Две основные теории, которые возникают из неравенства WACC < или = ROIC, это теория структуры капитала и теория портфеля. Важную роль также играет теория дивидендов, теория агентских отношений, теория опционов.
Теория структуры капитала. Это основа основ функционирования бизнеса. За разработку этой теории ряд авторов получили нобелевские премии. Ф. Модильни, М. Миллер. «Запомните эти фамилии! Пусть они ассоциируются у вас не с картинами и пивом, а с экономикой!» В 1958 г. вышел их труд «Сколько стоит фирма или теорема ММ». В середине 50 гг., когда цель максимизации капитализации бизнеса стала приоритетной, начался активный поиск и выявление факторов, влияющих на капитализацию. Стали искать фундаментальные факторы. Модидльни и Миллер поставили вопрос, влияет ли структура капитала на капитализацию. Они провели исследование и сделали парадоксальный вывод, что в условиях идеального рынка структура капитала не влияет на капитализацию. Т.е. не существует оптимального соотношения заемного и собственного капиталов.
Эта работа дала толчок к развитию целого ряда исследований. К настоящему времени создано несколько теоретических моделей и теорий в той или иной степени отражающих реальное положение дел. В частности были усовершенствованы модели ММ самими авторами. В 1963 г. они усовершенствовали свои теории и ввели факторы: 1 − налогообложения и 2 − рисков.
Кроме того, получила распространение теория С. Майерса и Н. Мэйлофа. Они исходили из асимметричности информации, из разной степени доступности информации и сформулировали принцип иерархии выбора источника финансирования. 1. Внутренние источники финансирования, 2. Облигации, 3. Кредиты и гибридные бумаги, 4. Обыкновенные акции.
Есть теория Росс, которая также опирается на асимметричность информации и на исследования реакции рынка на те или иные информационные сигналы. Например, информация о выпуске облигаций – говорит о том, что у компании растет долг, но, с другой стороны, если облигации размещаются успешно, это положительно влияет на рост котировок акций.
Современные подход к оптимизации структуры капитала свидетельствует о том, что оптимальная структура капитала существует, т.е. влияет на котировки, но она определяется индивидуально для каждого предприятия с учетом конкретных факторов: темпы роста от продаж, скорость оборота капитала, наличие высоколиквидных и универсальных активов. Быстрорастущие компании могут позволить себе большую долю заемных средств. Это же относится и к компаниям с большой оборачиваемостью капитала. Предприятиям с длительным производственным циклом целесообразно иметь ниже оборачиваемость капитала.
Теория портфеля вытекает из взаимосвязи доходности и риска. В начале 50-х гг. Г. Марковиц издал «Выбор портфеля» (1952). В ней он предлагает различные математические способы оптимизации сочетания доходности и риска и формирования оптимальной структуры портфеля. Поскольку он выяснил, что с помощью одного портфеля невозможно снизить риск и увеличить доход, он предложил решить проблему снижения риска путем диверсификации и анализировать портфель с помощью дисперсионного анализа. Рассчитывалось математическое ожидание доходности, в качестве меры риска – дисперсию и корреляционную матрицу доходности и риска. В зависимости от предпочтений инвестора и их склонностью к риску могут быть сформированы портфели с различной степенью риска.
Количество портфелей
Риск
Систематические
Несистематические
Теоретически безрисковый портфель составить можно. При этом с помощью диверсификации можно снизить только несистематические риски. Т.о. абсолютно безрисковых портфелей не бывает. Кроме Марковица этим вопросом занимались еще многие авторы. Это одно из важнейших теоретических и практических направлений сегодня.
Теория дивидендов. Проблема дивидендов имеет вполне существенное прикладное значение. Проблема дивидендов – это распределение чистой прибыли между накоплением и потреблением. Чистая прибыль = дивиденды + нераспределенная прибыль, а нераспределенная прибыль – это собственный капитал. Дивидендная политика – это способ воздействия на собственный капитал, т.к. часть прибыли, остающейся после выплаты дивидендов, остается у предприятия в виде собственного капитала.
С другой стороны, показатель уровня дивидендных выплат (DPS) является одним из важнейших индикаторов, которые отслеживается рынком и влияет на курсовую стоимость акций. В теории финансового менеджмента выбор оптимальной пропорции распределения чистой прибыли между потреблением и накоплением решается по-разному.
Модильни и Миллер в начале 60-х годов создали независимую теорию дивидендов. Они пришли к выводу, что в условиях идеального рынка, компании все равно, не существует оптимальной дивидендной политики.
Другая теория в данной области – это теория Митценгергер и Рамасвани. А еще Дамодарам. Они считают, что увеличение дивидендных выплат приводит к снижению капитализации. Линтнер считает наоборот, что корпорация должна стремиться к высоким дивидендам, т.к. это приводит к росту капитализации (теория синицы в руках).
Теория агентских отношений. Участниками агентских конфликтов являются принципалы, агенты и кредиторы. Принципалы – собственники, агенты – наемные менеджеры, кредиторы – они и есть кредиторы. Конфликты возникают между собственниками и менеджерами и между собственниками и кредиторами.
Менеджеры в интересах собственников выпускают облигации, и др.ценные бумаги. Интересы собственников ущемляются, например, вследствие дефолта, тогда собственники будут вынуждены удовлетворять претензии акционеров. В частности величина и уровень дивидендных выплат принимается решением собрания акционеров в соответствии с законодательством по предложению совета директоров и не может быть больше, чем предложено советом директоров. Кроме того, менеджеры могут искажать отчетность в своих интересах.
Кредиторы имеют право только на фиксированный процент и на погашение кредита или займа и не могут участвовать в распределении прибыли, полученной от проектов. При этом акционеры могут направить эти средства на рискованные проекты и в том случае, если проект будет не оплачен, то акционер будет нести ограниченную ответственность в размере своих акций, а кредитор от падения стоимости не выиграет. Поэтому кредитор страхуется от неспособности выплатить долг, ужесточая договоры, что приводит к увеличению агентских издержек. Сглаживание конфликтов между собственниками и менеджерами достигается путем совершенствования корпоративного законодательства и повышения защищенности инвесторов, а также посредством такого документа, как кодекс корпоративного поведения (ФКЦБ был принят в 2003 г.).
