• ожидается, что будущие уровни денежных потоков будут существенно отличаться от текущих и есть возможность обоснованно их оценить;
• компания представляет собой новое предприятие.
Кроме того, прогнозируемые денежные потоки должны быть положительными величинами для большинства прогнозных лет и денежный поток последнего прогнозного периода - значительная положительная величина.
Расчет стоимости предприятия включает в себя следующие этапы.
1 этап: Выбирается определение денежного потока, которое будет использовано в дальнейшем. Могут быть рассчитаны денежный поток для собственного капитала или бездолговой денежный поток.
Денежный поток для собственного капитала = чистый доход + износ (амортизация ) + увеличение долгосрочной задолженности - прирост собственного оборотного капитала - капитальные вложения - снижение долгосрочной задолженности.
Бездолговой денежный поток = чистый доход (плюс процентные выплаты, скорректированные на ставку налога) + износ (амортизация) -прирост собственного оборотного капитала - капитальные вложения.
2 этап: Проводится анализ валовых доходов и расходов и составляется прогноз. При анализе и прогнозировании учитываются прогноз объемов про изводства и цен на продукцию; производственные мощности предприятия; последствия капитальных вложений; предполагаемые долгосрочные темпы роста; перспективы в отрасли с учетом конкуренции; планы менеджмента; взаимозависимости и тенденции доходов и расходов прошлых лет; изучается соотношение и тенденции постоянных и переменных затрат; оцениваются инфляционные ожидания; изучаются единовременные и чрезвычайные ста тьи расходов, отраженные в финансовой отчетности за прошлые годы.
Перед расчетом коэффициентов, позволяющих оценить финансовое состояние предприятия, необходимо провести трансформацию и нормализацию бухгалтерской отчетности (подробнее смотреть в разделе «Метод накопления активов»).
3 этап: Проводится анализ инвестиций и готовится прогноз инвестиций. Анализ инвестиций рассматривает:
- капитальные вложения с целью замены основных активов предприятия по мере их износа, приобретение и строительство новых активов для расширения производственных мощностей предприятия в будущем;
- собственный оборотный капитал, необходимый для финансирования пред приятия;
- изменение остатка долгосрочной задолженности, если выбрана модель де нежного потока для собственного капитала.
4 этап: Определяется соответствующая ставка дисконта. Используемая ставка дисконта должна соответствовать выбранной модели денежного потока. Существуют два основных метода оценки ставки дисконта для собственного капитала:
- модель оценки капитальных активов (Capital Asset Principg Model - САРМ), основана на формуле
R = Rt + b(Rm- Rt),
где R- ожидаемая инвестором ставка дохода на собственный капитал, Rt- безрисковая ставка дохода,
Ь- коэффициент бета, рассчитанный в среднем по отрасли, Rm- среднерыночная ставка дохода, (Rm- Rt)- рыночная премия;
- метод кумулятивного построения (Build-up Approach). При использовании метода первоначально производится оценка безрисковой ставки дохода, к ней прибавляется премия, которую требует инвестор в качестве компенсации за риск вложений в данную компанию.
Если под недвижимость предприятия выдан ипотечный кредит, то необходимо учесть, что доход от объекта будет включать доход на капитал и норму возврата капитала. Процесс возврата вложенного капитала называется рекапитализация. Существуют три метода рекапитализации:
1. метод прямолинейной рекапитализации, или метод Ринга, подразумевающий, что возврат суммы инвестированного капитала происходит
ежегодно равными долями. Коэффициент капитализации в этом случае равен
R=i+!;
н
2. рекапитализация по коэффициенту доходности инвестиций, или метод Иивуда, предполагает, что коэффициент рекапитализации как составная часть коэффициента капитализации равен фактору фонда возмещения при той же ставке процента, что и по инвестициям:
3. метод рекапитализации по безрисковой ставке процента, или метод Хоскольда.
5 этап: Рассчитывается остаточная стоимость активов предприятия. Для расчетов могут быть использованы следующие методы:
- модель Гордона, которая исходит из того, что владелец предприятия не меняется. Расчет производится по формуле:
денежный поток в остаточный период (ставка дисконта - долгосрочные темпы роста для денежного потока)
- метод «предполагаемой продажи», который состоит в пересчете денежного потока (или прибылей) на конец прогнозного периода с помощью специальных коэффициентов;
- по стоимости чистых активов - в качестве остаточной стоимости используется ожидаемая остаточная стоимость активов по балансу на конец прогнозного периода;
- по ликвидационной стоимости - в качестве остаточной стоимости используется ожидаемая ликвидационная стоимость активов на конец прогнозного периода.
6 этап: Определяется текущая стоимость будущих денежных потоков, оста точной стоимости активов, а также их суммарное значение.
7 этап: Вносятся заключительные поправки:
- к стоимости действующего предприятия прибавляется сумма избыточного собственного оборотного капитала и вычитается величина недостатка собственного оборотного капитала;
- вычитается сумма обязательств, связанных с природоохранной деятельностью.
В результате расчетов будет получена стоимость предприятия при наличии 100 % контроля, т.е. стоимость для единоличного владельца. При расчете стоимости неконтрольного пакета делается скидка на недостаток прав контроля над бизнесом.
Преимущества метода:
• он учитывает будущие ожидания относительно цен, затрат, инвестиций и т.п.;
включает рыночный аспект, т.к. требуемая ставка дисконта берется на
