Итоговая величина стоимости, полученная в результате применения мультипликаторов, должна быть откорректирована в зависимости от конкретных обстоятельств, наиболее типичными являются следующие поправки. Портфельная скидка предоставляется при наличии не привлекательного для покупателя характера диверсификации производства. Аналитик при определении окончательного варианта стоимости должен учесть имеющиеся активы непроизводственного назначения. Если в процессе финансового анализа выявлены либо недостаточность собственного оборотного капитала, либо экстренная потребность в капитальных вложениях, полученную величину необходимо вычесть. Возможно применение скидки на ликвидность. В некоторых случаях вносится поправка в виде премии за предоставляемые инвестору элементы контроля.
Таким образом, сравнительный подход, несмотря на достаточную сложность расчетов и анализа, является неотъемлемым приемом определения обоснованной рыночной стоимости. Результаты, полученные таким способом, имеют хорошую объективную основу, уровень которой зависит от возможности привлечения широкого круга компаний-аналогов. Следовательно, развитие оценочных услуг будет способствовать расширению сферы использования сравнительного подхода.
Выводы
Сравнительный подход является одним из трех подходов, используемых в оценочной практике. Оценщик использует в качестве ориентира реально сложившиеся на рынке цены на сходные предприятия (акции). Важнейшим условием применения сравнительного подхода является наличие развитого фондового рынка.
Сравнительный подход в зависимости от целей, объекта оценки и источников информации включает три метода:
• метод рынка капитала (компании-аналоги);
• метод сделок;
• метод отраслевых коэффициентов.
Расчет стоимости капитала предприятия основан на использовании ценовых мультипликаторов:
• цена / прибыль;
• цена / денежный поток;
• цена / дивиденды;
• цена / выручка от реализации;
• цена / балансовая стоимость.
Вывод итоговой величины стоимости предприятия в процессе применения сравнительного подхода включает три основных этапа:
• выбор величины мультипликатора, которую целесообразно применить к оцениваемому объекту;
• определение удельного веса стоимостей каждого из рассчитанных типов мультипликаторов;
• корректировку итоговой величины стоимости.
Контрольные вопросы
1. Дайте характеристику положительных и отрицательных сторон сравнительного подхода к оценке бизнеса.
2. В каких условиях возможно применение сравнительного подхода и его основных методов?
3. Что такое ценовой мультипликатор? Какие виды мультипликаторов используются в процессе оценки? Дайте сравнительную характеристику.
4. Почему итоговая величина стоимости нуждается в корректировке? Перечислите основные виды поправок, вносимых оценщиком.
Задачи
I. Используя перечисленную ниже информацию, вычислите все возможные виды мультипликаторов: цена/прибыль; цена/денежный поток. Расчет сделайте на одну акцию и по предприятию в целом.
Фирма "Салют" имеет в обращении 25 000 акций, рыночная цена одной акции 100 р.
Отчет о прибылях и убытках (выписка)
1. Выручка от реализации, р.
2. Затраты, р.
3. В том числе амортизация
4. Сумма уплаченных процентов, р.
5. Ставка налога на прибыль, %
500 000
400 000
120 000
30 000
II. Определите стоимость одной акции предприятия "Байкал" Информация для расчета, р.
1. Чистая прибыль
450 000
2. Чистая прибыль, приходящаяся на одну акцию
4 500
3. Балансовая стоимость чистых активов компании
6 000 000
4. Мультипликатор цена / балансовая стоимость
III. Оцените предприятие "Сирена", годовая выручка от реализации которого составляет 750 000 р.
Пассив баланса предприятия "Сирена", р.:
1. Собственный капитал
4 000 000
2. Долгосрочные обязательства
500 000
3. Краткосрочные обязательства
1 500 000
Аналогом является предприятие "Гудок", рыночная цена одной акции которого составляет 20 р., число акций в обращении - 800 000. Годовая выручка от реализации - 8 000 000 р.
Пассив баланса предприятия "Гудок", р.:
1. Собственный капитал
8 000 000
2. Долгосрочные обязательства
2 000 000
3. Краткосрочные обязательства
4 000 000
IV. Рассчитайте итоговую величину стоимости собственного капитала предприятия "Фаэтон". Информация:
1. Выручка от реализации, тыс. р.
20 000
2. Затраты, тыс. р.
15 000
3. В том числе амортизация
3 000
4. Сумма уплаченных процентов, тыс. р.
1 800
5. Ставка налога на прибыль, %
6. Балансовая стоимость чистых активов, тыс. р.
22 000
7. Мультипликаторы:
а) цена / чистая прибыль
б) цена / денежный поток до уплаты налогов
в) цена / выручка от реализации
1,9
г) цена / балансовая стоимость актива
Предприятие "Фаэтон" является крупнейшим в данном секторе услуг, его доля на рынке достигает 20%. Фирма не имеет льгот по налогообложению. Доля оборудования в активах предприятия составляет 60%. фирма "Фаэтон" не имеет дочерних предприятий, в то время как аналоги имеют родственную сеть дочерних компаний. Доля активов-аналогов, представленная контрольными пакетами акций дочерних фирм, колеблется в диапазоне 15 - 30%. Предприятие "Фаэтон" нуждается в срочной реконструкции гаража. Затраты на реконструкцию составляют 200 тыс. р. На дату оценки выявлен недостаток собственного оборотного капитала 1300 тыс. р. Предприятию "Фаэтон" принадлежит спортивный комплекс, рыночная стоимость которого равна 8500 тыс. р.
