Модель оценки капитальных активов (CAPM–CapitalAssetsPricingModel)
где R — ставка дисконтирования; требуемая инвестором ставка дохода (на собственный капитал); — безрисковая ставка дохода; — коэффициент бета (является мерой систематического риска, связанного с макроэкономическими и политическими процессами, происходящими в стране); — общая доходность рынка в целом (среднерыночного портфеля ценных бумаг); — премия для малых предприятий; — премия за риск, характерный для отдельной компании; С — страновой риск. Евробонды 3,741 – 5 летний, 5,082 – 10-летний. Сбербанк – вклад на 3 года в рублях от 3 млн. рубл. 8%
Модель САРМ основана на анализе массивов информации фондового рынка, конкретно — изменений доходности свободно обращающихся акций. Применение модели для вывода ставки дисконта закрытых компаний требует внесения дополнительных корректировок. В качестве безрисковой ставки дохода в мировой практике обычно используется ставка дохода по долгосрочным государственным долговым обязательствам (облигациям или векселям). Для определения ставки дисконта в качестве безрисковой может быть принята ставка по вложениям, характеризующимся наименьшим уровнем риска (ставка по валютным депозитам Сбербанке или других наиболее надежных банках). Для инвестора она представляет собой альтернативную ставку дохода, которая характеризуется практическим отсутствием риска и высокой степенью ликвидности. Безрисковая ставка используется как точка отсчета, к которой привязывается оценка различных видов риска, характеризующих вложения в данное предприятие, на основе чего и выстраивается требуемая ставка дохода.
Коэффициент β представляет собой меру систематического риска. Коэффициент β, оценивающий риски инвестирования в конкретный проект, рассчитывается методами регрессионного анализа на основе корреляции между доходностью индивидуальной акции (актива оцениваемой компании) и доходностью рынка.
Если beta=1, то доходность акции соответствует доходности рынка.Если beta> 1, то колебания в уровне доходности акций выше рыночной амплитуды (в том же направлении).Если beta< 1, то колебания в уровне доходности акций ниже рыночной амплитуды (в том же направлении). Если beta< 0, то колебания доходности акций происходят в противоположную от общего тренда сторону.
В мировой практике коэффициенты β обычно рассчитываются путем анализа статистической информации фондового рынка. Данные о коэффициентах β публикуются в ряде финансовых справочников и в некоторых периодических изданиях, анализирующих фондовые рынки.
Динамика коэффициента бета по отраслям
Источник: Bloomberg, Аналитический департамент НОМОС-БАНКа
Сектор
Коэффициент beta за период
6 мес.
год
3 года
с 2008 года
Черная металлургия
1.20
1.30
1.22
1.14
Угольные компании
1.27
1.27
1.20
1.03
Банки
1.23
1.17
1.13
1.05
Цветная металлургия
1.00
0.90
1.10
1.00
Эл.сети
1.24
1.25
1.08
-
Минеральные удобрения
0.81
0.96
1.02
1.12
Эл.генерация
0.87
0.96
0.98
0.89
Строительные компании
0.95
0.95
0.97
0.51
Нефть и газ
0.81
0.88
0.89
0.92
Автомобилестроение
0.72
0.87
0.87
0.72
Телекомы
0.67
0.77
0.77
0.76
Транспорт
0.71
0.86
0.76
0.58
Розничная торговля
0.76
0.83
0.73
0.57
IT-сектор
0.65
0.70
0.72
0.57
Потребительские товары
0.62
0.78
0.78
0.54
Выводы, сделанные в отраслевом разрезе, подтверждаются ипри анализе отдельных эмитентов. В частности, например акцииметаллургов и банков лидируют в списках с максимальной бетой. Более сложным является анализ эмитентов с минимальнойбетой, т.к. зачастую в этот список попадают низколиквидные бумаги, покоторым редко совершаются сделки. К таким, например, можно отнестиакции ГАЗа. Если же анализировать акции, попавшие в список сминимальной бетой и имеющих приемлемую ликвидность, то это восновном эмитенты потребительского и телекоммуникационногосектора (МТС, Х5, Магнит, Фармстандарт).
