
-110
Ставка дисконтирования
19,21%
19,21%
19,21%
19,21%
19,21%
19,21%
Дисконтный множитель
1,0000
0,8389
0,7037
0,5903
0,4952
0,4154
Дисконтированный денежный поток по операционной деятельности, млн. руб.
-18,0
32,5
27,3
22,9
19,2
16,1
Дисконтированный денежный поток по операционной деятельности нарастающим итогом, млн. руб.
-18,0
14,5
41,9
64,8
84,0
100,1
Дисконтированный денежный поток по инвестиционной деятельности, млн. руб.
-110,0
0,0
0,0
0,0
0,0
4,2
Дисконтированный денежный поток по инвестиционной деятельности нарастающим итогом, млн. руб.
-110,0
-110,0
-110,0
-110,0
-110,0
-105,8
Чистый денежный поток, млн. руб.
-128
38,8
38,8
38,8
38,8
48,8
Чистый дисконтированный денежный поток, млн. руб.
-128,0
32,5
27,3
22,9
19,2
20,3
Чистый дисконтированный денежный поток нарастающим итогом, млн. руб.
-128,0
-95,5
-68,1
-45,2
-26,0
-5,8
Таким образом, поскольку NPV (Чистый дисконтированный денежный поток нарастающим итогом) меньше 0, то проект не целесообразен к реализации.
Анализ чувствительности
NPV, млн. руб.
изменение NPV по сравнению с базовым вариантом, %
Основной сценарий
-5,8
Сокращение прироста выручки на 10%
-15,5
167,2%
изменение сокращения издержек на 10%
-7
20,7%
Изменение прироста дебиторской задолженности
-7,3
25,9%
Таким образом, наиболее существенно на значение NPV влияет изменение выручки.
Оптимистичный сценарий
Прирост выручки, млн. руб.
Сокращение сбытовых и производственных издержек, млн. руб.
4,4
Прирост административных издержек, млн. руб.
0,9
Прирост дебиторской задолженности, млн. руб.
16,2
Год
Операционная деятельность
Прирост выручки, млн. руб.
Сокращение сбытовых и производственных издержек, млн. руб.
4,4
4,4
4,4
4,4
4,4
Прирост административных издержек, млн. руб.
0,9
0,9
0,9
0,9
0,9
Амортизация
Прибыль
25,5
25,5
25,5
25,5
25,5
Налог на прибыль
5,1
5,1
5,1
5,1
5,1
Чистая прибыль
20,4
20,4
20,4
20,4
20,4
Прирост запасов, млн. руб.
Прирост дебиторской задолженности, млн. руб.
16,2
Прирост кредиторской задолженности, млн. руб.
Прирост собственного оборотного капитала, млн. руб.
16,2
Итого денежный поток
-16,2
42,4
42,4
42,4
42,4
42,4
Инвестиционная деятельность
Инвестиции в оборудование
расходы на доставку оборудования, млн.руб.,
монтаж, млн.руб.
Ликвидационная стоимость оборудования
Итого денежный поток
-110
Ставка дисконтирования
19,21%
19,21%
19,21%
19,21%
19,21%
19,21%
Дисконтный множитель
1,0000
0,8389
0,7037
0,5903
0,4952
0,4154
Дисконтированный денежный поток по операционной деятельности, млн. руб.
-16,2
35,6
29,8
25,0
21,0
17,6
Дисконтированный денежный поток по операционной деятельности нарастающим итогом, млн. руб.
-16,2
19,4
49,2
74,2
95,2
112,8
Дисконтированный денежный поток по инвестиционной деятельности, млн. руб.
-110,0
0,0
0,0
0,0
0,0
4,2
Дисконтированный денежный поток по инвестиционной деятельности нарастающим итогом, млн. руб.
-110,0
-110,0
-110,0
-110,0
-110,0
-105,8
Чистый денежный поток, млн. руб.
-126,2
42,4
42,4
42,4
42,4
52,4
Чистый дисконтированный денежный поток, млн. руб.
-126,2
35,6
29,8
25,0
21,0
21,8
Чистый дисконтированный денежный поток нарастающим итогом, млн. руб.
-126,2
-90,6
-60,8
-35,8
-14,8
7,0
NPV = Чистый дисконтированный денежный поток нарастающим итогом = 7,0 млн. руб.
Пессимистичный сценарий
Прирост выручки, млн. руб.
Сокращение сбытовых и производственных издержек, млн. руб.
3,6
Прирост административных издержек, млн. руб.
1,1
Прирост дебиторской задолженности, млн. руб.
19,8
Год
Операционная деятельность
Прирост выручки, млн. руб.
Сокращение сбытовых и производственных издержек, млн. руб.
3,6
3,6
3,6
3,6
3,6
Прирост административных издержек, млн. руб.
1,1
1,1
1,1
1,1
1,1
Амортизация
Прибыль
16,5
16,5
16,5
16,5
16,5
Налог на прибыль
3,3
3,3
3,3
3,3
3,3
Чистая прибыль
13,2
13,2
13,2
13,2
13,2
Прирост запасов, млн. руб.
Прирост дебиторской задолженности, млн. руб.
19,8
Прирост кредиторской задолженности, млн. руб.
Прирост собственного оборотного капитала, млн. руб.
19,8
Итого денежный поток
-19,8
35,2
35,2
35,2
35,2
35,2
Инвестиционная деятельность
Инвестиции в оборудование
расходы на доставку оборудования, млн.руб.,
монтаж, млн.руб.
Ликвидационная стоимость оборудования
Итого денежный поток
-110
Ставка дисконтирования
19,21%
19,21%
19,21%
19,21%
19,21%
19,21%
Дисконтный множитель
1,0000
0,8389
0,7037
0,5903
0,4952
0,4154
Дисконтированный денежный поток по операционной деятельности, млн. руб.
-19,8
29,5
24,8
20,8
17,4
14,6
Дисконтированный денежный поток по операционной деятельности нарастающим итогом, млн. руб.
-19,8
9,7
34,5
55,3
72,7
87,3
Дисконтированный денежный поток по инвестиционной деятельности, млн. руб.
-110,0
0,0
0,0
0,0
0,0
4,2
Дисконтированный денежный поток по инвестиционной деятельности нарастающим итогом, млн. руб.
-110,0
-110,0
-110,0
-110,0
-110,0
-105,8
Чистый денежный поток, млн. руб.
-129,8
35,2
35,2
35,2
35,2
45,2
Чистый дисконтированный денежный поток, млн. руб.
-129,8
29,5
24,8
20,8
17,4
18,8
Чистый дисконтированный денежный поток нарастающим итогом, млн. руб.
-129,8
-100,3
-75,5
-54,7
-37,3
-18,5
NPV = Чистый дисконтированный денежный поток нарастающим итогом = -18,5 млн. руб.
Вероятность наступления оптимистического сценария определена экспертами на уровне 25%, пессимистического – 35%.
NPVср = 0,25*7+0,35*(-18,5)+(1-0,25-0,35)*(-5,8)=-7,045 млн. руб.
