Порівняння показників ефективності

Рентабельність

Показник рентабельності (benefit-cost ratio), або індекс прибутковості (profitability index) інвестиційного проекту, є відношенням приведених доходів до приведених на ту ж дату інвестиційних витрат.

Використовуючи ті ж позначення, що і у формулі (5.2), одержимо формулу рентабельності (R) у вигляді:

(5.7)

Як видно з цієї формули, в ній порівнюються дві частини приведеного чистого доходу - прибуткова і інвестиційна.

Якщо при деякій нормі дисконтування d* рентабельність проекту рівна одиниці, це означає, що приведені доходи рівні приведеним інвестиційним витратам і чистий приведений дохід рівний нулю. Отже, d* є внутрішньою нормою прибутковості проекту.

При нормі дисконтування, меншої IRR, рентабельність більше 1.

Таким чином, перевищення над одиницею рентабельності проекту означає деяку його додаткову прибутковість при даній ставці відсотка.

Випадок, коли рентабельність проекту менше одиниці, означає його неефективність при даній ставці відсотка.

Для прикладу інвестиційного проекту значення рентабельності залежно від норми, що розглядається нами, дисконтування приведені в табл 5.4

Таблиця 5.4

З попереднього ясно, що всі розглянуті показники ефективності інвестиційного проекту тісно зв'язані між собою. Це пояснюється тим, що всі вони будуються на основі дисконтування потоку платежів. Тому часто інвестиційний проект, переважний по одному показнику, буде також переважним і за іншими показниками. Разом з це не завжди так, оскільки передумови і особливості а кожного показника розрізняються.

Як приклад розглянемо відповідність між чистим приведеним доходом і рентабельністю. Використовуючи формули (З.1) і (3.6), можна записати вираз для рентабельності в наступному вигляді:

(5.7′)

де - дисконтова на сума інвестицій.

Із цієї формули видно, що великі значення рентабельності можливо набути і при менших значеннях NPV, якщо інвестиції зменшуються більшою мірою, ніж чистий приведений дохід.

Унаслідок відмінностей в оцінках інвестиційного проекту, які можуть спостерігатися при використовуванні різних показників ефективності, виникає питання про перевагу тих або інших вимірників ефективності. У табл. 5.5 приведені дані про частоту застосування різних показників ефективності інвестицій .

Таблиця 5.5

Як випливає з цієї таблиці, найчастіше використовуваним показником ефективності інвестицій є внутрішня норма прибутковості, а другим по частоті застосування - чистий приведений дохід.

Всі інші показники ефективності інвестицій використовуються значно рідше. Слід при цьому відзначити, що обидва вказаних вище за показник доцільно застосовувати одночасно, оскільки внутрішню норму прибутковості можна розглядати як якісний показник, що характеризує прибутковість одиниці вкладеного капіталу, а чистий приведений дохід є абсолютним показником, що відображає масштаби інвестиційного проекту і одержуваного доходу. Крім формалізованих критеріїв оцінки ефективності при ухваленні рішення про доцільність фінансування інвестиційного проекту враховуються різні обмеження і неформальні критерії. Як обмеження можуть виступати граничний термін окупності інвестицій, вимоги з довкілля охорони, безпеки персоналу і ін. Неформальними критеріями можуть виступати: проникнення на перспективний ринок збуту продукції, витіснення з ринку конкуруючих компаній, політичні мотиви і т.п.

5.3. Чистий потік платежів (cash flow)

Базою для розрахунку всіх показників ефективності інвестиційних проектів є обчислення чистого потоку платежів. Як вже наголошувалося, чистий потік платежів визначається як різниця поточних доходів і витрат, пов'язаних з реалізацією інвестиційного проекту і вимірюваних кількістю грошових одиниць в одиницю часу (грн./день, млн. грн./рік, USD/рік і т.д.).

З фінансової точки зору потоки поточних доходів і витрат, а також чистий потік платежів повністю характеризують інвестиційний проект. Тому обчислення цієї характеристики інвестиційного проекту важливе. У цьому розділі представлені алгоритм і основні формули для розрахунку чистого потоку платежів.

Розглядається інвестиційний проект, в процесі реалізації якого здійснюються інвестиції в основний і оборотний капітал. Після завершення будівництва виробничих об'єктів і підготовки виробництва здійснюється випуск декількох типів продукції, яка реалізується як усередині країни, так і за рубежем. Для виробництва продукції можуть бути також використані матеріали і комплектуючі вироби, що ввозяться з-за кордону.

Чистий потік платежів Pt в тимчасовому інтервалі t (рік) рівний:

(5.8)

де t = 0, 1, 2,..., Т.

ЧПt - чистий прибуток;

At - амортизаційні відрахування;

ФИt - фінансові витрати (відсоток на кредит);

KVt - капітальні вкладення;

ПОКt - приріст оборотного капіталу.

Розглянемо в загальному вигляді доданки Pt:

(5.9)

де Дt - загальний об'єм продажів 1-го року (за вирахуванням ПДВ);

ИПt - витрати виробництва в t-м року;

Ht - податок на прибуток оподаткування в t-м року.

(5.10)

де ДВt - дохід від продажів на внутрішньому ринку в t-м року;

ДЭt - дохід від продажів на експорт в t-м року. Всі доходи визначаються за вирахуванням ПДВ.

(5.11)

(5.12)

де j = 1, 2, ..., N - вид продукції;

ЦBjt - ціна одиниці j-ой продукції на внутрішньому ринку в t-м року в місцевій валюті (у рублях);

Qjt - кількість j-ой продукції, реалізованої у t-м року на внутрішньому ринку;

ЦЭjt - ціна одиниці j-ой продукції на зовнішньому ринку в t-м року в іноземній валюті;

Qjt - кількість j-ой продукції, реалізованої у t-м року на зовнішньому ринку;

gt - середньорічний коефіцієнт перерахунку іноземної валюти в місцеву.

(5.13)

де: Ct - витрати на сировині;

Mt - витрати на матеріали;

KИt - витрати на закупівлю комплектуючих виробів;

Эt - витрати на паливо, тепло, пару і т.п.;

PCt - витрати на оплату виробничого персоналу, включаючи відрахування на соціальні потреби (соцстрах, пенсійний фонд, медична страховка, фонд зайнятості);

PMt - витрати на обслуговування і ремонт устаткування (без зарплати);

ЗЧt - витрати на запасні частини для ремонту основного і допоміжного устаткування;

3HPt - заводські накладні витрати;

AHPt - адміністративні накладні витрати;

CБt - витрати збуту і розподілу;

At - амортизаційні відрахування;

ФИt - фінансові витрати (відсотки за кредит).

Іноді з витрат виробництва виділяються для подальшого аналізу і розрахунків ще дві групи витрат - заводські витрати і експлуатаційні витрати:

(5.14)

де ЗИt - заводські витрати.

(5.15)

де ЭЗt - експлуатаційні витрати.