«Рычаг» по-английски – «Lever». «Действие рычага» – «Leverage», или «Левередж». Это – американизм. В Великобритании действие того же механизма принято называть «Gearing».
В физике «левереджем» называют применение специального механизма, изобретенного 3 тысячи лет назад в Древней Греции – физического рычага, позволяющего поднимать большие веса малым усилием. Позднее понятие «рычаг» было распространено на другие области. Так, в политике человек, обладающий «левереджем», может мало говорить, но это будет вызывать большой резонанс в обществе. В ХХ веке было разработано понятие «финансового рычага», причем – в двух модификациях: трактовки (концепции) действия финансового рычага в Европе и в Америке – достаточно сильно отличаются друг от друга.
Смысл действия финансового рычага (Financial Leverage) в европейской концепции состоит в следующем: это финансовый механизм, позволяющий повышать рентабельность собственных средств компании (РСС) за счет использования «чужих денег» – заемных средств (ЗС). Причина возникновения данного эффекта кроется в том, что «чужие деньги» (заемные) дешевле собственных, т.к. они не облагаются налогом на прибыль. Поэтому принципом финансового менеджмента западных компаний (в отличие от российских) является постулат: «прибыль нужно зарабатывать, прежде всего, не на своих, а на чужих деньгах».
Показатель, позволяющий измерять степень действия финансового рычага (в европейской трактовке), называется эффект финансового рычага – ЭФР. Измеряется этот показатель в процентах. ЭФР показывает, на сколько процентов изменяется отдача каждого доллара (рубля) собственного капитала компании (РСС), по сравнению с отдачей всех работающих активов (ЭРА), при использовании займов, несмотря на платность последних.
ЭФР может быть как «положительным» (тогда РСС увеличивается при использовании займов), так и «отрицательным» (тогда РСС уменьшается). Причина последнего – чрезмерность займов. Отсюда следует, что финансовый рычаг генерирует особый тип финансового риска: займы могут существенно улучшать финансовое положение компании, но только до тех пор, пока показатель ЭФР остается положительной величиной. Поэтому расчет этого показателя необходим всякий раз, когда встает вопрос: брать займы (кредит) или не брать?
Финансовый рычаг имеет еще одно полезное в практическом отношении качество. Помимо того, что с его помощью можно увеличивать отдачу собственного капитала, он позволяет (при правильном использовании) уменьшать налоговое бремя компании. Дело в том, что налог на прибыль компании всегда уменьшает величину рентабельности собственных средств (РСС). Однако за счет действия финансового рычага можно компенсировать налоговое изъятие прибыли (полностью на законных основаниях), восстановив величину РСС до того уровня, который у компании был бы, если бы налога вообще не было.
Покажем действие финансового рычага на условном примере. Пусть мы имеем компанию со следующими характеристиками (используем показатели, введенные в предыдущей теме:
Активы (А) = 1000 т. долл.
Пассивы (П) = 1000 - // -;
в т.ч. СС = 500 - // -;
ЗС = 500 - // -;
НРЭИ = 200 - // -;
ФИ = 75 -// - (из расчета 15% от ЗС).
Будем пока предполагать, что данная компания находится в «налоговом раю» (например, в оффшорной зоне, где налог на прибыль не взимается), соответственно: Снп = 0.
Это ограничение нам нужно чтобы продемонстрировать действие финансового рычага в «чистом виде» (без влияния налогообложения). Тогда:
ЧП = ТП = НРЭИ – ФИ = 125 т. долл.
Чтобы продемонстрировать действие финансового рычага, необходимо представить ситуацию работы данной компании в условиях отсутствия ЗС (т.е. когда весь используемый капитал (П) – собственный). Соответственно, характеристики работы компании без займов (обозначим «б/з») несколько изменятся:
Аб/з = 1000 т. долл.;
Пб/з = 1000 = // = ;
в т.ч. ССб/з = 1000 - // - ;
ЗСб/з = 0;
НРЭИб/з = 200 - // - ;
ФИб/з = 0 ;
ТПб/з = ЧПб/з = 200 - // - .
Отличия данного набора характеристик от приведенных в начале (будем их обозначать символом «с/з» – «с займами») состоят лишь в том, что отсутствуют заемные средства (ЗСб/з = 0) и финансовые издержки (ФИб/з = 0). Ну, и итоговый результат (ЧПб/з) отличается на величину финансовых издержек:
ЧПс/з = 125 т. долл., ЧПб/з = 200 т. долл.
Казалось бы, финансовая ситуация компании при отсутствии займов лучше: чистая прибыль больше на 75 т. долл. Однако здесь есть и «другая сторона медали». Посчитаем для той и другой ситуации критериальные показатели эффективности эксплуатации инвестиций (см. формулы 90 и 94):
ЭРА = и РСС = ;
Или то же самое – в цифрах:
ЭРАб/з = ∙ 100% = 20 % ; ЭРАс/з = ∙100% = 20 % ;
РССб/з= ∙100% = 20 %;РССс/з= ∙100% = 25 % ;
Нетрудно видеть, что отдача всех активов компании в обеих ситуациях равная: ЭРА = 20% (там и там). Однако отдача собственного капитала в ситуации «с займами» выше на 5%. Это и есть – результат действия финансового рычага:
ЭФР = РССс/з - РССб/з = 5%; (96)
Поскольку РССб/з = ЭРАб/з = ЭРАс/з = 20%, заменим в (96) вычитаемое на эквивалентный показатель и перенесем его в другую часть уравнения. В результате получим важное соотношение:
РСС = ЭРА + ЭФР; (97)
В формуле (97) опущены индексы. Это возможно, потому что ЭРА в обеих ситуациях остается неизменной. В результате получаем: если займов у компании нет, тогда ЭФР = 0 и РСС = ЭРА; если займы есть, то РСС больше, чем ЭРА на величину ЭФР (если ЭФР < 0, то РСС меньше, чем ЭРА на величину ЭФР).
Если теперь снять введенное ранее ограничение, связанное с налогом на прибыль компании (будем считать, что действует ставка налога Снп = 35%), то характеристики компании в обеих ситуациях изменятся лишь применительно к показателям ТП и ЧП:
1-я сит.: ТПс/з = НРЭИс/з - ФИс/з = 125 т. долл.;
НПс/з = ТПс/з ∙ Снп = 125 т. долл. ∙ 0,35 = 43,75 т. долл.;
ЧПс/з = ТПс/з - НПс/з = 125 т. долл. - 43,75 т. долл. = 81,25 т. долл.
2-я сит.: ТПб/з = 200 т. долл. - 0 = 200 т. долл.
НПб/з = 200 т. долл. ∙ 0,35 = 70 т. долл.
ЧПб/з = 200 т. долл. - 70 т. долл. = 130 т. долл.
Нетрудно заметить, что с введением налога чистая прибыль в обеих ситуациях уменьшилась: в 1-й ситуации – со 125 до 81, 25 т. долл., во 2-й ситуации – с 200 до 130 т. долл. Этот факт свидетельствует о том, что налог на прибыль, как бы, «срезает» чистую прибыль компании, ослабляя и действие финансового рычага:
РССс/з = = 16,25%; РССб/з = = 13%;
ЭФР = РССс/з - РССб/з = 3,25%. (98)
Если сравним результат (98) с результатом (96), то увидим, что ЭФР уменьшился (с введением налога на прибыль) с 5% до 3,25%. Это и есть – ослабление действия финансового рычага, происходящее с введением налога на прибыль.
Теперь можно уточнить формулу (97). Если действует налог на прибыль по ставке Снп , то:
РСС = (1 – Снп) ∙ ЭРА + ЭФР; (99)
Проверим на цифрах:
РССс/з = (1 – 0,35) ∙ 20% + 3,25% = 16,25%.
Т.е. получили тот же результат, что и прямым счетом (см. формулу 98).
Чтобы показать, как можно за счет финансового рычага «возвращать» налог на прибыль, нам необходимо рассмотреть вопрос: от каких факторов зависит изменение величины ЭФР?
и РСС = 
;
∙ 100% = 20 % ; ЭРАс/з = 
∙100% = 25 % ;
= 16,25%; РССб/з = 
= 13%;