Общепринятая классификация источников финансирования инвестиционных программ осуществляется по таким признакам:
по отношениям собственности
♦ собственные;
♦ привлеченные;
♦ заемные;
по видам собственности
♦ государственные инвестиционные ресурсы (бюджетные, внебюджетные, госсобственность и др.);
♦ инвестиционные ресурсы официальных финансово-кредитных организаций (банки, инвестиционные и паевые фонды, негосударственные пенсионные фонды, страховые и лизинговые компании и тому подобное);
♦ финансовые средства индивидуальных инвесторов;
♦ инвестиционные ресурсы иностранных инвесторов;
♦ корпоративные инвестиции (акционерные общества и тому подобное);
по уровню владельцев
♦ на уровне государства (макроуровень);
♦ на уровне регионов, отраслей; на муниципальном уровне (мезоуровень);
♦ на уровне предприятий, комплексов (микроуровень).
Каждый источник финансирования имеет свои особенности и условия использования, поэтому при организации финансирования проводится анализ позитивных и негативных последствий использования возможных форм финансирования со следующим выбором наиболее соответствующих для реализации конкретной программы. К основным формам финансирования можно отнести:
1) долговое финансирование:
♦ ссуды в финансовых структурах;
♦ выпуск корпоративных облигаций;
♦ лизинг;
2) частичное финансирование:
♦ паевое участие внешнего инвестора (юридического или физического лица) в капитале предприятия (акционерному, составному и др.);
♦ выпуск (эмиссия) дополнительного объема корпоративных акций;
♦ венчурные (рисковые) инвестиции;
3) на основе собственного капитала:
♦ амортизационный фонд;
♦ фонд развития (инвестиционный);
♦ резервный капитал;
♦ нераспределенная прибыль.
Как правило, к финансированию программ одновременно привлекаются разные источники инвестирования, что в совокупности позволяет создать систему финансового обеспечения проектов, которые входят в программу развития предприятия.
При выборе форм долгового финансирования необходимо учитывать, что:
♦ срок использования ссудных средств лимитирован;
♦ высокие расходы относительно выплаты процентов по кредитам способствуют появлению риска неплатежеспособности;
♦ необходимо иметь залоговые гарантии;
♦ возможная передача закладной (части ли активов) в счет долговых обязательств.
Особое место среди источников долгового финансирования занимает лизинг. Это кредит, предоставленный лизингодателю лизингополучателем в пользование движимого или неподвижного имущества. Передача имущества осуществляется на условиях срочности, обратности и платности. Лизинг характеризуется, с одной стороны, как товарный кредит, с другой стороны, выступает как финансовая аренда.
В лизинговом соглашении принимают участие, как правило, три организации -лизингодатель, поставщик, лизингополучатель. Могут быть и два участника (без посредника) - поставщик и лизингополучатель. По договору лизинга лизингодатель обязывается приобрести в собственность имущество у определенного поставщика для передачи во временное владение лизингополучателя. Основа любого лизингового соглашения - финансово-кредитная операция, которая отражается в договоре. Как правило, в лизинговом договоре предусматривается право лизингополучателя на приобретение имущества по остаточной стоимости по завершении срока договора (соглашения), а следовательно, и право собственности на него. Различают лизинг оперативный - с неполной окупаемостью и финансовый - с полной окупаемостью. В условиях лизинга лизингополучатели обязаны своевременно осуществлять платежи лизингодателям. Общая сумма платежей включает: полную стоимость лизингового имущества; сумму кредита, использованную лизингодателем по купли имущества; комиссионное вознаграждение лизингодателю; страховые платежи за лизинговое имущество, если оно было застрахованный лизингоадтелем; другие расходы, предусмотренные договором.
К преимуществам лизинга можно отнести:
1. Льготные налоговые условия для обеих сторон. Прибыль, облагаемая налогом у лизингополучателя, уменьшается за счет включения в расходы обращения арендных платежей, в лизингодателя - амортизационные отчисления.
2. Размеры платы за лизинг, как правило, фиксированы согласно договору, а поэтому лизинг не увеличивает долговые обязательства лизингополучателя.
3. Лизинговая компания расширяет номенклатуру продукции инвестиционного назначения, которая двигается на рынке сбыта.
4. Лизингополучатель ускоряет процесс реализации инвестиционной программы своего развития без значительных одноразовых капитальных расходов.
5. Лизингополучатель может учитывать сезонность, цикличность производства и имеет при этом значительную выгоду в сравнении с закупкой оборудования по кредиту.
6. Ускорение обновления активной части основных фондов.
7. Производитель имущества обеспечивает с помощью лизинга гарантированный сбыт дорогой продукции та возможность выхода на мировые рынки.
8. Отсутствие проблем по гарантии закладной (в отличие от кредитования).
К недостаткам лизинга принадлежат:
1. Повышенные затраты обращению по приобретению основных средств (оборудование и другое имущество).
2. Трудности досрочного расторжения (разрыва) договора лизинга (из-за высоких штрафных санкций).
3. Трудности продажи по остаточной, ликвидационной стоимости оборудования (имущества), которое использовалось по лизингу.
По своей сущности лизинг отличается от аренды. На лизингополучателя, кроме традиционных обязательств арендатора, возлагаются обязанности покупателя, связанные с приобретением собственности, то есть оплата имущества, его страхование и техническое обслуживание, возмещение потерь от порчи имущества, ремонт.
В договоре лизинга предусматриваются сроки выплаты платежей (ежемесячно, ежеквартально и тому подобное). Лизинг выполняет три функции: финансовую; производственную и сбытовую. Лизинг как метод финансирования проектов должен использоваться после тщательного изучения экономических и других последствий его применения.
Преимущества использования собственного капитала:
1) простота привлечения, т. е. решение о привлечении средств принимается руководителями и менеджерами по согласованию с собственниками предприятия;
2) самая низкая стоимость по сравнению с остальными инструментами финансирования;
3) сохранение финансовой устойчивости на отчетном уровне.
Недостатки использования собственного капитала:
1) ограниченность объёма ресурсов;
2) высокая стоимость по сравнению с заёмными источниками (из за эффекта налогового «груза»);
3) невозможность обеспечения прироста рентабельности собственного капитала из-за не использования заёмных средств.
Преимущества использования заёмного капитала:
1) возможности привлечения неограниченного количества ресурсов;
2) более низкая стоимость по сравнению с собственными источниками (при одинаковой номинальной стоимости);
3) способность генерировать прирост рентабельности собственных активов.
Недостатки использования заёмного капитала:
1) снижение уровня финансовой устойчивости предприятия по сравнению с отчетной;
2) генерирование самого опасного риска – снижения финансовой устойчивости.
3) высокая зависимость стоимости кредита от финансовой конъюнктуры риска.
При создании новых предприятий выбор схемы финансирования базируется на следующих ограничениях:
1) не могут быть привлечены источники внутреннего финансирования (на этом этапе у предприятия отсутствует чистая прибыль и амортизация);
2) возможности использования заёмного финансирования крайне ограничены;
3) риски, связанные с формированием нового предприятия, очень высоки;
4) основу стартового капитала предприятия составляет собственный капитал его учредителей. Средства, поступающие в уставный капитал, могут быть представлены в любой форме;
5) уставный капитал при создании предприятия формируется в виде уставного фонда;
6) особенности формирования уставного капитала определяются организационно-правовыми формами его создания.
Источники частичного финансирования также имеют преимущества и недостатки. Так, передача части (доли) акционерного капитала инвестору (физическому или юридическому лицу) позволит:
♦ обеспечить финансирование без выплат за процентами;
♦ сберечь конфиденциальность информации относительно источников финансирования;
♦ использовать опыт инвестора в управлении предприятием как совладельца;
♦ ограничить круг лиц, которые контролируют деятельность предприятия.
Эмиссия дополнительного количества акций обеспечит: повышение финансового потенциала предприятия; создание условий по привлечению больших кредитов; рост стоимости предприятия; повышение имиджа и ликвидности акций; возможность повышения курсовой стоимости акций.
К недостаткам можно отнести:
♦ возможность потери контрольного пакета акций действующими владельцами;
♦ потерю конфиденциальности информации по состоянию предприятия (из-за обязательность публикации финансовых результатов);
♦ ограничение свободы деятельности управляющих;
♦ возможность уменьшения прибыли и дивидендов, приходящихся на одну акцию;
♦ рост трансакционных расходов, связанных с финансовым обеспечением проектов.
К другим источникам финансирования относят проектное финансирование, которое можно охарактеризовать как финансирование инвестиционных проектов, при котором именно проект является способом обслуживания долговых обязательств.
Основные схемы проектного финансирования:
-полное внутреннее самофинансирование;
-акционирование;
-венчурное финансирование;
-смешанное финансирование;
-кредитное финансирование.
Полное внутреннее финансирование осуществляется путём привлечения исключительно собственных финансовых средств. Такая схема финансирования присуща только предприятиям на первой стадии жизненного цикла, поскольку доступ к остальным типам ресурсов затруднен. Иногда такая схема финансирования присутствует и крупных корпораций с очень большими объемами прибыли (Кока Кола, Майкрософт).
Акционирование обычно используется для крупномасштабных проектов при отраслевой или производственной диверсификации инвестиционной деятельности. Акционирование осуществляется путём объявления отрытой подписки для физических и юридических лиц на акции создаваемого предприятия или дополнительной эмиссии для финансирования проекта.
Венчурное финансирование характерно для высоко рискованных проектов. Осуществляется при помощи венчурного посредника.
Кредитное финансирование как правило привлекается для небольших краткосрочных проектов. Такой тип финансирования возможен для инвестиций, норма дохода которых превышает процентную кредитную ставку.
Смешанное финансирование – это обычная практика проектного финансирования на этапе зрелости предприятия. Смешанное финансирование предполагает привлечение средств из различных источников.
Проектное финансирование напрямую не зависит от государственных субсидий или финансовых вложений корпораций. Основной особенностью такого финансирования, в отличие от акционерного и государственного, является учет и управление рисками; распределение рисков между участниками проекта, оценка расходов и доходов с учетом этого. Такое финансирования, как правило, применяется для больших проектов.
Проектное финансирование называют также финансированием с определением регресса (регресс - требование о возмещении предоставленной взаем суммы). Различают три его формы.
1. Финансирование с полным регрессом на заемщика, то есть наличие определенных гарантий со стороны кредиторов проекта. Риски проекта в основном принимает заемщик, при этом стоимость ссуды относительно невысокая. Такое финансирование преимущественно применяется для малодоходных и некоммерческих проектов.
2. Финансирование без права регресса на заемщика, то есть кредитор при этом не имеет никаких гарантий от заемщика принимает на себя все риски, связанные с проектом. В итоге стоимость ссуды становится высокой для заемщика. Таким способом финансируются, как правило, высокоприбыльные и конкурентоспособные проекты.
3. Финансирование с ограниченным правом регресса предусматривает распределение всех рисков проекта между его участниками с учетом их возможностей относительно снижения того или другого вида риска. Все участники заинтересованы в эффективной реализации проекта, потому что от результатов зависит их прибыль. Стоимость ссуды в этом случае умеренна.
Проектное финансирование возможно при соблюдении соответствующих условий, их отсутствие является причиной недостаточной активности такого подхода относительно финансирования в отечественной практике.
Из опыта мировой практики, в отличие от традиционных форм, проектное финансирование позволяет:
♦ более достоверно оценить платежеспособность и надежность заемщика;
♦ комплексно рассмотреть инвестиционный проект с точки зрения жизнеспособности, эффективности, реализуемости, обеспеченности, рисков.
Относительно организации форм финансирования для реализации инвестиционных программ менеджеры (в том числе финансовые) выполняют осмысленные профессиональные действия для достижения задач предприятия, то есть трансакции. Все трансакции по привлечению финансовых ресурсов и эффективного их использования представляют собой финансовые трансакции.
Осуществление трансакций связано с расходами, которые принято называть трансакционными. Как правило, это расходы сбора и обработки информации, переговоров, контроля, юридической защиты контракта, решений о выпуске (эмиссию) ценных бумаг и тому подобное. Трансакционные расходы в современных условиях сравниваются с производственными, поэтому при выборе вариантов финансирования как критерий необходимо использовать их минимизацию.
Набор трансакций относительно выполнения функций привлечения финансовых ресурсов включает: трансакции по выпуску и размещению ценных бумаг предприятия, трансакции по управлению банковским кредитом, финансовые операции по формированию разных форм и видов кредиторской задолженности.
Существуют следующие виды источников финансирования инвестиционных ресурсов.
