Ценная бумага – документ строго установленной формы и реквизитов, удостоверяющий совокупность имущественных прав, осуществление или передача которых возможны только при его предъявлении.
Рынок ценных бумаг (фондовый рынок) – сегмент финансового рынка (наряду с рынками ссудного капитала, валютным, страховым и рынком золота), в рамках которого обращаются специфические финансовые инструменты – ценные бумаги.
Рынок ценных бумаг с сопутствующей ему системой финансовых институтов – это та сфера, в которой реализуются отношения собственности, формируются финансовые источники экономического роста, концентрируются и распределяются инвестиционные ресурсы. Повысить долю производственных инвестиций невозможно без использования потенциальных возможностей рынка ценных бумаг.
Вместе с тем ценные бумаги – один из сложнейших видов товаров, требующий профессионализации деятельности, связанной с ними. Соответственно, возникают профессиональные участники фондового рынка, осуществляющие финансовое посредничество между эмитентами, выпускающими ценные бумаги в обращение, и инвесторами, распределяющими и смягчающими финансовые риски и, наконец, ведущими деятельность в данной сфере на квалифицированной, «профессиональной» основе.
Конструирование ценных бумаг, управление рисками, реализация инвестиционных проектов, основанных на инструментах фондового рынка, поддержание его устойчивости и техническое обслуживание миллионов сделок с финансовыми ценностями – все это чрезвычайно сложные задачи.
Основные компоненты любого рынка ценных бумаг – это:
- эмитенты – экономические субъекты, испытывающие недостаток в финансовых ресурсах и привлекающие их на основе выпуска ценных бумаг (юридические лица);
- профессиональные участники – дилеры и брокеры – их еще называют финансовыми посредниками, через них осуществляется перераспределение свободных денежных средств от инвесторов к эмитентам ценных бумаг. В зависимости от модели фондового рынка, принятой в данной стране в этом качестве, выступают небанковские компании по ценным бумагам(США), банки (Германия) либо они имеют смешанный – банковский и небанковский состав (например, Япония). Независимо от банковской или небанковской модели рынка ценных бумаг, коммерческие банки широко используются в качестве финансовых посредников и инвесторов на рынке государственных ценных бумаг. Особым профессиональным участником рынка ценных бумаг являются инвестиционные консультанты (компании, осуществляющие консультационные услуги по поводу совершения сделок с ценными бумагами);
- биржевой, внебиржевой рынки ценных бумаг;
- инвесторы – экономические субъекты, обладающие излишком финансовых ресурсов и вкладывающие их в ценные бумаги: а) частные – население; б) корпоративные инвесторы (предприятия, обладающие свободными финансовыми ресурсами); в) институциональные инвесторы. Институциональных инвесторов часто называют институтами контрактных сбережений. Это банки, инвестиционные фонды, страховые компании, и т.п.;
- органы государственного регулирования и надзора (в данном качестве могут выступать самостоятельная Комиссия по ценным бумагам, Минфин, Центральный банк и др.);
- саморегулируемые организации – объединения профессиональных участников рынка ценных бумаг, которым государством передана часть регулирующих функций;
- инфраструктура рынка ценных бумаг: а) правовая; б) информационная (финансовая пресса, специализированные базы данных по ценным бумагам, системы фондовых показателей и т.д.); в) регистрационная сеть (регистратор – организация, занимающаяся регистрацией владельцев именных ценных бумаг и перехода прав собственности); г) депозитарная и расчетно-клиринговая сеть (хранение ценных бумаг, зачет обязательств по совершенным сделкам, денежные расчеты, расчеты ценными бумагами и т.д.), при этом часто существуют раздельные депозитарно-клиринговые системы для государственных и частных ценных бумаг (рис.8.3).
Понятие инвестиций столь широкое, что не может быть исчерпано единственным и всеобъемлющим определением. Данное понятие обладает множеством граней, преломление которых в различных разделах экономической науки и областях практической деятельности позволяет выделить характерные особенности.
В теории производства, и в целом в микроэкономике, инвестиции – процесс создания нового капитала (включая как средства производства, так и человеческий капитал), обеспечивающий рост производственных возможностей предприятия в будущем.
В финансовой теории под инвестициями понимают приобретение конкретных финансовых активов, преимущественно в форме ценных бумаг, в целях получения будущих выгод (будущей доходности) или вложение капитала в финансовые активы в целях его увеличения в будущем.
Таким образом, в основу финансового инвестирования положены два основных момента:
· затраты на приобретение конкретных и определенных как во времени (настоящем), так и в стоимостном выражении;
· будущие доходы никак не гарантированы, более того, возможным вариантом является получение убытков.
Как отмечалось выше, капитал – ресурсы (имущество), используемые людьми для производства новых благ и приносящие доход (все другие значения термина – производные от данного смысла).
Между капиталом и инвестициями существует неразрывная взаимосвязь, где инвестиции выступают переменной потока, а капитал – переменной запаса (пример – поток воды из крана и объем воды в резервуаре).
Доходность акций. Акции – ценные бумаги, аккумулирующие совокупность прав: на получение текущего дохода в виде дивиденда, на участие в управлении делами компании и на получение доли капитала компании (в случае ликвидации).
Инвестиционная привлекательность акций взаимосвязана с их жизненным циклом, охватывающим выпуск, первичное размещение и обращение на рынке. В соответствии с этим акции могут обладать номиналом, эмиссионной и рыночной ценами.
Номинал акций указан на ее лицевой стороне и одинаков для всех держателей, обеспечивая им равный объем прав. Однако номинальная стоимость является лишь неким ориентиром ценности акций, особенно в условиях формирующихся рынков капиталов. Настоящую ценность акций призван определять рынок, его конъюнктура, формирующаяся под воздействием спроса и предложения.
Рыночная цена – цена, в соответствии с которой акция продается и покупается на вторичном рынке (см. рис.8.4).
Рис.8.4 демонстрирует изменение рыночных цен на акции при изменении конъюнктуры фондового рынка (соотношения спроса на ценные бумаги и их предложения). При этом спрос представлен тем потенциальным объемом капитала, который может быть вложен в приобретение акций. Предложение – объем фондового рынка в стоимостном выражении.
Изменение рыночного спроса при неизменности предложения влечет за собой изменение рыночного равновесия. В случае возрастания спроса (перемещение линии спроса вправо из положения D1D1 в положение D2D2), устанавливается новая, более высокая цена рыночного равновесия E2.
Инвестиции в акции – вложение денег в финансовые активы с целью получения дохода – дополнительных денег. Доходными считаются такие вложения в акции, которые обеспечивают доход выше среднерыночного.
Получение именно такого дохода и есть цель, преследуемая инвестором, осуществляющим инвестиции на фондовом рынке.Составляющими дохода от акций являются дивиденды и рост курсовой стоимости.Каким образом измерить доходность акций? Необходимо выбрать критерий, по которому можно судить о доходе инвестора в данный период, количественный показатель, используемый при расчете доходности акций.
Являясьдержателем акции, инвестор может рассчитывать на получение дивидендов – текущих выплат по ценной бумаге. Факторы, определяющие размер дивиденда: условия его выплаты, т.е. дивидендная политика предприятия, масса чистой прибыли и пропорции ее распределения и др.
Послереализации акции ее держатель может получить вторую составляющую совокупного дохода – прирост курсовой стоимости. Количественно это обозначается как доход, равный разнице между ценой продажи (Ц1) и ценой покупки (Ц0). При превышении цены продажи над ценой покупки (Ц1 > Ц0) инвестор получает доход (Ц1 – Ц0), а в условиях низкой конъюнктуры рынка и соответствующем снижении цен на фондовые активы инвестор терпит потери.
Следует иметь в виду, что расчет дохода по акциям зависит от инвестиционного периода.
Если в инвестиционный период, по которому происходит оценка доходности акции, не входит ее продажа, то ее текущий доход определяется величиной выплачиваемых дивидендов (Д). Текущая доходность (D) при такой ситуации есть отношение полученного дивиденда к цене приобретения акции (Ц0) (текущей рыночной цене):
.
Если инвестиционный период, по которому оцениваются акции, являющиеся практически бессрочными финансовыми инструментами, включает выплату дивидендов и заканчивается их реализацией, то доход определяется как совокупные дивиденды за инвестиционный период с учетом изменения курсовой стоимости, а конечная доходность за инвестиционный период измеряется следующим образом:
где n – инвестиционный период.
Основные факторы, влияющие на доходность акций:
· размер дивидендных выплат;
· колебания рыночных цен;
· уровень инфляции;
· налоговый климат и др.
Важно подчеркнуть следующие обстоятельства.
В условиях формирующихся рынков капитала получение обеих составляющих доходности по акциям не гарантировано. Даже при наличии достаточной массы прибыли она, по решению собрания акционеров, может быть направлена на развитие производства. Возникновение второй составляющей доходности, представленной приростом курсовой стоимости, возможно лишь при наличии хорошо развитого вторичного рынка. Формирующиеся рынки характеризуются невысоким уровнем развития последнего. Таким образом, в условиях данных рынков акции не обладают высокой степенью эффективности, столь характерной для развитых систем, и не являются наиболее привлекательными инвестиционными инструментами.
Доходность облигаций. Содержательные аспекты акций и облигаций различны.
Облигации – ценные бумаги, инструменты долгового финансирования, наделяющие инвесторов двумя основными видами прав: право на возврат вложенного капитала по истечении оговоренного срока и право на получение текущего дохода в виде процента либо дисконта.
Облигации могут обладать как номинальной, так и рыночной ценой. В отличие от акций, для которых номинальная стоимость – величина весьма условная, для облигаций номинал является важным параметром, значение которого не меняется на протяжении всего срока облигационного займа. Именно по изначально зафиксированной величине номинала облигации будут гаситься по окончании срока их обращения. Для расчета принесенного облигацией дохода базовой величиной являетсяноминальная цена.
Как правило, облигации выпускаются с высокой номинальной стоимостью, ориентированной преимущественно на богатых инвесторов.
Облигации являются привлекательным для покупателей объектом инвестирования, а значит, – товаром, объектом купли-продажи. С момента эмиссии и до момента погашения облигации продаются и покупаются по установившимся на рынке ценам. Рыночная цена в момент эмиссии может быть ниже номинала, равна номиналу и выше номинала. В дальнейшем рыночная цена облигаций определяется исходя из ситуации, сложившейся на рынке облигаций и финансовом рынке в целом к моменту продажи.
Так как номиналы у разных облигаций существенно различаются между собой, часто возникает необходимость в сопоставимом измерителе рыночных цен облигаций. Таким показателем является курс.
Курсом облигации называется значение рыночной цены облигации, выраженное в процентах к ее номиналу:
где k – курс облигаций;
Р – рыночная цена облигаций;
Н – номинальная цена облигации.
Так, если облигация с номиналом 100 000 руб. продается за 98 500 руб., то ее курс – 98,5.
Облигации, являясь объектом инвестирования на рынке ценных бумаг, приносят своим держателям обязательный доход.
Общий доход по облигациям складывается из следующих элементов:
· периодически выплачиваемых процентов от номинальной стоимости (купонного дохода);
· изменения стоимости облигации за соответствующий период (дисконта как разницы между номиналом и ценой размещения);
· дохода от реинвестиций полученных процентов (начисления процентов на проценты, т.е. сложных процентов).
Рассмотрим каждый из элементов дохода в отдельности.
Облигация приносит владельцу фиксированный текущий доход. Он представляет собой постоянныеаннуитеты– право на получение фиксированных сумм денег в течение ряда лет. Размер купонного дохода зависит от типа облигации, ее надежности. Чем устойчивее компания-эмитент, тем ниже предлагаемый процент. Существует прямая зависимость между процентным доходом и сроком обращения облигации: чем больше отдален срок погашения, тем выше должен быть процент, и наоборот.
Когда говорят о второй составляющей дохода, приносимого облигацией, то имеются в виду облигации, купленные по цене ниже номинала, т.е. с дисконтом. Примером таких облигаций служат облигации с нулевым купоном. Доход по ним образуется как разница между ценой, по которой они продаются, и номиналом облигации. При покупке и продаже таких облигаций важным моментом является определение цены продажи облигации, т.е. по какой цене следует продать облигацию сегодня, если известна сумма, которая будет получена в будущем (номинал) и базовая норма доходности (ставка рефинансирования, учетная ставка Национального банка).
Подсчет этой цены называетсядисконтированием, а сама цена – сегодняшней стоимостью будущей суммы денег.
Дисконтирование осуществляется по формуле:
,
где Крд – цена продажи облигации с дисконтом, руб.;
Н – номинальная цена облигации, руб.;
t – число лет, по истечении которых облигация будет погашена;
iR – норма ссудного процента (или ставка рефинансирования), %;
i0 – процентная ставка по облигациям.
С учетом всех составляющих доходности конечная доходность облигации принимает следующий вид:
,
где D– конечная доходность облигаций за инвестиционный период N;
t – срок обращения облигации;
К – годовой купонный доход (%);
Н – номинал;
Цp – цена размещения;
Р – реинвестиция полученных % (сложные проценты);
Цn – цена приобретения.
Пример: Предположим, что инвестор приобретает корпоративную облигацию (номинал 100 000 бел. руб.) с купонной ставкой 10% и дисконтом 15%. Срок обращения облигации 2 года.
В данном случае конечная доходность облигации (в расчете на год) определяется следующим образом: .
Наиболее существенные факторы, влияющие на доходность облигаций, – инфляция и налоги. Учитывая это, реальная доходность рассчитывается после вычета из дохода выплачиваемых налогов и с учетом существующих темпов инфляции.
Следует подчеркнуть, что в отличие от долевой формы собственности, акций, преимущества данного варианта вложения капитала очевидны, поскольку подразумевают обязательность осуществления платежей, предназначенных для инвесторов, и обеспечивают оптимальное сочетание интересов всех участников облигационных займов.
Рыночная цена – цена, в соответствии с которой акция продается и покупается на вторичном рынке (см. рис.8.4).
.
,
,
Пример: Предположим, что инвестор приобретает корпоративную облигацию (номинал 100 000 бел. руб.) с купонной ставкой 10% и дисконтом 15%. Срок обращения облигации 2 года.
.