На экономическое состояние предприятия влияет привлечение заемных средств. Степень влияния зависит от соотношения заемных и собственных средств.
В формировании рациональной структуры источников средств исходят из самой общей целевой установки: найти такое соотношение между заемными и собственными средствами, при котором стоимость акций предприятия будет наивысшей.
С одной стороны высокий удельный вес заемных средств в пассивах свидетельствует о повышенном риске банкротства; с другой - инвесторы, получая скромные дивиденды, продают акции, снижая рыночную стоимость предприятия.
В то же время предприятию не стоит до конца использовать свою заемную способность, сохраняя резерв финансовой гибкости, чтобы иметь возможность привлечь кредиты на нормальных условиях.
Опытные финансовые менеджеры США считают, что лучше не доводить заемные средства в пассивах до 40%. Этому значению соответствует плечо финансового рычага 0,67. Отечественные экономисты рекомендуют использовать соотношение ЭР = = 2СРСП, считая, что безопасное плечо финансового рычага имеет ограничения
(14)
Рассмотрим финансовые результаты рекомендуемых соотношений заемных и собственных средств 0,67; 1; 1,5, а также бездолговое финансирование (ЗС / СС = 0) и сопоставим их с результатами обоих вариантов нашей ситуации (ЗС / СС = 0,6 и 1,3) (табл. 15, рис. 9, 10).
Таблица 15. Сводные расчеты финансовых результатов
Показатели
Варианты соотношения ЗС / СС
0,60
0,67
1,00
1,30
1,50
ЗС / СС, %
0 / 100
37, 5 / 62,5
40 / 60
50 / 50
56,25 / 43,75
60 / 40
Активы
А, млн. руб.
Заемные средства
ЗС, млн. руб.
0 х 1600 = 0
0,375 х 1600 = 600
0,40 х 1600 = 640
0,50 х 1600 = 800
0,5625 х 1600 = 900
0,60 х 1600 = 960
Собственные средства
СС, млн. руб.
1 х 1600 = 1600
0,625 х 1600 = 1000
0,60 х 1600 = 960
0,50 х 1600 = 800
0,4375 х 1600 = 700
0,40 х 1600 = 640
Средняя расчетная ставка процента
СРСП, %
-
20 х 1,5 = 30
20 х 1,5 = 30
Прибыль до налогообложения
БП, млн. руб.
Нетто-результат
НРЭИ = БП + СРСП х ЗС, млн. руб.
300 + 0,2 х 600 = 420
300 + 0,2 х 640 = 428
300 + 0,2 х 800 = 460
300 + 0,3 х 900 = 570
300 + 0,3 х 960 = 588
Экономическая рентабельность
ЭР = НРЭИ / Активы х 100, %
300 / 1600 х 100 = 18,75
420 / 1600 х 100 = 26,25
428 / 1600 х 100 = 26,75
460 / 1600 х 100 = 28,75
570 / 1600 х 100 = 35,63
588 / 1600 х 100 = 36,75
Эффект финансового рычага
ЭФР = (1-СНО) х (ЭР – СРСП) х ПФР, %
(1 – 0,2) х (26,25 – 20) х 0,60 = 3,0
(1 – 0,2) х (26,75 – 20) х 0,67 = 3,6
(1 – 0,2) х (28,75 – 20) х 1,00 = 7,0
(1 – 0,2) х (35,63 – 30) х 1,30 = 5,9
(1 – 0,2) х (36,75 – 30) х 1,50 = 8,1
Рентабельность собственных средств
РСС = (1 – СНО) х ЭР + ЭФР, %
(1 – 0,2) х 18,75 + 0 = 15,0
(1 – 0,2) х 26,25 + 3,0 = 24,0
(1 – 0,2) х 26,75 + 3,6 = 25,0
(1 – 0,2) х 28,75 + 7,0 = 30,0
(1 – 0,2) х 35,63 + 5,9 = 34,4
(1 – 0,2) х 36,75 + 8,1 = 37,5
Рис. 9 – Динамика финансовых результатов
И
Р
Рис. 10 - Динамика составляющих рентабельности собственных средств
Из табл. 15 видно, что показатели НРЭИ, ЭР и РСС, ЭФР прямо зависят от соотношения заемных и собственных средств: чем больше доля заемных средств, тем выше уровень показателей.
Снижение эффекта финансового рычага при плече рычага в 1,3 вызвано повышением средней расчетной ставки процента с 20 до 30%. Самая низкая рентабельность собственных средств наблюдается при финансировании инвестиций исключительно за счет собственного капитала. В этом случае предприятие недополучает доходов из-за ограниченности своих возможностей: недостача капитала оборачивается недобором нетто-результата эксплуатации инвестиций.
В случае соотношения заемных и собственных средств на уровне 1,5 рентабельность собственных средств максимальная. Возникает финансовый риск, но и появляется реальная перспектива повышения курса акций.
Критерием формирования рациональной структуры средств предприятия служит пороговое (критическое) значение нетто-результата эксплуатации инвестиций, при котором одинаково выгодно использовать и собственные, и заемные средства. А это значит, что эффект финансового рычага принимает нулевое значение либо за счет отсутствия дифференциала, либо за счет нулевого рычага.
Определим пороговое значение нетто-результата эксплуатации инвестиций из формулы
(15)
млн. руб.
Итак, до достижения нетто-результата эксплуатации инвестиций суммы 320 млн. руб., выгоднее использовать только собственные средства; выше суммы 320 млн. руб. - привлекать долговое финансирование, учитывая при этом целый ряд важных и взаимозависимых факторов:
- темпы роста выручки от реализации и их стабильность;
- уровень и динамику экономической рентабельности активов;
(14)
Рис. 9 – Динамика финансовых результатов
И
(15)
млн. руб.