Финансовый леверидж

Риски, связанные с управлением пассивами обусловлены структурой капитала. Чем выше доля собственного капитала в источниках финансирования, тем выше устойчивость предприятия. Доля заёмного капитала определяется скоростью оборачиваемости ОБС и ставкой банковского процента.

Финансовый риск сопряжён с возможностью неполучения прибыли до уплаты налога на прибыль, но после выплаты процентов. Одним измерителем риска такого рода является Эфл (эффект финансового рычага).

П=(Ц-З^опер)*V-F₀ (1)

П – операционная прибыль (до уплаты процентов),

F₀ – постоянные расходы, связанные только с операционной деятельностью без процентов за кредит.

(П-С%)= (Ц- З^опер)*V-F₀ – С%

(П-С%) – прибыль до налогообложения

Сравнив между собой формулы определения операционной прибыли и прибыли до налогообложения, можно сделать вывод, что дополнительным фактором риска в случае финансового левериджа выступает общая сумма процентов за кредит. Очевидно, что сумма процентных платежей увеличивается по мере роста заёмного капитала в общей структуре финансирования предприятия. Следовательно, финансовый леверидж отражает степень зависимости предприятия от кредиторов, т.е. величины риска потери платёжеспособности. Чем выше финансовый леверидж, тем выше риск: 1 - неполучения прибыли, 2 - банкротства предприятия.

С другой стороны финансовый леверидж способствует увеличению рентабельности собственного капитала: не вкладывая в предприятие дополнительный собственный капитал (он замещается заёмными средствами) владельцы получают большую сумму прибыли «заработанную» заёмным капиталом; кроме того, предприятие получит возможность пользоваться налоговыми вычетами (налоговым щитом), т.к. сумма процентов за кредит вычитается из общей величины прибыли, подлежащей налогообложению.

Однако, чтобы воспользоваться преимуществами финансового левериджа, предприятию необходимо выполнить обязательные условия – заработать операционную прибыль, достаточную как минимум для покрытия процентных платежей по заёмным средствам.

Являясь постоянной величиной по отношению к операционной прибыли, сумма процентов выполняет примерно ту же функцию, что и сумма фиксированных расходов в случае операционного левериджа в точке её покрытия возникает прибыль и чем выше плата за кредит, тем быстрее растёт прибыль на единицу продукции в окрестностях точки покрытия. По мере снижения операционной прибыли величина дохода будет также уменьшаться непропорционально быстро. Увеличение доли заёмного капитала создаёт эффект рычага, действующего в обоих направлениях: как в сторону просто прибыли на единицу продукции, так и в сторону её снижения.

Финансовый леверидж – финансовый механизм управления рентабельностью собственного капитала, основанный на оптимизации соотношения используемых заёмных и собственных финансовых средств. Результат этого управления оценивается с помощью показателя эффективности финансового левериджа, сущность которого – получение дополнительного дохода за счёт заёмного капитала в том случае, когда плата за заёмный капитал ниже чем сумма полученной прибыли – означает эффект финансового левериджа.

Количественное влияние эффекта финансового .левериджа принято измерять отношением сумм операционной прибыли к величине прибыли до налогообложения:

Эфл=П / (П-С%)

Пример: У предприятия, получившего операционную .прибыль 10 млн. рублей и уплатившего 2 млн. руб. процентов за кредит финансовый леверидж составит 1,25 (10/10-2) ; если же степень финансовой зависимости предприятия была в 3 раза выше, т.е. ему пришлось бы заплатить 6 млн. руб. процентных платежей, Эфл = 10/4 = 2,5. В первом случае повышение операционной прибыли на 1 процент обеспечивает собственникам рост прибыли до налогообложения в расчёте на единицу продукции на 1,25%, во втором случае – на 2,5%. Также быстро будут уменьшаться доходы владельца в случае снижения операционной прибыли.

Эфл=(1-Снп)*(КРа-ПК)*ЗК/СК

Снп – ставка налога на прибыль выраженная десятичной дробью;

КРа – коэффициент рентабельности активов (отношение операционной прибыли к средней стоимости активов) %;

ПК – Средний размер процентов за кредит уплачиваемых предприятием за использование заемного каптала, %

ЗК – средняя сумма используемого предприятием заемного капитала,

СК - средняя сумма собственного капитала предприятия.

Рассмотрим механизм формирования эффективности финансового левериджа на следующем примере.

Рассмотрев приведенные данные можно увидеть, что по предприятию А эффективность финансового левериджа отсутствует, т.к. оно не использует в своей хозяйственной деятельности заемный капитал. По предприятию Б этот эффект составляет: Эфл=(1-0,24)*(20%-10%)*200/800=1,9. По предприятию В: Эфл=(1-0,24)*(20-10)*500/500=7,6

Из результатов произведенных расчетов видно, что чем выше удельный вес заемного капитала в общей сумме используемого предприятием капитала, тем больше уровень прибыли оно получает на собственный капитал.

С точки зрения математики может показаться, что чем больше в обороте предприятия заемных средств, тем больше эффект, но есть определенная граница предела заемных средств, выше которой резко увеличивается риск в результате банк или прекращает выдачу кредитов или повышает процентную ставку за нее, что действует коэффициент в сторону его понижения.

Рассмотрим приведенную формулу расчета эффекта финансового левериджа можно выделить в ней три основные составляющие:

Налоговый корректор финансового левериджа (1-Снп), который показывает в какой степени проявляется эффективность финансового левериджа в связи с различным уровнем налогообложения прибыли;

Дифференциал финансового левериджа (КРа-ПК), который характеризует разницу между коэффициентом рентабельности активов и средним размером процента за кредит;

коэффициент финансового левериджа (ЗК/СК), который характеризует сумму заемного капитала используемого предприятием в расчете на единицу собственного капитала.

Выделение этих составляющих позволяет целенаправленно управлять эффектом финансового левериджа в процессе финансовой деятельности предприятия.

Налоговый корректор финансового левериджа практически не зависит от деятельности предприятия, т.к. ставка налога на прибыль устанавливается законодательно. Вместе с тем в процессе управления финансовым левериджем налоговый корректор может быть использован в следующих случаях:

- если по различным видам деятельности предприятия установлены дифференцированные ставки налогообложения прибыли;

- если по отдельным видам деятельности предприятие использует налоговые льготы по прибыли;

- если отдельные дочерние филиалы предприятия осуществляют свою деятельность в свободных экономических зонах своей страны, где действует льготный режим налогообложения прибыли;

- если отдельные дочерние фирмы осуществляют свою деятельность в государствах или регионах с более низким уровнем налогообложения прибыли.

В этих случаях, воздействуя на отраслевую или региональную структуру производства (а соответственно на состав прибыли по уровню ее налогообложения), может, снизив среднюю ставку налогообложения прибыли, повысить воздействие налогового корректора финансового левериджа на его эффект (при прочих равных условий).

Дифференциал финансового левериджа является главным условием формирующим положительный эффект финансового левериджа. Этот эффект проявляется только в том случае если уровень операционной прибыли образуемой активами предприятия превышает средний размер процента за используемый кредит (включающий не только его прямую ставку, но и другие удельные расходы по его привлечению, страхованию и обслуживанию). Если дифференциал финансового левериджа является величиной положительной. Чем выше положительное значение дифференциала финансового левериджа, тем выше при прочих равных условиях будет его эффект.

В связи с высокой динамичностью этого показателя он требует постоянного мониторинга в процессе управления эффекта финансового левериджа. Этот динамизм обусловлен действуем ряда факторов, прежде всего в период ухудшения конъектуры финансового рынка стоимость заемных средств может резко возрасти превысив уровень операционной прибыли образуемой активами предприятия.

Кроме того снижение финансовой устойчивости предприятия в процессе повышения доли используемого заемного капитала приводит к риску его банкротства, что вынуждает кредиторов увеличивать уровень ставки процентов за кредит с учетом включения в нее премии за дополнительный финансовый риск.

При определенном уровне этого риска дифференциал финансового левериджа может быть сведен к нулю и даже иметь отрицательную величину.

В период ухудшения конъектуры товарного рынка сокращается объем реализации продукции, а соответственно и размер прибыли предприятия от операционной деятельности. В этих условиях отрицательная величина дифференциала финансового левериджа может формироваться даже при неизменных ставках процентов за кредит за счет снижения коэффициента рентабельности активов.

Формирование отрицательного значения дифференциала финансового левериджа по любой из выше перечисленных причин всегда приводит к снижению коэффициента рентабельности собственного капитала. В этом случае использование предприятием заемный капитал дает отрицательный эффект.

Коэффициент финансового левериджа является тем рычагом, который дает положительный или отрицательный эффект получаемый за счет соответствующего значения его дифференциала. При положительном значении дифференциала любой прирост коэффициента финансового левериджа будет вызывать еще больший прирост коэффициента рентабельности собственного капитала. А при отрицательном значении дифференциала прирост коэффициента финансового левериджа будет приводить к еще большему темпу снижения коэффициента рентабельности собственного капитала. Прирост коэффициента финансового левериджа приводит к еще большему росту его эффекта (положительного или отрицательного в зависимости от положительной или отрицательной величины дифференциала финансового левериджа). Снижение коэффициента финансового левериджа будет приводить к обратному результату снижая еще в большей степени его положительный или отрицательный эффект.

Таким образом, при неизменном дифференциале коэффициент финансового левериджа является главным генератором как возрастания суммы и уровня прибыли на собственный капитал, так и финансового риска потери этой прибыли. Аналогичным образом при неизменном коэффициенте финансового левериджа положительная или отрицательная динамика его дифференциала генерирует как возрастание суммы и уровня прибыли на собственный капитал, так и финансовый риск его потери.

Знание механизма воздействия финансового левериджа на уровень прибыльности собственного капитала и уровень финансового риска позволяет целенаправленно управлять как стоимостью, так и структурой капитала предприятия.

Наиболее оптимальный вариант возникает у предприятия, если коэффициент соотношения собственного капитала и заемного составляет 1, т.е. предприятие использует 50% собственного капитала и 50% заемного капитала. При увеличении доли заемного капитала при высокой рентабельности всего капитала предприятия увеличивается риск непогашения кредита, и по этому банки увеличивают процент ставки по заемному капиталу.