Какая система показателей принята в финансовом менеджменте?

Рассмотрим следующую схему (см. рис. 40):

На рис. 40 условно изображен «процесс эксплуатации инвестиций» в виде вертикальной стрелки (от «инвестиций» до «прибыли, доступной к распределению»). Стрелками, направленными слева направо, обозначено «поступление» денег в компанию; стрелками, направленными справа налево, обозначен «отток» денег из компании. Соответственно, «процесс эксплуатации инвестиций» имеет шесть стадий, на которых осуществляется контроль за его эффективностью с помощью шести показателей – ПДЖ, ДС, БРЭИ, НРЭИ, ТП, ЧП,определяемых последовательно друг за другом. Система данных показателей построена по принципу «матрешки»: они, как бы, вложены друг в друга.

ПДЖ – «продажи», Sales (выручка от продаж) – исходный показатель – это стоимость произведенной и реализованной продукции (определяется по факту продаж товаров или услуг компании).

ДС – «добавленная стоимость» (Add Cost) – образуется из объема продаж (ПДЖ) вычитанием МЗ – материальных затрат предприятия (стоимости потребленных сырья, материалов, энергии, а также услуг сторонних организаций). Это – та стоимость, которая добавляется к стоимости проданного товара самим предприятием.

БРЭИ – «брутто – результат эксплуатации инвестиций» (Earning Before Depreciation – прибыль до вычета амортизации); она определяется путем вычета из добавленной стоимости (ДС) затрат труда (ЗТ), связанных с оплатой труда, включая разного рода социальные надбавки и социальные налоги (в России – единый социальный налог). БРЭИ – это первая форма прибыли, содержащая «амортизационные отчисления»; это – промежуточный финансовый результат эксплуатации инвестиций.

НРЭИ – «нетто – результат эксплуатации инвестиций», или EBIT – Earning before Interest and Taxes – прибыль до уплаты процентов за кредит и налога на прибыль. Этот показатель определяется вычитанием из БРЭИ амортизационных отчислений (Ам). В содержательном плане НРЭИ – это основной показатель, характеризующий экономический эффект, «снимаемый» компанией с вложений всех активов (не только финансовых). В российской системе финансового учета показателю НРЭИ наиболее близок показатель «балансовая прибыль» (БП): БП – меньше НРЭИ на величину платежей за кредит, включаемых в себестоимость. Поэтому, чтобы получить НРЭИ, балансовую прибыль (БП), как говорят, следует «восстановить до уровня НРЭИ», прибавив к ней те финансовые издержки, которые включаются (в РФ) в себестоимость (ФИ_сс).

ТП – «текущая прибыль» (EBT – Earning before Taxes – «прибыль до уплаты налога на прибыль»). ТП – определяется вычитанием из НРЭИ финансовых издержек предприятия, связанных с уплатой процентов по кредитам и займам. ТП служит базой для начисления налога на прибыль.

(Примечание: Компания должна рассчитываться по своим кредитам и займам до уплаты налога на прибыль. Этот принцип заложен и в российское, и западные системы финансового законодательства. Именно данный принцип порождает очень важный, с точки зрения финансового менеджмента, механизм – «финансовый рычаг», или Financial Leverage: доллар (рубль), получаемый от кредитора, оказывается дешевле доллара (рубля), получаемого от собственника компании, т.к. с заемных средств не начисляется налог на прибыль).

ЧП – «чистая прибыль» (NI – Net Income) – прибыль, которая остается у компании после уплаты налога на прибыль. ЧП – это разница между ТП и налогом на прибыль (НП). Чистая прибыль – это прибыль, доступная к распределению дивидендов между акционерами предприятия, и поэтому – это итоговый финансовый результат эксплуатации инвестиций, вложенных компанией в проекты и ценные бумаги.

Таким образом, можно написать формально:

ДС = ПДЖ – МЗ;

БРЭИ = ДС – ЗТ;

НРЭИ = БРЭИ – Ам; (86)

ТП = НРЭИ – ФИ;

ЧП = ТП – НП.

Используя данную систему взаимосвязанных показателей, можно рассчитать значение любого из них через известные значения других, например:

ЧП = (1- С_нп) ∙ (НРЭИ – ФИ), (87)

где: С_нп – ставка налога на прибыль;

ТП = ; (88)

БРЭИ = ЧП + НП + ФИ + Ам; (89)

Используя данные показатели, рассчитывают также два важных критериальных показателя, по которым определяют степень эффективности эксплуатации инвестиций:

- ЭРА – «экономическая рентабельность активов» (ROA – Return on Assets)

- РСС – «рентабельность собственных средств» (ROE – Return on Equity).

Первый показатель – экономическая рентабельность активов (ЭРА) – это отдача (общеэкономическая, не финансовая) всех активов компании. Измеряется ЭРА как отношение между нетто-результатом эксплуатации инвестиций (НРЭИ) и суммой всех активов компании (А), выраженное в процентах:

ЭРА = ∙ 100%; (90)

Экономический смысл показателя ЭРА состоит в том, что он показывает, сколько прибыли до уплаты процентов за кредит и налога (на прибыль) дает каждый доллар (рубль) вложений компании (в процентах к общей величине активов).

Поскольку «активы» (А) количественно равны «пассивам» баланса компании (П), а последние, в свою очередь, складываются из «собственных средств» (СС) и «заемных средств» (ЗС) компании, показатель ЭРА может быть посчитан и другими (эквивалентными) способами:

ЭРА = ∙ 100%; (91)

ЭРА = ∙ 100 %; (92)

Чтобы посчитать показатель ЭРА в российской системе учета, можно использовать формулу:

ЭРА = ∙ 100 % , (93)

где: БП – балансовая прибыль; ФИ_сс – проценты по кредитам и займам, относимые на себестоимость.

Вторым критериальным (оценочным) показателем, говорящим о степени эффективности эксплуатации инвестиций, является РСС – рентабельность собственных средств. Данный показатель характеризует, во–первых, отдачу СС – собственных средств (собственного капитала) акционеров, во–вторых, отдачу с позиции итогового финансового результата – ЧП – чистой прибыли, доступной к распределению: РСС = ∙ 100 %; (94)

Поэтому РСС – существенно более важный критерий с точки зрения акционеров и потенциальных инвесторов компании[10].

«Высшим пилотажем» управления процессом эксплуатации инвестиций является такой финансовый менеджмент, при котором выполняется соотношение:

РСС > ЭРА; (95)

Это значит, управлять надо так, чтобы каждый доллар (рубль) собственного капитала компании давал отдачу большую, чем доллар (рубль) всех используемых компанией активов. Чем сильнее выражено неравенство (95), тем более эффективно эксплуатируются инвестиции компании.

В следующей теме мы рассмотрим, от чего зависит отношение между РСС и ЭРА, а также – условия, необходимые для более быстрого роста РСС по сравнению с ростом ЭРА.