Быстрые выходы

Наверное, лучшим способом заставить работать основанные на волатильности системы является использование методов выхода более быстрых и чувствитель­ных, чем методы вхождения. Использование меньшего процента волатильности для сигнала выхода (как мы описали ранее) должно сократить потерю доходов, прису­щую обычной разворотной системе, основанной на волатильности. Это также дает период времени, когда система не торгует. В теории нужно избегать рыночных дей­ствий после пика тренда, когда цены идут против тренда, а прорыв волатильности, который сменит позицию, еще не наступил.

Другими возможными методами выхода, которые мы рекомендуем, могут быть Параболическая система Уайлдера и простая долларовая остановка, или остановка отслеживания процента (под процентом мы понимаем процент от низлежащего кон­тракта). Более быстрые выходы будут означать потерю время от времени части трен­да, но это лучше, чем терять значительную часть каждой прибыльной торговли.

Объем и Открытый интерес (Volume and Open Interest)

Можно предположить, что торговая система, основанная на объеме и откры­том интересе, будет работоспособной. Тот, кто чертил графики объема или открыто­го интереса, замечал, что они часто совпадают или опережают действия цены. Объем часто возрастает, когда рынок прорывается в одном из направлений. Падение от­крытого интереса на бычьем рынке иногда предупреждает о близком рыночном пике. Логично, что давление покупок или продаж, отражаемое объемом и открытым инте­ресом, должно быть по крайней мере так же эффективно, как технические приемы, основанные только на цене. Однако ценность объема и открытого интереса как ин­дикаторов большой степени важности является иллюзией.

Мы согласны, что есть редкие примеры, когда изучение взаимосвязи между ценой, объемом и открытым интересом может быть полезным. Объем и открытый интерес служат подкреплением наших убеждений относительно силы прорыва рынка и предупреждают нас о приближении рыночного пика или впадины. Несмотря на широкую пропаганду объема и открытого интереса, мы не верим, что они могут служить основой торговой системы. В лучшем случае, они могут ограниченно при­меняться в качестве подтверждающих или предупреждающих инструментов.

Замечание: наши предыдущие и будущие комментарии относятся только к фьючерсному объему, а не к объему рынка акций. Объемы на этих двух типах рын­ков совершенно различны.

Торговля при помощи объема

Aнализ объема на фьючерсном рынке всегда имел много сложностей в примене­нии. Одна из них заключается в том, что значение объема не заканчивает своего фор­мирования почти до конца торгового дня, следующего за тем, где произошли реаль­ные трансакции. Это означает, что для трейдера, пытающегося произвести своевременный анализ, информация запаздывает по крайней мере на день. Это может превратиться в двухдневное опоздание, если вы не получаете информацию в реальном времени и вынуждены ждать завтрашние утренние сводки. Другая очевидная пробле­ма заключается в полном искажении объема, созданного в лимитированные дни. Объем в лимитированные дни часто бывает ничтожным, тем не менее это происходит, когда рынок находится в своем сильнейшем или слабейшем ценовом движении. Здесь мы имеем случай очевидного преобладания покупателей или продавцов, однако мы не можем это измерить. (Смотрите рисунок 2-101.)

Традиционный анализ объема обычно начинается с предположения, что объем будет увеличиваться с продолжением рыночного тренда и сокращаться при кор­ректировке рынка. На рынках с боковым движением объем будет небольшой. Объем будет производить шипы на прорывах рынка (в любом направлении) и будет расти

Рисунок 2.101.

при наличии тренда на рынке. Мы заметили, что наибольший объем будет возни­кать на прорывах и в областях восходящего трендового движения рынка.

Так как это поведение объема считают нормальным, любое отклонение от такого поведения может дать повод для подозрения, что тренд не так силен, как кажется, и что, возможно, за ним не стоит следовать. Если, например, прорыв воз­никает при малом объеме, многие трейдеры не станут входить на рынок до тех нор, пока объем не возрастет, подтверждая тем самым прорыв. Позднее на тренде дру­гие трейдеры могут захотеть закрыть позиции, если объем начал падать в то время как цены продолжают расти в направлении тренда. Общее предположение заклю­чается в том, что объем предсказывает ценовое движение (очень спорное предполо­жение) и что действия цены должны подтверждаться изменением объема.

Мы видим серьезные изъяны в этой методике. Первое и главное: мы торгуем ценой, а не объемом. Если рынок в состоянии тренда и мы получаем доходы, то какое нам дело до того, что это не подтверждает объем? Показания объема, с на­шей точки зрения, даже приблизительно недостаточно надежны для того, чтобы послужить основанием для выхода из прибыльной позиции. Цены продолжают движение - вот, что важно. Разумный контроль риска и аккуратно подобранные следящие остановки выведут вас с рынка более своевременно, чем это сделает ана­лиз объема.

Как уже отмечалось, мы вовсе не уверены в истинности основного предполо­жения, что объем предвосхищает цены. Это так же логично, как заключить, что действия цены предсказывают или притягивают объем. Ничто не привлекает так внимание публики, как прорыв в верхнем направлении. И помните: это фьючерс­ная торговля, а не рынок акций. Для каждого покупателя всегда должен найтись продавец. Здесь не существует прорывов объема в верхнем или нижнем направле­нии, как это бывает на рынке акций, и нет специалистов, пытающихся поддержать порядок на рынке, рискуя собственным капиталом. На фьючерсных рынках каж­дый покупатель думает, что он прав, так же думают и продавцы. Объем сам по себе не может подтолкнуть рынок, потому что на одной стороне рынка не может быть большего объема, чем на другой. Они всегда в точности равны.

Мы также заметили, что в анализ объема в значительной степени вовлечено суждение задним числом. (Так как его сообщения всегда запаздывают, он с трудом может считаться опережающим индикатором.) Если объем производит шип во вре­мя прорыва и рынок продолжает тренд, все скажут, что объем опередил цену и что шип объема подтвердил начало тренда. Если тренд не продолжится, все скажут, что прорыв был взрывом покупательского интереса, подтвержденным скачком объе­ма. Суждение задним числом всегда выбивает 20 из 20, и объем всегда готов под­твердить любой исход. (Смотрите рисунок 2-102.)

Открытый интерес

Как известно нашим читателям, открытый интерес - это общее количество открытых контрактов на рынке к концу торгового дня. Поскольку для каждого покупателя находится продавец, и наоборот, общий открытый интерес говорит вам о количестве как длинных, так и коротких контрактов на рынке. Эти числа долж­ны быть всегда в точности равными.

Открытый интерес обычно представляется линией над графиком объема. Чис­ловые значения открытого интереса вычисляются клиринговой палатой таким же образом, как и значения объема и, следовательно, тоже запаздывают. Открытый интерес в более общем смысле, чем объем, измеряет количество денег, вкладывае­мых или извлекаемых из фьючерсного рынка. Если обе стороны торговли новые по отношению к рынку, открытый интерес возрастет. Если одна из сторон новая, а другая сторона закрывает позиции, открытый интерес не изменится. Если обе сто­роны закрываются, открытый интерес уменьшится. Если бы это были единствен­ные возможные переменные, интерпретация открытого интереса была бы намного проще, чем является на самом деле.

Рисунок 2.102.

Открытый интерес на многих рынках, особенно на рынках сельскохозяйствен­ных товаров, изменяется по сезонам. Активность хеджеров возрастает в период сбора урожая, поднимая открытый интерес. Подъем в открытом интересе может нести смысл только в том случае, если он значительно отличается от нормальных сезон­ных тенденций. Графики Бюро Исследования Товаров (CRB- Commodity Research Bureau) представляют пятилетние средние открытого интереса для упрощения этих сезонных сравнений.

Открытый интерес будет меняться с перемещением спекулятивного интереса от одного контракта к другому на одном и том же рынке. Если вы следуете открытому интересу только по завершающемуся контракту, это может дать ложные зна­чения по нескольким причинам. Например, падение открытого интереса на расту­щем рынке, который приближается к поставке или истечению контракта, может не означать, что спекулянты бросают рынок и что вершина близка. Падение откры­того интереса может просто означать, что они убеждены в силе рынка и хотят вый­ти из заканчивающегося контракта и войти в контракт, который позволит им доль­ше присутствовать на рынке. (Мы рекомендуем наблюдать за открытым интересом и следовать за ним вместо изучения его месяц за месяцем.) Продолжительность мо­жет также влиять на открытый интерес по конкретным контрактам, так что будьте осторожны в смелых интерпретациях этих данных. По нашему мнению, идеальным графиком для открытого интереса будет бесконечный непрерывный график, пока­зывающий общий совокупный открытый интерес плюс пятилетнюю среднюю.

Взаимодействие объема и открытого интереса

Простейшим путем продемонстрировать связь между объемом, открытым интересом и ценовым движением является построение таблицы, вроде той, что при­ведена ниже.

Как видно из таблицы, традиционная интерпретация открытого интереса включает четыре возможности.

1. Цены растут и открытый интерес растет. Это значит, что на рынок вливаются новые деньги и появляется давление со стороны покупателей. (Не сде­лайте ошибочного заключения, что покупателей больше, чем продавцов. Рост цены свидетельствует о том, что покупатели готовы платить больше и, естественно, про­давцы желают сотрудничать.) Эта ситуация рассматривается как бычья.

2. Цены растут, а открытый интерес падает. На рынке относительно не­много новых покупателей, и деньги с него утекают. Подъем, вероятнее всего, выз­ван тем, что обладатели коротких позиций закрывают их, выходя таким образом с рынка. Это часто бывает бычьей тенденцией на короткое время, потому что нахо­дящиеся в короткой позиции обычно готовы заплатить любую цену, чтобы выб­раться. и потому что они не могут позволить себе остаться и терпеть дальнейшие убытки. Это действие исключительно медвежье. Без поступления новых денег на рынок подъем прекратится, как только находящиеся в короткой позиции переста­нут закрываться. Однако закрытие коротких позиций может возобновляться и про­длиться дольше, чем кто-либо мог ожидать.

Согласно Джорджу Лэйну, который является очень опытным трейдером и ярым защитником анализа объема и открытого интереса в качестве подтверждающих индикаторов, общий открытый интерес (подразумевается открытый интерес всех контрактов в совокупности) всегда начинает падать за пять-восемь дней до дости­жения последней вершины.

3. Цены падают, а открытый интерес растет. Новые деньги поступают на рынок, и имеет место давление продавцов. Это поведение считается медвежьим.

4. Цены падают и открытый интерес падает. Это противоположность ситуации 2. Сейчас продавцы в коротких позициях делают деньги и могут себе по­зволить остаться на рынке. Большая часть падения цены вызвана сломленными быками, закрывающими свои позиции. На рынок поступает мало денег. Это изна­чально медвежья ситуация, но рынок считается готовым к консолидации после того, как закончится ликвидация сломленных длинных позиций. Короткие продавцы известны своим недостатком терпения, и с большой вероятностью начнут закры­ваться, как только нисходящий момент начнет утихать.

Мы не видим ничего неправильного в этих интерпретациях, но встает вопрос об их ценности. Если вы хотите убедиться в правильности своих предположений, то эти интерпретации могут быть полезны в качестве метода подтверждения. Мы не думаем, что торговля только на основе анализа открытого интереса будет пло­дотворной.

Сказав, что изменения открытого интереса не опережают ценовые движения, мы должны упомянуть важное наблюдение, касающееся открытого интереса, под­меченное много лет назад. На рынках с боковым или слабым нисходящим движе­нием за неожиданным падением открытого интереса часто следует консолидация рынка. (Смотрите рисунок 2-103.) Очень часто крупные участники рынка взвинчи­вают цены в ожидании консолидации рынка. Возникает ощущение, что "инсайдеры" знают, каким путем пойдет рынок, и устанавливают свои позиции против пред­полагаемого движения.

Теория "инсайдеров" просматривается в исследованиях объема и открыто­го интереса. Нам сложно поверить, что кто-то когда-то реально "знает", каким путем пойдет фьючерсный рынок. На самом деле, в противоположность популяр­ному представлению, крупные коммерческие фирмы торгуют фьючерсами пото­му, что они не знают, каким путем пойдут рынки. Если бы они или кто-то другой знали что-то с какой-либо степенью уверенности, то фьючерсный рынок прекра­тил бы свое существование в считанные месяцы. (Снова смотрите рисунок 2-103.)

Более вероятным объяснением падения открытого интереса перед консолида­цией является отсутствие уверенности относительно направления рынка у части

Рисунок 2.103.

трейдеров. Находящиеся в короткой позиции не заинтересованы в рынке из-за низ­ких цен. Находящиеся в длинной позиции не заинтересованы в рынке с продолжа­ющимся нисходящим трендом. Однако консолидации, как правило, всегда начина­ются с очень негативного отношения к рынку, который уже находится на низком уровне цен. В подобной ситуации такой индикатор настроения как "Бычий кон­сенсус" Хэдэди будет, вероятно, лучше, чем объем или открытый интерес.

Исследования объема и открытого интереса

Самым известным и доступным техническим исследованием, использующим объем, является баланс оборота (OBV - on-balance volume), обнародованный в на­чале 1960х Джозефом Гранвиллем. Вычисления простые. Объему каждого дня при­писывается плюс или минус в зависимости от того, было ли закрытие дня в верхнем или нижнем направлении. Результирующие значения добавляются к накапливае­мой сумме, становясь линией OBV. Текущее значение линии OBV на самом деле не важно, но фигуры, ей производимые, могут иметь значение. Традиционная логика объема/цены применяется и к линии OBV, особенно в отношении дивергенции между линией OBV и ценами. У нас есть сомнения относительно правильности примене­ния этого инструмента рынка акций к фьючерсным рынкам. Нет смысла приписы­вать одной стороне весь объем одного дня, так как объем на фьючерсных рынках всегда делится 50/50.

Существуют дополнительные более тонкие подходы к вопросу объема, среди них особенно следует отметить осциллятор накопления оборота (VA - volume accumulation), разработанный Марком Чайкиным, и Индекс Спроса (Demand Index), изобретенный Джеймсом Сиббетом. С нашей точки зрения, эти индикаторы рынка акций не очень хорошо приспособлены к торговле фьючерсами, однако они могут быть эффективны на рынке ценных бумаг. (Трейдерам акций повезло - им не при­ходится иметь дело с открытым интересом.)

Наше заключение, если вы еще не догадались, сводится к тому, что анализ объема хорошо работает на рынке акций, но не на фьючерсах. Открытый интерес, в лучшем случае, может применяться в качестве подтверждающего индикатора.

Рекомендуемая литература