Теории дивидендной политики

Первый подход предложили Ф.Модильяни – М.Миллер (нобел. лауреаты): это - теория начисления дивидендов по остаточному принципу (Residual Theory of Dividends)

Суть: Эта теория исходит из предположения, что величина дивидендов не влияет на изменение совокупного богатства акционеров. Поэтому оптимальная стратегия состоит в том, чтобы начислять дивиденды после того, как выявлены все эффективные возможности рефинансирования нераспределенной прибыли. Если всю нераспределенную прибыль целесообразно капитализировать, дивиденды не должны выплачиваться вовсе.

Эта теория основывается на идее так называемого «эффекта клиентуры» (Clientele Effect), согласно которому акционеры в большей степени предпочитают стабильность дивидендов, чем получение экстраординарных (больших, но нестабильных) доходов, т.к. сумма выплаченных (дополнительно) дивидендов равна сумме расходов, которые необходимо понести фирме для изыскания дополнительных источников финансирования. Кроме того, полученные дивиденды инвесторы зачастую сразу же вкладывают снова в акции (своей или другой компании).

Вывод: дивидендная политика не нужна вовсе, поскольку от нее ничего не меняется.

Второй подход предложил М. Гордон. Основной его аргумент – выражается крылатой фразой: «лучше синица в руке, чем журавель в небе» (“bird – in – the – hand”). В соответствии с принципом минимизации риска, инвесторы всегда предпочитают текущие дивиденды как будущим доходам, так и приросту капитала фирмы. Вывод: дивидендная политика нужна, но принцип ее прост: если есть возможность выплатить дивиденды, их нужно выплатить независимо ни от чего.

Данный подход – более распространен в финансовой практике корпораций (предприятий), чем первый.

Самый распространенный - третий подход к формированию дивидендной политики (конкретные авторы данного подхода неизвестны). Он основывается на принципе максимизации совокупного дохода акционеров (дивиденды + прирост курсовой стоимости акций). С позиции данного подхода, инвесторы заинтересованы не только в увеличении текущих дивидендов, но и в росте курсовой стоимости акций, следовательно – в увеличении стоимости предприятия. Суть дивидендной политики при таком подходе состоит в нахождении наиболее предпочтительного варианта прироста совокупного дохода акционеров: прироста капитала предприятия в сочетании с максимально возможными дивидендами. Приведем пример, иллюстрирующий третий подход.

Пример: Чистая прибыль предприятия за год составила 17,3 млн. руб. Требуемая доходность – 17 %. Имеется два варианта обновления технологии. Первый требует реинвестирования 50% прибыли, второй – 20% . В первом случае годовой темп прироста прибыли составит 8%, во втором – 3%. Какая дивидендная политика более предпочтительна?

Дивиденд на текущий год составит :

По первому варианту– 8,65 млн. руб. = (17,3 * 0,5).

По второму варианту– 13,84 млн. руб. = (17,3 * 0,8).

Исходя из формулы Гордона: PV = ,

где: PV - приведенная цена акции;

D_o - начальный ( текущего года) дивиденд;

r - требуемая норма доходности;

g - ежегодный темп роста дивиденда.

Цена акции составит :

По первому варианту: ЦОА₁ = 8,65*(1 + 0,08) / (0,17 – 0,08) = 103,8 млн. руб.

По второму варианту: ЦОА₂ = 13,84*(1 + 0,03) / (0,17 – 0,03) = 101,8 млн. руб.

СОВОКУПНЫЙ РЕЗУЛЬТАТ СОСТАВИТ:

По первому варианту: 112,45 млн. руб. = (8,65 + 103,8);

По второму варианту: 115,64 млн. руб. = (13,84 + 101,8).

СЛЕДОВАТЕЛЬНО, ВТОРОЙ ВАРИАНТ МАКСИМИЗИРУЕТ СОВОКУПНЫЙ ДОХОД АКЦИОНЕРОВ И ЯВЛЯЕТСЯ ПРЕДПОЧТИТЕЛЬНЫМ.