Основные теории дивидендной политики: теория иррелевантности дивидендов; теория предпочтительности дивидендов; теория налоговой дифференциации.
Теорию иррелевантности дивидендов разработали Ф.Модильяне и М.Миллер в рамках концепции пассивной роли дивидендной политики в механизме управления прибылью и собственным капиталом. При теоретическом обосновании своей позиции в отношении иррелевантности дивидендов авторы использовали следующие допущения: отсутствие налогообложения прибыли, расходов по выпуску акций и трансакционных издержек; независимость инвестиционной политики предприятия от политики выплаты дивидендов, наличие симметричной информации у инвесторов и менеджеров. В условиях идеальных (совершенных) рынков капитала инвесторам безразличен выбор между дивидендами и доходом от прироста капитала и они самостоятельно могут принимать решения по направлению полученного дохода на реинвестирование в реальные или финансовые активы, либо на текущее потребление в зависимости от своих предпочтений. С учетом принятых допущений была доказана независимость цены акции и рыночной стоимости предприятия от дивидендной политики. Ф. Модильяне и М. Миллер утверждали, что благосостояние собственников предприятия и рыночная стоимость предприятия определяются не пропорцией распределения прибыли, а размером формируемой прибыли. Главный недостаток теории иррелевантности дивидендов – это нереальность исходных условий, на которых она базируется. Причем наибольшей критике подвергается утверждение о безразличности инвестора к выбору вида потенциального дохода.
Теорию предпрочтительности дивиденлов (теория “синицы в руках”) разработали М. Гордон и Д. Линтнер в рамках традиционного направления, согласно которому выбор дивидендной политики влияет на цены акций предприятия и рыночную стоимость предприятия, причем максимизирует рыночную стоимость предприятия при высоком значении показателя дивидендных выплат. В своей теории предпрочтительности дивиденлов (теория “синицы в руках”) они обратили внимание на необходимость учета фактора риска при принятии решений по поводу распределения прибыли, доступной владельцам обыкновенных акций. По их мнению, тип поведения инвесторов определяется тем, что они более заинтересованы в получении менее рискованных текущих дивидендных выплат по сравнению с доходом от прироста капитала в будущем. Другими словами, инвесторы придерживаются принципа “лучше синица в руках, чем журавль в небе”. Оппоненты данной теории, считающие, что инвесторы индеферентны к выбору между дивидендами и доходом от прироста капитала, назвали аргументацию М. Гордона и Д. Линтнера «заблуждением по поводу синицы в руках». По их мнению, большинство инвесторов полученные текущие дивиденды вновь реинвестируют в акции своего или другого предприятия. Отсюда следует, что для инвесторов рискованность денежных потоков предприятия в долгосрочном периоде определяется риском деятельности предприятия, а не типом его дивидендной политики. В результате делается заключение, что фактор риска нельзя использовать в пользу выбора той или иной дивидендной политики.
Теория налоговой дифференциации была разработана Р. Литценбергером и К. Рамасвами в рамках радикального направления, согласно которому выбор дивидендной политики влияет на рыночную стоимость предприятия, причем максимизирует ее при низком (или нулевом) значении показателя дивидендного выхода. В качестве существенного фактора, влияющего на цену акций и рыночную стоимость предприятия, авторы называют налоговые предпочтения инвесторов, определяемые критерием минимизации налогообложения их доходов. Они исходили из того факта, что на практике почти всегда существуют различия в налогообложении доходов акционеров. Налоговые удержания с прироста капитала в результате налоговых льгот на реинвестируемую прибыль, действия фактора временной стоимости денег при отсрочке момента уплаты налогов на доход от прироста капитала, преимуществ по налоговым ставкам, практически всегда ниже, чем налоговые выплаты по текущим дивидендным доходам акционеров.
Рассмотренные теории предлагают весьма противоречивые рекомендации по формированию дивидендной политики. В связи с этим на практике выбор оптимальной политики выплаты дивидендов чрезвычайно затруднен.
